公司信息更新报告：Q3业绩承压，看好长丝盈利逐步修复

桐昆股份（601233.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） Q3业绩承压，看好长丝盈利逐步修复 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（分析师） 日期2024/10/31 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 当前股价(元)11.78 一年最高最低(元)16.44/10.09 总市值(亿元)284.03 流通市值(亿元)282.24 总股本(亿股)24.11 流通股本(亿股)23.96 近3个月换手率(%)76.43 股价走势图 桐昆股份沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 Q3业绩承压，看好长丝盈利逐步修复，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收760.59亿元，同比+23.17%，实现归母净利润10.07亿元，同比+11.41%。其中2024Q3公司实现营收278.34亿元，同比+12.03%，环比+2.70%，实现归母净利润-0.59亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益1.24亿元），同比-107.34%，环比-112.07%。由于长丝景气度 修复不及预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.88（-22.72）、25.41（-21.08）、36.48（-18.12）亿元，EPS为0.58（-0.94）、 1.05（-0.88）、1.51（-0.75）元，当前股价对应PE为20.5、11.2、7.8倍。我们看好供给格局优化带来长丝盈利逐步修复，维持“买入”评级。 Q3公司长丝量增价减少，库存损失及PTA环节或对业绩形成拖累 销量方面，2024Q3公司长丝销量合计359万吨（其中POY、FDY、DTY占比分别为75%、17%、8%），同比+26%，较Q2环比+9%。价格方面，2024Q3公司 POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6681、7475、8346元/吨，较Q2分别 -2.66%、-2.51%、-1.82%。价差方面，以主流品种POY为例，据Wind数据，2024Q3涤纶长丝POY即期价差均值为1265元/吨，较Q2环比+192元/吨。尽管Q3公司长丝产品销量、价差均环比有所提升，但利润依旧环比承压，这主要或系库存损失及PTA环节有所拖累所致。一方面，Q3报告期内，油价整体呈下降趋势 （据百川盈孚数据，截至9月30日，原油价格68.17美元/桶，较7月1日-22.31%）， 相关研究报告 在此过程中，公司原料PX、PTA及长丝、短纤的在产品、产成品均面临库存损 失。另一方面，据Wind数据，2024Q3PTA即期价差均值58元/吨，较Q2环比 -169元/吨，PTA盈利承压，对整体业绩形成拖累。 《2024H1业绩同比大幅增长，看好长 丝盈利继续修复—公司信息更新报告》-2024.8.29 《2024H1业绩预计同比高增，看好下半年长丝盈利继续修复—公司信息更新报告》-2024.7.16 《Q1业绩同环比大幅增长，看好长丝盈利继续修复—公司信息更新报告》 2024年起长丝新增产能增速显著放缓，看好长丝中长期供给格局优化 根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产 能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少； 同时预计2025年行业新增产能240万吨，而实际当年可以贡献产量可能更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。 -2024.5.5 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 61,993 82,640 88,500 95,390 101,380 YOY(%) 4.8 33.3 7.1 7.8 6.3 归母净利润(百万元) 125 797 1,388 2,541 3,648 YOY(%) -98.3 539.1 74.2 83.0 43.6 毛利率(%) 3.2 5.1 5.9 7.1 7.8 净利率(%) 0.2 1.0 1.6 2.7 3.6 ROE(%) 0.4 2.3 3.8 6.5 8.6 EPS(摊薄/元) 0.05 0.33 0.58 1.05 1.51 P/E(倍) 227.7 35.6 20.5 11.2 7.8 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 财务摘要和估值指标 公司研 究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 22469 26106 35581 45191 48421 营业收入 61993 82640 88500 95390 101380 现金 11676 11616 24221 27441 33456 营业成本 59988 78455 83261 88614 93499 应收票据及应收账款 795 693 993 915 1219 营业税金及附加 153 294 294 341 391 其他应收款 48 141 6 206 33 营业费用 101 118 127 146 166 预付账款 380 1384 829 1079 1456 管理费用 1200 1352 1433 1557 1565 存货 7386 10249 7466 13384 9991 研发费用 1655 1755 1764 1849 1956 其他流动资产 2185 2024 2066 2166 2266 财务费用 427 783 892 1057 1103 非流动资产 67970 76340 76489 78030 79254 资产减值损失 -140 -26 0 0 0 长期投资 18502 18834 19900 21286 23191 其他收益 88 361 196 170 203 固定资产 23399 44160 45593 45292 44281 公允价值变动收益 30 -15 0 0 0 无形资产 2574 2858 3097 3307 3541 投资净收益 1232 321 737 1068 1595 其他非流动资产 23496 10487 7899 8145 8241 资产处置收益 -16 68 0 0 0 资产总计 90439 102446 112070 123221 127675 营业利润 -371 579 1661 3066 4496 流动负债 39081 46957 49384 57979 58762 营业外收入 45 57 40 40 40 短期借款 19507 20974 27800 30000 32000 营业外支出 8 11 10 10 10 应付票据及应付账款 12499 14524 11380 16189 12900 利润总额 -335 624 1691 3096 4526 其他流动负债 7075 11459 10204 11790 13862 所得税 -462 -197 296 542 860 非流动负债 16057 19706 25611 25916 26221 净利润 127 821 1395 2554 3666 长期借款 15315 18475 24380 24685 24990 少数股东损益 3 24 7 13 18 其他非流动负债 741 1231 1231 1231 1231 归属母公司净利润 125 797 1388 2541 3648 负债合计 55137 66663 74995 83895 84983 EBITDA 4225 6412 7795 9798 11617 少数股东权益 411 313 320 333 351 EPS(元) 0.05 0.33 0.58 1.05 1.51 股本 2411 2411 2411 2411 2411 资本公积 13932 13610 13610 13610 13610 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 19151 19947 21224 23573 26969 成长能力 归属母公司股东权益 34891 35470 36755 38993 42340 营业收入(%) 4.8 33.3 7.1 7.8 6.3 负债和股东权益 90439 102446 112070 123221 127675 营业利润(%) -104.6 255.9 187.0 84.5 46.7 归属于母公司净利润(%) -98.3 539.1 74.2 83.0 43.6 获利能力毛利率(%) 3.2 5.1 5.9 7.1 7.8 净利率(%) 0.2 1.0 1.6 2.7 3.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 0.4 2.3 3.8 6.5 8.6 经营活动现金流 1069 3121 5942 5734 7919 ROIC(%) -0.8 4.4 3.0 4.0 4.7 净利润 127 821 1395 2554 3666 偿债能力 折旧摊销 2717 3645 4327 4787 5176 资产负债率(%) 61.0 65.1 66.9 68.1 66.6 财务费用 427 783 892 1057 1103 净负债比率(%) 76.9 101.9 95.1 91.9 80.6 投资损失 -1232 -321 -737 -1068 -1595 流动比率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 营运资金变动 -864 -1643 64 -1595 -431 速动比率 0.3 0.3 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 -106 -164 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -16302 -10484 -3739 -5259 -4806 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 15046 11367 3410 4942 4495 应收账款周转率 107.0 111.1 105.0 100.0 95.0 长期投资 -20 79 -1066 -1385 -1905 应付账款周转率 8.9 7.9 10.0 10.0 10.0 其他投资现金流 -1236 804 737 1068 1595 每股指标（元） 筹资活动现金流 12844 6527 10403 2745 2901 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.33 0.58 1.05 1.51 短期借款 6731 1467 6826 2200 2000 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 1.29 2.46 2.38 3.28 长期借款 8939 3160 5905 305 305 每股净资产(最新摊薄) 14.47 14.71 15.24 16.17 17.56 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 201 -322 0 0 0 P/E 227.7 35.6 20.5 11.2 7.8 其他筹资现金流 -3027 2222 -2328 240 596 P/B 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 现金净增加额 -2385 -834 12606 3220 6015 EV/EBITDA 13.1 10.1 8.2 6.6 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《