公司信息更新报告：2024H1业绩同比大幅增长，看好长丝盈利继续修复

桐昆股份（601233.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 2024H1业绩同比大幅增长，看好长丝盈利继续修复 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（分析师） 日期2024/8/28 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 当前股价(元)11.69 一年最高最低(元)16.44/10.63 总市值(亿元)281.86 流通市值(亿元)265.63 总股本(亿股)24.11 流通股本(亿股)22.72 近3个月换手率(%)61.61 股价走势图 2024H1业绩同比大幅增长，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收482.15亿元，同比+30.67%，实现归 母净利润10.65亿元，同比+911.35%。其中，2024Q2公司实现归母净利润4.85 亿元，同比-18.67%，环比-16.31%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为36.60、46.49、54.60亿元，EPS为1.52、1.93、2.26元，当前股价对应PE为7.7、6.1、5.2倍。公司作为国内长丝行业龙头，未来有望充分受益于长丝行业景气度修复，维持“买入”评级。 2024H1涤纶长丝行业发展态势向好，公司长丝产品量价齐升 销量方面，2024H1公司长丝销量合计587.37万吨，较2023H1同比+32.01%， 整体产销率92.35%，其中2024Q2公司长丝销量328.87万吨，较Q1环比+27.22%， 20% 10% 0% -10% -20% -30% 桐昆股份沪深300 Q2产销率102.13%，较Q1环比+19.81pcts。价格方面，2024H1公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6844、7687、8455元/吨，分别同比+1.69%、+2.03%、 +2.06%，其中2024Q2三大产品不含税售价分别为6864、7668、8498元/吨，较 Q1环比分别+0.65%、-0.57%、+1.08%。2024H1公司POY、FDY、DTY产品毛 利率分别为5.61%、7.86%、10.45%，较2023年分别+0.39pcts、-1.95pcts、+7.92pcts。吨盈利方面，根据我们的测算，2024H1公司长丝综合吨净利（包含PTA及MEG、 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1业绩预计同比高增，看好下半年长丝盈利继续修复—公司信息更新报告》-2024.7.16 《Q1业绩同环比大幅增长，看好长丝盈利继续修复—公司信息更新报告》 -2024.5.5 《2023年业绩同比高增，长丝景气度有望继续修复—公司信息更新报告》 -2024.1.31 扣除对联营企业和合营企业的投资收益）为112元，其中2024Q1、2024Q2综合吨净利分别为127、100元。 金九银十长丝盈利有望迎来修复，看好长丝中长期供给格局优化 展望下半年，我们认为伴随金九银十传统旺季的到来，长丝盈利有望随之迎来逐步修复。同时，从中长期维度来看，根据我们的统计，预计2024年长丝行业新 增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则 预计2024年实际净新增产能或将更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 61,993 82,640 90,330 98,025 103,644 YOY(%) 4.8 33.3 9.3 8.5 5.7 归母净利润(百万元) 125 797 3,660 4,649 5,460 YOY(%) -98.3 539.1 359.2 27.0 17.5 毛利率(%) 3.2 5.1 8.7 9.6 9.8 净利率(%) 0.2 1.0 4.1 4.7 5.3 ROE(%) 0.4 2.3 9.3 10.7 11.2 EPS(摊薄/元) 0.05 0.33 1.52 1.93 2.26 P/E(倍) 226.0 35.4 7.7 6.1 5.2 P/B(倍) 0.8 0.8 0.7 0.6 0.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 22469 26106 36758 48735 53658 营业收入 61993 82640 90330 98025 103644 现金 11676 11616 26361 29911 39659 营业成本 59988 78455 82452 88614 93499 应收票据及应收账款 795 693 1028 933 1249 营业税金及附加 153 294 300 350 400 其他应收款 48 141 9 209 35 营业费用 101 118 130 150 170 预付账款 380 1384 0 1960 631 管理费用 1200 1352 1463 1600 1600 存货 7386 10249 7294 13556 9819 研发费用 1655 1755 1800 1900 2000 其他流动资产 2185 2024 2066 2166 2266 财务费用 427 783 841 964 955 非流动资产 67970 76340 77335 79148 79977 资产减值损失 -140 -26 0 0 0 长期投资 18502 18834 20066 21399 23231 其他收益 88 361 183 170 203 固定资产 23399 44160 46711 46553 45213 公允价值变动收益 30 -15 0 0 0 无形资产 2574 2858 3097 3307 3541 投资净收益 1232 321 903 1015 1522 其他非流动资产 23496 10487 7460 7890 7993 资产处置收益 -16 68 0 0 0 资产总计 90439 102446 114092 127883 133636 营业利润 -371 579 4429 5633 6744 流动负债 39081 46957 49123 58240 58501 营业外收入 45 57 40 40 40 短期借款 19507 20974 27800 30000 32000 营业外支出 8 11 10 10 10 应付票据及应付账款 12499 14524 11128 16441 12648 利润总额 -335 624 4459 5663 6774 其他流动负债 7075 11459 10195 11799 13853 所得税 -462 -197 780 991 1287 非流动负债 16057 19706 25611 25916 26221 净利润 127 821 3679 4672 5487 长期借款 15315 18475 24380 24685 24990 少数股东损益 3 24 18 23 27 其他非流动负债 741 1231 1231 1231 1231 归属母公司净利润 125 797 3660 4649 5460 负债合计 55137 66663 74734 84156 84722 EBITDA 4225 6412 10583 12413 13853 少数股东权益 411 313 331 355 382 EPS(元) 0.05 0.33 1.52 1.93 2.26 股本 2411 2411 2411 2411 2411 资本公积 13932 13610 13610 13610 13610 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 19151 19947 23315 27612 32695 成长能力 归属母公司股东权益 34891 35470 39027 43372 48532 营业收入(%) 4.8 33.3 9.3 8.5 5.7 负债和股东权益 90439 102446 114092 127883 133636 营业利润(%) -104.6 255.9 665.1 27.2 19.7 归属于母公司净利润(%) -98.3 539.1 359.2 27.0 17.5 获利能力毛利率(%) 3.2 5.1 8.7 9.6 9.8 净利率(%) 0.2 1.0 4.1 4.7 5.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 0.4 2.3 9.3 10.7 11.2 经营活动现金流 1069 3121 8763 6414 11300 ROIC(%) -0.8 4.4 5.2 5.8 6.0 净利润 127 821 3679 4672 5487 偿债能力 折旧摊销 2717 3645 4379 4903 5295 资产负债率(%) 61.0 65.1 65.5 65.8 63.4 财务费用 427 783 841 964 955 净负债比率(%) 76.9 101.9 84.1 77.0 57.7 投资损失 -1232 -321 -903 -1015 -1522 流动比率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 -864 -1643 766 -3110 1085 速动比率 0.3 0.3 0.6 0.5 0.7 其他经营现金流 -106 -164 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -16302 -10484 -4471 -5702 -4602 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 15046 11367 4142 5385 4291 应收账款周转率 107.0 111.1 105.0 100.0 95.0 长期投资 -20 79 -1232 -1332 -1832 应付账款周转率 8.9 7.9 10.0 10.0 10.0 其他投资现金流 -1236 804 903 1015 1522 每股指标（元） 筹资活动现金流 12844 6527 10454 2838 3049 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.33 1.52 1.93 2.26 短期借款 6731 1467 6826 2200 2000 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 1.29 3.63 2.66 4.69 长期借款 8939 3160 5905 305 305 每股净资产(最新摊薄) 14.47 14.71 16.19 17.99 20.13 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 201 -322 0 0 0 P/E 226.0 35.4 7.7 6.1 5.2 其他筹资现金流 -3027 2222 -2277 333 744 P/B 0.8 0.8 0.7 0.6 0.6 现金净增加额 -2385 -834 14745 3550 9748 EV/EBITDA 13.1 10.1 5.8 5.0 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报