3Q2024收入环比下降，费用增长导致利润承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-10-31 收盘价(元)95.68 流通股本(亿股)4.48 每股净资产(元)19.10 总股本(亿股)5.35 最近12月市场表现 卓胜微 上证指数 沪深300 半导体 19% 3% -13% -29% -45% -61% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师王矗 SAC证书编号：S0160524090001 wangchu01@ctsec.com 相关报告 1.《模组产品拉动收入增长，新品顺利推进放量可期》2024-08-31 2.《射频前端芯片龙头，转型平台IDM 扬帆起航》2024-08-15 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入33.67亿元同比+9.55%；归母净利润4.25亿元，同比-48.05%；扣非归母净利润4.14亿元，同比-49.11%。 3Q2024收入环比下降，前三季度拉平来看仍实现稳健增长。单3Q2024来看，公司实现收入10.83亿元，同比-23.13%，环比-1.13%；归母净利润0.71亿元，同比-84.29%，环比-54.63%；扣非归母净利润0.60亿元，同比-86.51%环比-62.14%。3Q2024公司单季度收入同环比有所下滑，我们认为主要系需求波动和行业竞争等因素导致；前三季度整体来看，公司收入仍实现增长，体现公司在行业的稳固地位以及新品增量。 3Q2024毛利率和净利率下降，主要受折旧及费用增加等因素影响。单3Q2024来看，公司毛利率为37.14%，同比-9.43pcts，环比-4.26pcts；净利率6.63%，同比-25.44pcts，环比-7.36pcts。3Q2024公司毛利率同环比下降，我们认为主要受到芯卓产线折旧、产品结构和汇率变化影响。3Q2024公司净利率下降幅度高于毛利率，主要原因系公司研发费用显著增长，3Q2024公司单季度研发费用为2.60亿元，同比+66.10%，环比+15.88%。 芯卓产线建设稳健推进，新品迭代放量可期。3Q2024末公司在建工程金额为23.12亿元，环比+180.29%。公司在建工程环比显著增长，我们认为主要系因芯卓产线建设推进，资本开支不断投入导致。芯卓产线扩产有望进一步支撑公司射频模组业务增长。1H2024公司披露射频模组收入占比已经达到42.29%，并预计射频模组收入占比将在未来持续增长。1H2024公司发射端L-PAMiD模组产品已在部分品牌客户验证通过，公司将进一步发挥自身优势，打造射频全产品线覆盖，提升高端产品的渗透率，强化核心竞争力。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为44.73/52.88/59.70亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为5.36/7.09/10.68亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为95.51/72.16/47.91倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3677 4378 4473 5288 5970 收入增长率(%) -20.63 19.05 2.16 18.22 12.90 归母净利润(百万元) 1069 1122 536 709 1068 净利润增长率(%) -49.91 4.95 -52.29 32.35 50.63 EPS(元) 2.00 2.10 1.00 1.33 2.00 PE 57.05 67.06 95.51 72.16 47.91 ROE(%) 12.32 11.45 5.15 6.43 8.91 PB 7.03 7.68 4.92 4.64 4.27 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入3677.494378.244472.685287.625969.95成长性 减:营业成本1731.912344.672709.803219.993502.78营业收入增长率-20.6%19.1%2.2%18.2%12.9% 营业税费6.3011.3211.6313.7515.52营业利润增长率-50.6%7.2%-57.5%32.4%50.6% 销售费用30.0346.5944.7352.8859.70净利润增长率-49.9%5.0%-52.3%32.4%50.6% 管理费用109.13154.54165.49185.07208.95EBITDA增长率-48.3%14.5%-20.0%30.3%22.0% 研发费用449.28628.94996.621088.881144.64EBIT增长率-51.8%3.9%-55.2%34.0%47.7% 财务费用-34.79-43.84-4.791.83-16.80NOPLAT增长率-46.0%0.3%-49.9%34.0%47.7% 资产减值损失-308.97-95.94-80.00-100.00-100.00投资资本增长率13.9%13.5%11.6%1.6%8.5% 加:公允价值变动收益-1.6418.810.000.000.00净资产增长率13.8%12.9%6.0%6.1%8.6% 投资和汇兑收益0.907.417.608.9910.15利润率 营业利润1096.451175.13499.17660.66995.16毛利率52.9%46.4%39.4%39.1%41.3% 加:营业外净收支-7.15-4.160.000.000.00营业利润率29.8%26.8%11.2%12.5%16.7% 利润总额1089.301170.97499.17660.66995.16净利润率29.3%25.6%11.9%13.4%17.8% 减:所得税10.8151.51-34.94-46.25-69.66EBITDA/营业收入31.7%30.5%23.9%26.3%28.4% 净利润1069.361122.34535.50708.741067.59EBIT/营业收入28.9%25.2%11.1%12.5%16.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1276.681008.33567.171274.112868.26固定资产周转天数112183305395371 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数155122142148130 应收账款400.44518.12521.81616.89696.49流动资产周转天数419282280283327 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数4838423940 预付账款35.4747.8154.2064.4070.06存货周转天数332247259274254 存货1719.681492.672403.982503.322444.38总资产周转天数879841938852796 其他流动资产32.80102.36102.36102.36102.36投资资本周转天数800764841756704 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE12.3%11.4%5.2%6.4%8.9% 长期股权投资90.8291.4791.4791.4791.47ROA11.3%10.2%4.3%5.6%7.8% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC12.1%10.7%4.8%6.3%8.6% 固定资产2042.692417.835166.086443.345846.41费用率 在建工程2495.833184.541884.540.000.00销售费用率0.8%1.1%1.0%1.0%1.0% 无形资产122.67121.63123.63125.63127.63管理费用率3.0%3.5%3.7%3.5%3.5% 其他非流动资产890.701419.22849.76849.76849.76财务费用率-0.9%-1.0%-0.1%0.0%-0.3% 资产总额9503.7610957.7012345.9012679.8413732.12三费/营业收入2.8%3.6%4.6%4.5%4.2% 短期债务0.000.00458.350.000.00偿债能力 应付账款476.12634.84737.67849.72924.34资产负债率8.6%10.5%15.8%13.1%12.8% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比9.4%11.8%18.8%15.0%14.7% 其他流动负债0.000.000.000.000.00流动比率4.983.712.564.035.00 长期借款0.000.00100.00100.00100.00速动比率2.421.770.781.682.89 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数1915.31472.3047.8264.09422.38 负债总额818.571154.421954.401656.941758.14分红指标 少数股东权益3.090.35-1.03-2.87-5.64DPS(元)0.170.220.110.140.21 股本533.76533.82534.53534.53534.53分红比率0.080.110.110.110.11 留存收益4510.705538.136026.746659.987613.82股息收益率0.1%0.2%0.1%0.1%0.2% 股东权益8685.199803.2810391.5011022.8911973.97业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)2.002.101.001.332.00 净利润1069.361122.34535.50708.741067.59BVPS(元)16.2718.3619.4420.6322.41 加:折旧和摊销103.32230.59572.75728.28717.93PE(X)57.167.195.572.247.9 资产减值准备301.01100.3780.00100.00100.00PB(X)7.07.74.94.64.3 公允价值变动损失1.64-18.810.000.000.00P/FCF 财务费用-32.126.5810.3410.342.32P/S16.617.211.49.78.6 投资收益-0.90-7.41-7.60-8.99-10.15EV/EBITDA51.355.748.036.028.6 少数股东损益9.14-2.88-1.39-1.84-2.77CAGR(%) 营运资金的变动-485.37481.43-894.13-149.38-29.86PEG—13.5—2.20.9 经营活动产生现金流量942.241894.13260.671387.151845.06ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-1619.13-2292.36-1436.74-136.01-134.85REP 融资活动产生现金流量-232.66-93.62724.75-544.20-116.06 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映