2024三季报点评：经营短期波动，收入与盈利改善可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|科沃斯（603486） 2024三季报点评： 经营短期波动，收入与盈利改善可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 科沃斯三季度营收表现符合预期，但费用投入加大影响公司当季盈利表现；随着公司多价位新品上市、加强海外市场布局，叠加国内政策催化，我们认为公司四季度收入与盈利改善可期。我们看好公司后续表现，维持公司“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 科沃斯(603486) 2024三季报点评： 经营短期波动，收入与盈利改善可期 股价相对走势 科沃斯 50% 沪深300 20% -10% -40% 2023-102024-22024-62024-10 相关报告 1、《科沃斯（603486）：回首来时路，砥砺再前行》2024.10.08 2、《科沃斯（603486）：2024年中报点评：降本提效双管齐下，盈利能力改善显著》2024.09.05 扫码查看更多 投资要点 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 56.80元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 569/569 流通A股市值(百万元) 32,330.65 每股净资产(元) 11.91 资产负债率(%) 47.55 一年内最高/最低(元) 62.85/27.76 科沃斯发布2024年三季报：2024年前三季度，科沃斯实现营业收入102.26亿元 同比-2.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润5.31亿元，同比+1.69%；其中，2024Q3实现营业收入32.50亿元，同比-4.06%，实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27亿元，同比-264.92%。 当季收入承压，后续内销有望改善 2024Q3公司收入小幅下滑，符合我们此前预期。分内外销看，我们预计公司内销扫地机、洗地机销售7-8月仍有承压，但进入9月内销线下或受益于以旧换新政策，奥维云网数据显示2024Q3公司扫地机与洗地机合计线上、线下零售额分别同比-14%、+10%，均为量增价减，我们认为主要是与产品结构变化相关；公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长。 费用投入错期，盈利修复进程波折 2024Q3公司毛利率同比+0.90pct；公司销售费用率同比+2.97pct，公告表明一方面公司为预售加大市场费用投入，而新品主要在2024Q4交付，投入与产出错期，另一方面公司为海外新品上市奠定基础、积极行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利有所减少；而2024Q3公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/ -1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季公司归母净利率同比-0.39pct 高频数据转好，静待四季度业绩反转 10月以来以旧换新政策在全国铺开，奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势，四季度内销改善确定性高。新品方面，一方面公司性价比扫地机T50Pro补齐边刷外扩功能取得较好销售成绩，另一方面公司高端扫地机X8系列凭借较为独特的洗地功能，尝试“换道超车”，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待。 维持公司“买入”评级 科沃斯三季度营收表现符合预期，但费用投入加大影响盈利表现；随着公司新品上市、加强海外布局，叠加政策催化，四季度收入与盈利改善可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为161/174/187亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16亿元，同比分别为+96%/+13%/+12%，对应EPS分别为2.11/2.38/2.66元，对应PE分别为27.0/23.9/21.3，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15325 15502 16081 17400 18681 增长率（%） 17.11% 1.16% 3.73% 8.20% 7.36% EBITDA（百万元） 1951 941 1508 1694 1868 归母净利润（百万元） 1698 612 1199 1355 1516 增长率（%） -15.51% -63.96% 95.92% 12.97% 11.87% EPS（元/股） 2.98 1.08 2.11 2.38 2.66 市盈率（P/E） 19.0 52.8 27.0 23.9 21.3 市净率（P/B） 5.1 5.0 4.4 3.9 3.5 EV/EBITDA 20.9 24.6 20.1 17.4 15.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 图表1：2024Q3公司营收同比-4.06%至32.50亿元图表2：2024Q3公司归母净利润同比-69.21%至0.06亿元 8350% 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 7300% 250% 6 200% 5150% 4100% 350% 0% 2 -50% 1-100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0-150% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q3与2024Q1-Q3公司利润表各项目变动 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 53.18% 54.08% -0.90pct 51.61% 52.01% -0.40pct 毛利率 46.82% 45.92% 0.90pct 48.39% 47.99% 0.40pct 营业税金及附加 0.57% 0.62% -0.05pct 0.71% 0.47% 0.24pct 销售费用率 36.00% 33.03% 2.97pct 31.41% 32.43% -1.02pct 管理费用率 3.83% 4.12% -0.28pct 3.74% 3.95% -0.22pct 研发费用率 6.51% 6.33% 0.18pct 6.43% 5.74% 0.68pct 财务费用率 -0.33% 1.19% -1.51pct -0.31% -0.15% -0.16pct 其他收益 1.59% 1.26% 0.33pct 1.12% 0.85% 0.27pct 投资净收益 0.14% 0.02% 0.12pct -0.08% -0.01% -0.07pct 公允价值变动净收益 0.26% -0.45% 0.71pct 0.29% 0.01% 0.28pct 信用减值损失 0.28% -0.52% 0.79pct 0.05% 0.32% -0.28pct 资产减值损失 -1.93% -0.89% -1.03pct -1.24% -0.56% -0.68pct 资产处置收益 -0.01% -0.03% 0.03pct 0.00% -0.01% 0.01pct 营业利润率 0.56% 0.01% 0.56pct 6.54% 6.15% 0.39pct 营业外收入 -0.08% 0.20% -0.28pct 0.16% 0.14% 0.01pct 营业外支出 0.05% -0.01% 0.06pct 0.06% 0.01% 0.04pct 利润总额 0.44% 0.22% 0.22pct 6.64% 6.28% 0.36pct 所得税 0.26% -0.36% 0.62pct 0.63% 0.55% 0.08pct 净利润 0.18% 0.58% -0.40pct 6.01% 5.73% 0.28pct 少数股东损益 -0.01% 0.00% -0.01pct 0.00% 0.00% 0.00pct 归母净利率 0.19% 0.58% -0.39pct 6.01% 5.73% 0.28pct 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。四季度政策进入集中兑现阶段，近期板块估值尚在反映初期，若后续股价出现持续大幅上涨，市场预期明显上调，最终兑现有弱于预期的可能。 2）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，主要经济体降息周期之中，以有色为代表的大宗价格在弱美元、顺周期支撑下有上行可能；此外我国顺周期政策加力叠加美国降息，近日人民币汇率走升；若大宗价格及人民币持 续走高，对出口价格竞争力及外销业务盈利或形成不利影响。 3）外需改善不及预期。当前后续外销预期的积极因素主要来自发达经济体库存水位健康基础上的需求改善，若后续美联储降息路径发生超预期变化，或地产、耐用品消费需求改善不及预期，家电公司外销业务有不及预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3991 5097 5832 6575 7415 营业收入 15325 15502 16081 17400 18681 应收账款+票据 2067 1712 1762 1907 2047 营业成本 7415 8139 8128 8783 9426 预付账款 340 280 296 320 344 营业税金及附加 89 68 84 91 98 存货 2906 2848 2672 2888 3099 营业费用 4623 5297 4985 5394 5791 其他 1821 464 418 448 477 管理费用 1389 1408 1528 1618 1681 流动资产合计 11126 10401 10980 12137 13382 财务费用 -110 -26 -19 -51 -74 长期股权投资 144 167 157 147 136 资产减值损失 -125 -168 -173 -188 -201 固定资产 1012 1050 1509 1879 1855 公允价值变动收益 37 40 20 20 20 在建工程 305 863 432 0 0 投资净收益 -22 0 -3 -3 -3 无形资产 158 275 298 365 426 其他 8 147 87 84 80 其他非流动资产 564 631 678 675 673 营业利润 1817 636 1306 1478 1656 非流动资产合计 2183 2986 3074 3067 3089 营业外净收益 9 17 20 20 20 资产总计 13310 13387 14054 15203 16471 利润总额 1827 653 1326 1498 1676 短期借款 540 470 0 0 0 所得税 126 42 126 142 159 应付账款+票据 3392 3352 3514 3797 4075 净利润 1700 611 1200 1355 1516 其他 1873 1742 2067 2233 2395 少数股东损益 2 -1 1 1 1 流动负债