2024年三季报点评：Q3发电量高增，拟建12.5GW新疆大基地项目

三峡能源（600905.SH）2024年三季报点评 Q3发电量高增，拟建12.5GW新疆大基地项目2024年11月01日 事件：10月30日，公司发布2024年三季报，受益于公司新项目顺利投产发电，发电量较上年同期增加，2024前三季度实现收入217.6亿元，同比增加12.81%；归母净利润50.93亿元，同比下降6.31%；扣非归母净利润50.89亿元，同比下降4.89%。单季度来看，24Q3公司收入67.01亿元，同比增加19.97%，环比下降6.41%；归母净利润10.55亿元，同比增加14.69%，环比下降34.77%；扣非归母净利润10.52亿元，同比增加12.61%，环比下降34.98%。 电价下滑叠加投资收益表现较差，盈利能力承压。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为53.47%，同比下降1.82pcts，净利率为28.7%，同比下降3.42pcts，主要系平价电量增加、占总上网电量的比重上升，总体电价同比有所下降，发电收入增幅放缓，以及参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降46.23%所致。单季度来看，24Q3毛利率为48.5%，同比增加1.89pcts，环比下降3.56pcts，净利率为21.1%，同比增加1.51pcts，环比下降6pcts。 费用率方面，24年前三季度期间费用率为5.8%，同比下降15.73pcts；管理/研发费用率分别为5.74%/0.05%，同比下降0.16pct/增加0.01pct。 单季度发电量同比高增。2024年前三季度累计总发电量526.05亿千瓦时，同比增长31.40%。2024Q3总发电量164.87亿千瓦时，同比增长38.05%。其中：1）风电：完成发电量91.78亿千瓦时，同比增长24.08%（陆上风电完成发电量62.12亿千瓦时，同比增长19.46%，海上风电完成发电量29.66亿千瓦时，同比增长35.00%）；2）太阳能：完成发电量67.75亿千瓦时，同比增长62.74%；3）水电：完成发电量3.64亿千瓦时，同比增长0.83%；4）独立储能：完成发电量1.70亿千瓦时，同比增长672.73%。 拟718.48亿元投资建设新疆南疆大基地项目，光伏+风电共12.5GW。10月30日，公司公告拟投资建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套建设煤电6×66万千瓦和新型储能500万千瓦时。项目动态投资金额为718.48亿元，其中项目资本金占投资金额的25%，由股东按照持股比例出资，公司出资61.07亿元。预计该基地项目整体工程建设期3-4年，所发电力拟依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，通道可再生能源电量占比不低于50%，新能源发电利用率不低于90%，项目建成后，预计每年可向川渝地区送电约360亿千瓦时。 投资建议：公司23年新增装机正逐步兑现业绩，发电量明显提高，但电价有下行压力，业绩有所承压，我们预计24/25/26年归母净利润分别为69.90/74.96/79.58亿元，24/25/26年EPS分别为0.24/0.26/0.28元，对应10月31日收盘价PE分别为19/18/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：风光自然条件变化；电量消纳不及预期；电价波动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,485 31,882 35,660 39,957 增长率（%） 11.2 20.4 11.8 12.1 归属母公司股东净利润（百万元） 7,181 6,990 7,496 7,958 增长率（%） 0.9 -2.7 7.2 6.2 每股收益（元） 0.25 0.24 0.26 0.28 PE 19 19 18 17 PB 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：4.75元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.三峡能源（600905.SH）2024年半年报点评：海陆并进，风光装机规模持续扩张-2024 /08/31 2.三峡能源（600905.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：盈利企稳，业绩逐步兑现 -2024/05/01 3.三峡能源（600905.SH）2023年业绩快报点评：业绩符合预期，静待24年重回成长快车道-2024/01/20 4.三峡能源（600905.SH）2023年三季报点评：海风提速，行业引领者高成长无虞-2023 /10/29 5.三峡能源（600905.SH）2023年半年报点评：基数效应扰动，但电价、成长潜力无虞-2023/08/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 26,485 31,882 35,660 39,957 成长能力（%） 营业成本 11,885 16,060 18,257 20,826 营业收入增长率11.23 20.38 11.85 12.05 营业税金及附加 200 239 267 300 EBIT增长率-0.33 12.08 8.64 7.95 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率0.94 -2.66 7.24 6.15 管理费用 1,940 1,913 2,282 2,797 盈利能力（%） 研发费用 17 26 29 32 毛利率55.13 49.63 48.80 47.88 EBIT 12,174 13,645 14,825 16,003 净利润率31.22 25.35 24.39 23.16 财务费用 3,955 4,751 5,246 5,817 总资产收益率ROA2.30 2.07 2.10 2.12 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE8.70 8.04 8.18 8.24 投资收益 715 449 469 472 偿债能力 营业利润 8,991 9,009 9,697 10,308 流动比率1.02 1.13 1.09 0.98 营业外收支 27 20 20 30 速动比率0.93 1.05 1.00 0.89 利润总额 9,018 9,029 9,717 10,338 现金比率0.11 0.12 0.14 0.11 所得税 748 948 1,020 1,086 资产负债率（%）69.37 70.06 70.04 69.82 净利润 8,270 8,081 8,696 9,253 经营效率 归属于母公司净利润 7,181 6,990 7,496 7,958 应收账款周转天数505.40 490.00 400.00 350.00 EBITDA 22,181 26,356 29,092 32,099 存货周转天数10.84 8.00 8.00 8.00 总资产周转率0.08 0.09 0.10 0.11 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,100 5,407 6,483 5,596 每股收益0.25 0.24 0.26 0.28 应收账款及票据 36,718 42,554 38,839 38,082 每股净资产2.88 3.04 3.20 3.37 预付款项 3,810 3,212 3,651 3,749 每股经营现金流0.50 0.73 1.08 1.26 存货 353 352 400 456 每股股利0.08 0.09 0.10 0.11 其他流动资产 1,492 1,461 1,487 1,507 估值分析 流动资产合计 47,473 52,986 50,861 49,390 PE19 19 18 17 长期股权投资 17,400 18,400 19,400 20,400 PB1.6 1.6 1.5 1.4 固定资产 160,375 182,673 199,333 219,057 EV/EBITDA13.07 11.74 11.10 10.32 无形资产 5,328 5,030 4,732 4,434 股息收益率（%）1.64 1.89 2.11 2.32 非流动资产合计 264,234 284,538 306,071 325,275 资产合计 311,708 337,525 356,931 374,664 短期借款 592 509 1,101 944 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 26,465 27,279 26,010 29,669 净利润8,270 8,081 8,696 9,253 其他流动负债 19,684 19,216 19,566 20,027 折旧和摊销10,007 12,711 14,268 16,096 流动负债合计 46,741 47,004 46,677 50,641 营运资金变动-7,483 -5,259 1,882 4,304 长期借款 133,670 153,670 163,670 173,670 经营活动现金流14,417 20,989 30,897 36,072 其他长期负债 35,811 35,811 39,661 37,276 资本开支-40,607 -31,928 -34,680 -34,170 非流动负债合计 169,482 189,482 203,332 210,947 投资-795 -1,100 -1,150 -1,150 负债合计 216,223 236,486 250,009 261,587 投资活动现金流-41,005 -32,579 -35,361 -34,848 股本 28,623 28,621 28,621 28,621 股权募资1,238 -2 0 0 少数股东权益 12,956 14,047 15,247 16,542 债务募资29,002 19,917 14,442 7,458 股东权益合计 95,485 101,038 106,923 113,077 筹资活动现金流20,988 11,898 5,539 -2,112 负债和股东权益合计 311,708 337,525 356,931 374,664 现金净流量-5,595 308 1,075 -887 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不