公司信息更新报告：Q3业绩环比小幅增长，看好硅产业链盈利逐步修复

合盛硅业（603260.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） Q3业绩环比小幅增长，看好硅产业链盈利逐步修复 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（分析师） 日期2024/10/31 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 当前股价(元)59.01 一年最高最低(元)66.03/41.60 总市值(亿元)697.62 流通市值(亿元)697.62 总股本(亿股)11.82 流通股本(亿股)11.82 近3个月换手率(%)17.65 股价走势图 合盛硅业沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 Q3业绩环比小幅增长，看好硅产业链盈利逐步修复，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收203.71亿元，同比+2.44%，实现归母 净利润14.54亿元，同比-33.42%。其中，2024Q3公司实现营收70.99亿元，同 比-10.68%，环比-9.63%，实现归母净利润4.76亿元，同比+18.42%，环比+5.82%。 2024年公司产品盈利修复不及预期，但我们看好后续硅行业景气度继续修复， 因此下调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为21.53（-7.57）、41.97、48.01亿元，EPS为1.82（-0.64）、3.55、4.06元， 当前股价对应PE为32.6、16.7、14.6倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。 工业硅、有机硅周期见底，未来盈利有望修复 产销量方面，据公司公告，2024Q3公司工业硅、有机硅产量分别为48.04、40.17 万吨，分别同比+85.3%、+16.4%，环比-3.3%、+4.1%；2024Q3公司工业硅、有 机硅销量分别为34.51、24.26万吨，同比-4.6%、-12.25%，环比-15.0%、+16.0%。价格方面，据百川盈孚，2024Q3工业硅、有机硅DMC含税均价分别为12091、13618元/吨，较Q2环比-1254、-88元/吨。我们认为当前工业硅、有机硅价格与 盈利基本处于周期底部，后续伴随11月以后西南地区进入枯水期（预计对工业硅供给端形成扰动）及下游需求进一步复苏，工业硅、有机硅盈利有望逐步修复。 光伏行业强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争，产业链盈利或迎来拐点 相关研究报告 据公司公告，公司当前40万吨/年多晶硅、20GW/年组件、150万吨/年光伏玻璃 等项目均在持续布局中。10月14日，CPIA举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，各位企业家及代表就“强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争， 《Q1业绩环比增长，看好产业链延伸 潜力—公司信息更新报告》-2024.5.5 《Q3或为业绩低点，光伏产业链布局逐步推进—公司信息更新报告》 -2023.11.14 强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。10月18日，CPIA发布《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》，呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。我们认为，随着光伏行业积极强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争，光伏产业链盈利也有望得到修复。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,657 26,584 28,460 34,628 40,196 YOY(%) 10.6 12.4 7.1 21.7 16.1 归母净利润(百万元) 5,148 2,623 2,153 4,197 4,801 YOY(%) -37.4 -49.1 -17.9 94.9 14.4 毛利率(%) 34.4 20.1 17.9 20.5 20.5 净利率(%) 21.8 9.9 7.6 12.1 11.9 ROE(%) 21.4 8.0 6.5 11.5 11.9 EPS(摊薄/元) 4.35 2.22 1.82 3.55 4.06 P/E(倍) 13.6 26.8 32.6 16.7 14.6 P/B(倍) 2.9 2.2 2.1 1.9 1.7 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 13539 14125 16655 18556 21433 营业收入 23657 26584 28460 34628 40196 现金 2382 1787 1913 2327 2701 营业成本 15522 21228 23356 27517 31961 应收票据及应收账款 339 1356 1490 1973 2047 营业税金及附加 426 490 571 532 606 其他应收款 235 167 263 260 347 营业费用 34 42 49 52 51 预付账款 691 547 778 834 1037 管理费用 419 639 548 577 663 存货 7610 7148 9090 10041 12179 研发费用 723 566 569 623 724 其他流动资产 2281 3121 3121 3121 3121 财务费用 334 568 432 380 487 非流动资产 40194 69219 71295 79312 85432 资产减值损失 -9 -61 0 0 0 长期投资 34 37 42 46 51 其他收益 83 342 443 379 387 固定资产 18790 22365 29879 39470 46763 公允价值变动收益 17 45 0 0 0 无形资产 1426 4476 5155 5944 6873 投资净收益 13 88 1 1 1 其他非流动资产 19945 42341 36219 33851 31744 资产处置收益 97 4 0 0 0 资产总计 53733 83344 87950 97868 106865 营业利润 6411 3418 2680 5326 6093 流动负债 18293 26622 34237 44381 53727 营业外收入 28 72 0 0 0 短期借款 5795 7118 18493 30827 35162 营业外支出 122 54 0 0 0 应付票据及应付账款 8812 15204 8152 5607 10373 利润总额 6318 3436 2680 5326 6093 其他流动负债 3686 4299 7592 7946 8192 所得税 1176 853 482 1065 1219 非流动负债 11463 24299 19897 16403 12335 净利润 5141 2583 2197 4261 4874 长期借款 10842 23510 19108 15614 11546 少数股东损益 -7 -40 44 64 73 其他非流动负债 620 789 789 789 789 归属母公司净利润 5148 2623 2153 4197 4801 负债合计 29756 50921 54134 60783 66062 EBITDA 8943 7516 6455 10621 12768 少数股东权益 145 17 61 125 198 EPS(元) 4.35 2.22 1.82 3.55 4.06 股本 1074 1182 1182 1182 1182 资本公积 4521 11384 11384 11384 11384 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 18200 19782 21495 24789 28521 成长能力 归属母公司股东权益 23832 32406 33755 36959 40605 营业收入(%) 10.6 12.4 7.1 21.7 16.1 负债和股东权益 53733 83344 87950 97868 106865 营业利润(%) -34.9 -46.7 -21.6 98.8 14.4 归属于母公司净利润(%) -37.4 -49.1 -17.9 94.9 14.4 获利能力毛利率(%) 34.4 20.1 17.9 20.5 20.5 净利率(%) 21.8 9.9 7.6 12.1 11.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 21.4 8.0 6.5 11.5 11.9 经营活动现金流 -626 -790 -4494 3930 11910 ROIC(%) 14.1 6.2 4.4 6.6 7.3 净利润 5141 2583 2197 4261 4874 偿债能力 折旧摊销 1630 2150 2348 3287 4299 资产负债率(%) 55.4 61.1 61.6 62.1 61.8 财务费用 334 568 432 380 487 净负债比率(%) 67.0 95.1 121.2 134.1 122.3 投资损失 -13 -88 -1 -1 -1 流动比率 0.7 0.5 0.5 0.4 0.4 营运资金变动 -7929 -6305 -10170 -3998 2251 速动比率 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 其他经营现金流 211 301 700 0 0 营运能力 投资活动现金流 -12147 -18352 -4423 -11303 -10417 总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 11484 18657 4420 11299 10414 应收账款周转率 42.8 31.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -390 190 -5 -5 -5 应付账款周转率 3.0 2.1 3.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -273 115 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 13702 18350 -2332 -4547 -5453 每股收益(最新摊薄) 4.35 2.22 1.82 3.55 4.06 短期借款 4686 1324 11375 12334 4334 每股经营现金流(最新摊薄) -0.53 -0.67 -3.80 3.32 10.07 长期借款 9745 12668 -4402 -3494 -4068 每股净资产(最新摊薄) 20.16 27.41 28.55 31.26 34.35 普通股增加 0 108 0 0 0 估值比率 资本公积增加 124 6863 0 0 0 P/E 13.6 26.8 32.6 16.7 14.6 其他筹资现金流 -852 -2612 -9305 -13387 -5720 P/B 2.9 2.2 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 977 -788 -11249 -11919 -3960 EV/EBITDA 9.6 13.4 17.1 11.2 9.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收