海外拓展持续加快，三季度业绩保持快速增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31  收盘价(元) 8.93 流通股本(亿股) 13.08 每股净资产(元) 4.02 总股本(亿股) 15.00  最近12月市场表现 事件：前三季度，公司实现营收98.36亿元，同比增长30.64%；实现归母净利润6.74亿元，同比增长34.16%；实现扣非后归母净利润6.62亿元，同比增长42.51%。 山推股份 沪深300 85% 66% 46% 27% 8% -12% 三季度业绩保持快速增长，经营质量夯实稳健。第三季度，公司实现营收33.28亿元，同比增长24.85%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长27.64%。第三季度，公司毛利率为16.44%，同比降低2.44pct；净利率为7.72%，同比提升0.17pct。公司推土机产品结构不断优化，海外拓展持续加快，三季度业绩保持快速增长；受挖机占比提升影响，公司整体毛利率水平有所降低。前三季度公司经营活动现金净流量为4.79亿元，同比实现转正；应收账款周转率为2.58 次，同比提升0.08次；存货周转率为3.52次，同比降低0.28次。公司现金流情况持续好转，经营效率逐步提升，经营质量夯实稳健。 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《大马力产品及出口持续发力，上半年业绩快速增长》2024-08-23 2.《推土机行业领军企业，奋楫扬帆再谱新篇》2024-03-31 全球布局逐步完善，产品结构持续优化，行业竞争力不断增强。上半年公司海外收入占比超过50%，海外业务毛利率较国内业务毛利率高11.75pct，海外市场成为公司业绩增长的主要动力源。公司海外挖掘机销量增长迅猛，大马力推土机产品市场需求旺盛。公司海外渠道布局逐步完善，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，区域结构更为合理，有效提升了目标市场的覆盖率。公司借助集团资源优势，调整产品结构加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售，引导客户大马力推土机国产化，大马力高端产品占比持续提升。大力发展新能源产品，推出多款纯电装载机，销售收入同比大幅增长。在工程机械智能化、数字化领域持续突破，应对智慧矿山、高标准农田建设、抽水蓄能等场景，推出全新系列智能大马力遥控推土机、智能压路机等智慧施工产品。 投资建议：公司海外业务保持较快增长，产品结构不断优化，盈利能力不断增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.69、12.16、14.40亿元，当前股价对应PE分别为13.82、11.02、9.31倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：基建、地产、矿山投资不及预期；市场非理性竞争；海外贸易环境恶化；原材料、航运价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动风险等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 9998 10541 13661 15832 17681 收入增长率(%) 9.02 5.43 29.60 15.89 11.68 归母净利润(百万元) 632 765 969 1216 1440 净利润增长率(%) 288.55 21.16 26.63 25.49 18.37 EPS(元) 0.42 0.51 0.65 0.81 0.96 PE 9.82 9.69 13.82 11.02 9.31 ROE(%) 12.91 13.74 15.16 16.38 16.65 PB 1.27 1.33 2.10 1.80 1.55 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 山推股份(000680)/工程机械/公司点评/2024.10.31 海外拓展持续加快，三季度业绩保持快速增长 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9997.83 10540.86 13660.91 15831.89 17680.89 成长性 减:营业成本 8529.04 8596.83 11192.63 12888.65 14333.60 营业收入增长率 9.0% 5.4% 29.6% 15.9% 11.7% 营业税费 58.54 58.79 68.30 79.16 88.40 营业利润增长率 318.5% 14.5% 27.1% 25.7% 18.5% 销售费用 399.04 365.38 464.47 538.28 583.47 净利润增长率 288.5% 21.2% 26.6% 25.5% 18.4% 管理费用 339.17 389.92 478.13 554.12 609.99 EBITDA增长率 11.7% 122.8% 29.7% 21.7% 15.9% 研发费用 398.41 457.78 561.46 633.28 707.24 EBIT增长率 33.8% 209.2% 36.9% 25.5% 18.1% 财务费用 -58.98 -4.80 1.21 1.88 -0.70 NOPLAT增长率 18.6% 227.3% 36.7% 25.5% 18.1% 资产减值损失 -73.22 -63.88 -41.80 -44.80 -48.35 投资资本增长率 2.3% 9.8% 3.3% 15.6% 15.0% 加:公允价值变动收益 -0.07 1.51 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.5% 13.2% 14.1% 15.5% 15.9% 投资和汇兑收益 339.99 45.39 40.98 47.50 53.04 利润率 营业利润 699.17 800.38 1017.38 1278.45 1514.53 毛利率 14.7% 18.4% 18.1% 18.6% 18.9% 加:营业外净收支 8.83 7.47 7.00 7.00 7.00 营业利润率 7.0% 7.6% 7.4% 8.1% 8.6% 利润总额 708.00 807.85 1024.38 1285.45 1521.53 净利润率 6.4% 7.3% 7.1% 7.7% 8.2% 减:所得税 71.73 39.35 51.22 64.27 76.08 EBITDA/营业收入 4.3% 9.0% 9.0% 9.5% 9.8% 净利润 631.74 765.42 969.27 1216.29 1439.67 EBIT/营业收入 2.4% 7.1% 7.5% 8.1% 8.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 2657.36 3287.74 2721.80 2882.03 3147.07 固定资产周转天数 47 47 37 37 36 交易性金融资产 241.43 151.90 156.90 161.90 166.90 流动营业资本周转天数 14 11 17 32 45 应收账款 2894.74 3397.21 3744.70 4301.75 4775.36 流动资产周转天数 302 317 277 261 259 应收票据 22.63 0.00 34.15 39.58 39.29 应收账款周转天数 85 107 94 91 92 预付账款 288.37 366.01 391.74 451.10 501.68 存货周转天数 75 75 77 79 79 存货 1390.92 2170.27 2634.24 2996.85 3295.91 总资产周转天数 411 426 364 339 332 其他流动资产 68.67 148.91 149.91 150.91 151.91 投资资本周转天数 215 216 178 168 173 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.9% 13.7% 15.2% 16.4% 16.7% 长期股权投资 485.08 513.26 513.26 513.26 513.26 ROA 5.5% 5.7% 6.8% 7.8% 8.5% 投资性房地产 149.02 499.10 429.10 359.10 289.10 ROIC 3.6% 10.7% 14.2% 15.4% 15.9% 固定资产 1412.82 1319.13 1512.52 1698.29 1876.89 费用率 在建工程 244.20 221.24 214.93 218.43 231.26 销售费用率 4.0% 3.5% 3.4% 3.4% 3.3% 无形资产 597.70 411.59 415.11 420.03 428.00 管理费用率 3.4% 3.7% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 11523.16 13426.80 14227.14 15618.78 16954.18 三费/营业收入 6.8% 7.1% 6.9% 6.9% 6.7% 短期债务 710.49 618.47 9.70 42.92 0.00 偿债能力 应付账款 1775.67 1783.35 2331.80 2327.12 2388.93 资产负债率 55.1% 56.3% 53.0% 50.5% 47.2% 应付票据 2719.83 3894.65 3886.33 4117.21 4180.63 负债权益比 122.5% 129.0% 112.7% 102.2% 89.4% 其他流动负债 6.46 8.14 9.14 10.14 11.14 流动比率 1.38 1.40 1.53 1.62 1.76 长期借款 0.00 50.04 150.10 150.10 150.10 速动比率 1.05 1.00 1.04 1.11 1.20 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 8.49 25.12 66.06 167.10 201.85 负债总额 6343.77 7563.99 7539.72 7894.93 8002.50 分红指标 少数股东权益 287.51 291.81 295.70 300.59 306.37 DPS(元) 0.08 0.15 0.15 0.15 0.15 股本 1501.25 1500.86 1500.33 1500.33 1500.33 分红比率 0.18 0.29 0.15 0.15 0.15 留存收益 1934.43 2585.83 3405.35 4436.89 5658.94 股息收益率 1.8% 3.0% 1.7% 1.7% 1.6% 股东权益 5179.39 5862.81 6687.42 7723.85 8951.68 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.42 0.51 0.65 0.81 0.96 净利润 631.74 765.42 969.27 1216.29 1439.67 BVPS(元) 3.26 3.71 4.26 4.95 5.76 加:折旧和摊销 184.42 201.68 207.40 213.81 218.60 PE(X) 9.8 9.7 13.8 11.0 9.3 资产减值准备 126.74 93.05 91.80 90.80 88.35 PB(X) 1.3 1.3 2.1 1.8 1.5 公允价值变动损失 0.07 -1.51 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费