：单三季度收入同比增长15%，海外业务保持快速增长

证券研究报告|2024年10月31日 核心观点公司研究·财报点评 单三季度营收同比增长15%，业绩表现稳健。2024年前三季度公司实现收入34.14亿（+17.41%），归母净利13.84亿（+16.59%），扣非归母净利润13.31 亿（+20.80%）。单三季度实现收入12.03亿（+15.38%），归母净利4.80 亿（+10.02%），扣非归母净利4.63亿（+11.62%），业绩增长稳健。 海外业务保持优异成长性，T8流水线实现快速装机。前三季度国内收入同比增长13.60%，其中第三季度在化学发光试剂集采落地之际，国内试剂销售面临短期调整，收入增速较上半年有所放缓；海外收入同比增长25.16%，在高基数及美元兑人民币贬值的背景下，试剂类收入在第三季度仍实现高增长。前三季度试剂类收入同比增长17.93%，仪器类收入同比增长16.27%。装机方面，前三季度国内外X8实现销售/装机795台，国内外的装机结构持续优化；T8流水线产品已完成装机/销售30条，6月实现量产以来进展迅速，反映大型仪器不断获得市场认可。第三季度，公司乙型流行性感冒病毒IgM，人副流感病毒IgM抗体及腺病毒IgM抗体试剂盒获批上市，进一步丰富呼吸道试剂菜单。 盈利能力保持稳定，销售费用率有所下降。公司前三季度毛利率为72.34% （-0.06pp），销售费用率15.30%（-1.33pp），管理费用率2.59%（-0.46pp），研发费用率9.59%（+0.26pp），财务费用率-0.69%（+0.21pp），归母净利率40.52%（-0.28pp）。前三季度经营性现金流净额为9.58亿（+3.35%），与归母净利润的比值达68%，保持健康水平。 投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，海外试剂保持良好增长趋势，自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破更多大型医疗终端。公司的仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内政策和宏观环境影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入为46.45/56.25/69.24亿（原为49.01/61.03/74.92亿），同比增长18.2%/21.1%/23.1%；归母净利润为19.45/23.80/29.52亿（原为 20.65/26.08/32.28亿），同比增长17.6%/22.3%/24.0%，当前股价对应PE为28/23/18X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,047 3,930 4,645 5,625 6,924 (+/-%) 19.7% 29.0% 18.2% 21.1% 23.1% 净利润(百万元) 1328 1654 1945 2380 2952 (+/-%) 36.4% 24.5% 17.6% 22.3% 24.0% 每股收益（元） 1.69 2.10 2.48 3.03 3.76 EBITMargin 44.2% 44.5% 44.7% 45.5% 46.3% 净资产收益率（ROE） 20.8% 21.9% 22.3% 23.5% 24.8% 市盈率（PE） 40.6 32.5 27.7 22.6 18.2 EV/EBITDA 37.3 28.7 24.7 20.2 16.3 市净率（PB） 8.41 7.13 6.18 5.31 4.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗器械 证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940 zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价68.50元 总市值/流通市值53822/46594百万元 52周最高价/最低价97.20/58.31元 近3个月日均成交额277.98百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新产业（300832.SZ）-单二季度归母净利同比增长21%，T8流水线助力检验智能化》——2024-09-09 《新产业（300832.SZ）-2024年一季度归母净利同比增长20%，海外业务快速增长》——2024-05-16 《新产业（300832.SZ）-2023年营收同比增长29%，海外试剂收入高速放量》——2024-04-22 《新产业（300832.SZ）-单三季度归母净利润同比增长23%，海外业务增长显著》——2023-10-30 《新产业（300832.SZ）—2023年中报点评：23H1营收净利同比增长32%，试剂收入增长加速》——2023-09-03 新产业（300832.SZ） 单三季度收入同比增长15%，海外业务保持快速增长 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：新产业毛利率、净利率变化情况图6：新产业四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：新产业经营性现金流情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，海外试剂保持良好增长趋势，自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破更多大型医疗终端。公司的仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内政策环境影响，下调盈利预测，预计2024-26年归母净利润为19.45/23.80/29.52亿（原为20.65/26.08/32.28亿），同比增长17.6%/22.3%/24.0%，当前股价对应PE为28/23/18X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 300832 新产业 （24/10/31）68.50 亿元 538 23A 2.11 24E 2.48 25E 3.03 26E 3.76 23A 32.5 24E 27.7 25E 22.6 26E 18.2 （23A） 22% （24E）1.0 603658 安图生物 44.99 261 2.10 2.39 2.82 3.46 21.4 18.9 15.9 13.0 15% 1.0 300760 迈瑞医疗 266.60 3232 9.51 11.38 13.67 16.19 28.0 23.4 19.5 16.5 35% 1.0 688575 亚辉龙 18.12 103 0.63 0.82 1.11 1.44 28.8 22.0 16.4 12.6 9% 0.5 300463 迈克生物 14.02 86 0.52 0.67 0.87 1.04 26.8 20.8 16.2 13.5 5% 0.6 代码公司简称股价 总市值 EPSPEROE（扣除）PEG 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 注：除新产业、迈瑞医疗、迈克生物外，其余均为Wind一致预测。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 483 1048 1624 2421 3303 营业收入 3047 3930 4645 5625 6924 应收款项 486 638 764 919 1135 营业成本 906 1062 1264 1470 1756 存货净额 839 917 1141 1337 1592 营业税金及附加 12 15 19 22 28 其他流动资产 53 31 46 112 138 销售费用 459 630 711 866 1073 流动资产合计 4822 5064 6249 7730 9461 管理费用 5 107 130 159 194 固定资产 1322 1436 1602 1718 1944 研发费用 318 366 451 557 672 无形资产及其他 172 169 164 158 152 财务费用 (73) (31) (28) (28) (14) 投资性房地产 698 1553 1553 1553 1553 投资收益 61 74 90 100 110 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 16 19 3 3 3 资产总计 7015 8222 9568 11160 13111 其他收入 (310) (343) (404) (500) (605) 短期借款及交易性金融负债 1 2 2 3 5 营业利润 1504 1895 2239 2738 3396 应付款项 177 127 157 182 219 营业外净收支 (2) (2) (3) (3) (3) 其他流动负债 406 463 580 699 830 利润总额 1501 1893 2236 2736 3393 流动负债合计 584 591 739 884 1054 所得税费用 173 239 291 356 441 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 31 87 117 137 147 归属于母公司净利润 1328 1654 1945 2380 2952 长期负债合计 31 87 117 137 147 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 615 678 856 1020 1201 净利润 1328 1654 1945 2380 2952 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 0 0 0 0 0 股东权益 6399 7544 8712 10140 11911 折旧摊销 112 150 144 163 183 负债和股东权益总计 7015 8222 9568 11160 13111 公允价值变动损失 (16) (19) (3) (3) (3) 财务费用 (73) (31) (28) (28) (14) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (507) (1000) (188) (254) (319) 每股收益 1.69 2.10 2.48 3.03 3.76 其它 0 0 0 0 0 每股红利 0.60 0.70 0.99 1.21 1.50 经营活动现金流 918 784 1898 2287 2814 每股净资产 8.14 9.60 11.09 12.90 15.16 资本开支 0 (270) (301) (271) (401) ROIC 40% 37% 35% 42% 48% 其它投资现金流 (146) 531 (243) (267) (353) ROE 21% 22% 22% 23% 25% 投资活动现金流 (146) 261 (544) (538) (754) 毛利率 70% 73% 73% 74% 75% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 44% 44% 45% 45% 46% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 4