2024三季报点评：营收环比提速，业绩短期波动

证券研究报告 非金融公司|公司点评|萤石网络（688475） 2024三季报点评： 营收环比提速，业绩短期波动 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月28日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3可选小家电经营或均有承压，在此背景下萤石网络凭借产品、渠道与区域多元化， 2024Q3营收环比小幅提速，表现较好；但公司盈利能力在竞争加剧与投入必要费用的背景下小幅波动。考虑到公司产品力突出并积极布局智能门锁等新品，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外持续扩张，AI前景可期，我们维持公司“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年10月28日 萤石网络(688475) 2024三季报点评： 营收环比提速，业绩短期波动 股价相对走势 萤石网络 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023-102024-22024-62024-10 相关报告 1、《萤石网络（688475）：2024年半年报点评：所得税扰动利润，期待“AI+”推动成长》2024.08.12 2、《萤石网络（688475）：2023A&2024Q1业绩点评：用户基数快速扩张，双主业优势显著》2024.04.14 扫码查看更多 投资要点 行 业： 计算机/计算机设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 31.16元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 788/405 流通A股市值(百万元) 12,612.79 每股净资产(元) 6.81 资产负债率(%) 34.22 一年内最高/最低(元) 58.11/24.18 萤石网络发布2024年三季报：2024年前三季度，萤石网络实现营业收入39.63亿 元，同比+12.93%，实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%，实现扣非净利润3.68亿元，同比-5.45%；其中2024Q3实现营业收入13.79亿元，同比+12.70%，实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%，实现扣非净利润0.91亿元，同比-33.53% Q3收入延续增长，环比小幅提速 2024Q3内需消费环境承压，摄像头行业有所下滑，洛图数据显示7、8月线上摄像头销售额分别同比-4.4%、-6.7%，量价均有波动；在此背景下公司2024Q3收入同比依然实现12.7%增长，环比小幅提速，表现较好。我们预计，从产品看，公司智能门锁、家用扫地机销售情况渐入佳境；从区域看，海外仍是公司营收增量的重要来源。综上，我们认为公司凭借产品、渠道多元化优势，后续营收稳健增长可期 毛利率有所下滑，短期业绩波动 2024Q3公司毛利率同比-2.3pct至42.0%，公告表明主要由于产品结构调整、竞争加剧所致；2024Q3公司销售费用率同比+2.1pct，提升较多，此外管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/-0.3/-0.5pct，公告表明主要与公司积极布局新品以及拓展渠道相关。叠加其他收益同比减少，公司2024Q3归母净利率同比-4.9pct至6.8%短期业绩有所波动。我们预计，随着消费环境改善，公司盈利能力有望逐步修复 蓄力长期增长，看好“AI+”未来 一方面，面对各种外部经营挑战，公司保持合理的销售、研发费用等投入，积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品，奥维云网显示公司扫地机线上零售份额正逐步提升；另一方面，公司不断构建各类产品线在境内外的品牌影响力，APP下载量数据显示公司正持续拓展东南亚、欧洲与拉美等海外市场。我们看好公司“2+5+N”的生态体系，随着公司发展步入“AI+”阶段，长期发展空间值得期待 商业模式领先，维持“买入”评级 我们预计萤石网络2024-2026年营业收入分别为55.00/66.29/80.61亿元，同比分别+14%/+21%/+22%；归母净利润分别为5.21/7.06/9.28亿元，同比分别 -7%/+36%/+31%。EPS分别为0.66/0.90/1.18元，对应估值分别为47、35、26倍考虑到公司产品力突出并积极布局智能门锁等新品，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外持续扩张，AI前景可期，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）原材料价格及汇率波动；3）外需改善不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4306 4840 5500 6629 8061 增长率（%） 1.61% 12.39% 13.65% 20.52% 21.60% EBITDA（百万元） 388 606 649 861 1105 归母净利润（百万元） 333 563 521 706 928 增长率（%） -26.10% 69.01% -7.45% 35.56% 31.39% EPS（元/股） 0.42 0.71 0.66 0.90 1.18 市盈率（P/E） 73.7 43.6 47.1 34.7 26.4 市净率（P/B） 5.0 4.7 4.4 4.2 3.9 EV/EBITDA 27.6 35.4 32.0 23.6 17.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 图表1：2024Q3公司营收同比+12.70%至13.79亿元图表2：2024Q3公司归母净利润同比-34.87%至0.93亿元 1.8 归母净利润（亿） 归母净利润同比 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0.0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q3与2024Q1-Q3公司利润表各项目变动 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 57.99% 55.69% 2.30pct 57.12% 56.56% 0.56pct 毛利率 42.01% 44.31% -2.30pct 42.88% 43.44% -0.56pct 营业税金及附加 0.61% 0.51% 0.09pct 0.51% 0.67% -0.16pct 销售费用率 17.05% 15.00% 2.05pct 15.46% 14.29% 1.17pct 管理费用率 4.05% 3.59% 0.45pct 3.56% 3.42% 0.14pct 研发费用率 14.24% 14.53% -0.28pct 15.61% 15.54% 0.07pct 财务费用率 -0.24% 0.22% -0.46pct -1.68% -1.20% -0.48pct 其他收益 1.13% 2.00% -0.87pct 1.11% 1.40% -0.29pct 投资净收益 -0.01% 0.00% -0.01pct 0.00% 0.00% 0.00pct 公允价值变动净收益 -0.01% 0.00% -0.01pct 0.00% 0.00% 0.00pct 信用减值损失 -0.19% 0.02% -0.21pct -0.06% -0.02% -0.05pct 资产减值损失 -0.07% 0.02% -0.09pct -0.07% -0.12% 0.04pct 资产处置收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.01% 0.01% 0.00pct 营业利润率 7.16% 12.50% -5.34pct 10.39% 11.98% -1.59pct 营业外收入 0.01% 0.02% -0.01pct 0.01% 0.05% -0.04pct 营业外支出 0.01% 0.01% 0.00pct 0.01% 0.02% -0.01pct 利润总额 7.16% 12.51% -5.35pct 10.39% 12.02% -1.63pct 所得税 0.41% 0.82% -0.42pct 0.93% 0.57% 0.36pct 净利润 6.75% 11.68% -4.93pct 9.46% 11.45% -1.99pct 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 归母净利润率 6.75% 11.68% -4.93pct 9.46% 11.45% -1.99pct 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。四季度政策进入集中兑现阶段，近期板块估值尚在反映初期，若后续股价出现持续大幅上涨，市场预期明显上调，最终兑现有弱于预期的可能。 2）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下；若大宗价格及人民币持续走高，对出口价格竞争力及外销业务盈利或形成不利影响。 3）外需改善不及预期。当前后续外销预期的积极因素主要来自发达经济体库存水位健康基础上的需求改善，若后续美联储降息路径发生超预期变化，或地产、耐用品消费需求改善不及预期，家电公司外销业务有不及预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4806 4656 4542 4996 5598 营业收入 4306 4840 5500 6629 8061 应收账款+票据 719 888 975 1175 1428 营业成本 2738 2766 3108 3694 4433 预付账款 34 33 36 44 53 营业税金及附加 20 30 27 32 39 存货 590 695 869 1033 1240 营业费用 543 697 853 1028 1233 其他 66 113 85 102 124 管理费用 750 892 1018 1193 1451 流动资产合计 6216 6384 6507 7350 8443 财务费用 -29 -61 -2 -7 -13 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -30 -11 -23 -27 -33 固定资产 238 207 324 409 462 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 368 1218 1015 812 609 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 234 229 188 147 106 其他 77 65 45 44 43 其他非流动资产 127 155 154 151 151 营业利润 331 572 520 706 928 非流动资产合计 966 1808 1680 1519 1328 营业外净收益 1 -4 1 0 0 资产总计 7182 8193 8188 8868 9771 利润总额 331 568 521 706 928 短期借款 200 0 0 0 0 所得税 -2 5 0 0 0 应付账款+票据 925 1487 1308 1555 1866 净利润 333 563 521 706 928 其他 723 880 884 1057 1275 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1848 2367 2192 2612 3141 归属于母公司净利润 333 563 521 706 928 长期带息负债 272 333 243 151 60 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 202 227 227 227 2