2024三季报点评：短期经营波动，看好长期发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海信家电（000921） 2024三季报点评： 短期经营波动，看好长期发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 海信家电2024Q3内销有所下滑，外销同比高增且占比提升，叠加原材料涨价滞后传导，因此公司当季利润有所波动；综合看，我们认为公司有望在四季度政策推行、海外持续扩张与降本增效等背景下释放业绩弹性，维持公司“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 海信家电(000921) 2024三季报点评： 短期经营波动，看好长期发展 行业： 家用电器/白色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：28.92元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,386/1,371 流通A股市值(百万元) 26,370.16 每股净资产(元) 10.67 资产负债率(%) 73.28 一年内最高/最低(元) 43.18/19.69 股价相对走势 海信家电 90% 沪深300 53% 17% -20% 2023-102024-22024-62024-10 相关报告 1、《海信家电（000921）：2024年中报点评：外销表现亮眼，利润如期稳步增长》2024.09.03 2、《海信家电（000921）：2024年一季报点评：经营成果喜人，业绩迎来开门红》2024.04.25 扫码查看更多 投资要点 海信家电发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入705.79亿元， 同比+8.75%，实现归母净利润27.93亿元，同比+15.13%，实现扣非净利润22.89亿元，同比+10.99%。其中2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，实现归母净利润7.77亿元，同比-16.29%，实现扣非净利润5.86亿元，同比-26.67% 当季收入环比降速，内销短期有所波动 2024Q3公司收入基本持平，环比降速；分业务看，参考产业在线数据，我们预计当季公司中央空调业务在地产景气承压背景下同比有所下滑，家用空调业务有望在外销拉动下实现小幅增长，以冰箱为主的冰洗业务出口高增、内销小幅波动，预计双位数增长，此外我们预计三电公司经营总体平稳。此外为分内外销来看，我们预计公司当季外销增长较快，内销在7-8月内需环境偏弱背景下，短期有所波动 成本滞后影响叠加竞争加剧，盈利承压 2024Q3公司毛利率同比-2.45pct至20.76%，我们预计主要由于低毛利外销业务占比提升所致，此外前期原材料涨价滞后传导也有影响，同时期内内销竞争加剧也有拖累；费用方面，公司销售费用率也有所下滑，2024Q3公司销售费用率同比 -1.25pct，此外公司当季管理/研发/财务费用率分别同比+0.14/+0.68/+0.52pct 综上所述，公司2024Q3归母净利率同比-0.69pct至3.54%，业绩同比有所下滑。 政策拉力&多业务共振，看好中长期增长 当前各省份家电国家补贴政策全面铺开，作为全国较为领先的家电品牌，海信家电有望凭借品牌与渠道优势受益，年末大促弹性值得期待，海信品牌的白电全球份额提升空间也较大，此外设备更新与地产政策利好中央空调，暖通渠道协同以及产品多元化有望带动央空增长；进一步考虑到公司通过精简SKU、完善供应链等方式实现降本增效的潜力仍然较为突出，我们看好公司中长期实现业绩稳健增长。 维持公司“买入”评级 海信家电2024Q3内销有所下滑，外销同比高增，叠加原材料涨价滞后传导，当季利润有所波动，我们认为公司有望在四季度政策推行、海外扩张与降本增效等背景下释放业绩弹性。我们预计公司2024-2026年营收分别为935/1034/1144亿元同比分别为+9%/+11%/+11%；归母净利润分别为34.04/39.14/44.93亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%，对应PE分别为11.8/10.2/8.9，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74115 85600 93510 103445 114444 增长率（%） 9.70% 15.50% 9.24% 10.62% 10.63% EBITDA（百万元） 5013 6706 8689 9537 10487 归母净利润（百万元） 1435 2837 3404 3914 4493 增长率（%） 47.54% 97.74% 19.99% 14.98% 14.79% EPS（元/股） 1.04 2.05 2.46 2.82 3.24 市盈率（P/E） 27.9 14.1 11.8 10.2 8.9 市净率（P/B） 3.5 3.0 2.5 2.1 1.8 EV/EBITDA 3.5 3.5 4.2 3.3 2.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 图表1：2024Q3公司营收同比-0.08%至219.37亿元图表2：2024Q3公司归母净利润同比-16.29%至7.77亿元 300 250 200 150 100 50 0 100%12 营业收入（亿） 营业收入同比 80%10 60%8 40%6 20%4 0%2 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -20%0 800% 归母净利润（亿） 归母净利润同比 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -200% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q3与2024Q1-Q3公司利润表各项目变动 项目营业收入营业成本毛利率 营业税金及附加销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益 投资净收益 公允价值变动净收益信用减值损失 资产减值损失资产处置收益营业利润率营业外收入营业外支出利润总额 所得税净利润 少数 2024Q32023Q3同比变动 100.00%100.00%- 79.24%76.79%2.45pct 20.76%23.21%-2.45pct 0.47%0.67%-0.20pct 10.00%11.25%-1.25pct 2.64%2.50%0.14pct 3.75%3.07%0.68pct 0.42%-0.11%0.52pct 0.74%0.83%-0.10pct 1.14%0.70%0.44pc 0.23%0.34%- 0.05%0.02% -0.13%-0.09% 0.00% 5.52% 0.56% 0 2024Q1-Q32023Q1-Q3同比变动 100.00%100.00%- 78.88%77.90% 21.12%22.10% 0.45%0.69 10.14% 2.52% 3.49 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。四季度政策进入集中兑现阶段，近期板块估值尚在反映初期，若后续股价出现持续大幅上涨，市场预期明显上调，最终兑现有弱于预期的可能。 2）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，主要经济体降息周期之中，以有色为代表的大宗价格在弱美元、顺周期支撑下有上行可能；此外我国顺周期政策加力叠加美国降息，近日人民币汇率走升；若大宗价格及人民币持续走高，对出口价格竞争力及外销业务盈利或形成不利影响。 3）外需改善不及预期。当前后续外销预期的积极因素主要来自发达经济体库存水位健康基础上的需求改善，若后续美联储降息路径发生超预期变化，或地产、耐用品消费需求改善不及预期，家电公司外销业务有不及预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6001 4939 9351 15529 24584 营业收入 74115 85600 93510 103445 114444 应收账款+票据 12890 14646 16597 18361 20313 营业成本 58783 66696 72913 80267 88481 预付账款 262 389 412 455 504 营业税金及附加 479 579 633 700 774 存货 6553 6775 8958 9861 10870 营业费用 8071 9311 9678 10758 11959 其他 10923 18391 19422 20084 20816 管理费用 4111 5076 5704 6310 6867 流动资产合计 36629 45140 54740 64290 77087 财务费用 -182 -205 82 5 -69 长期股权投资 1518 1671 1921 2170 2419 资产减值损失 -275 -191 -214 -236 -261 固定资产 5499 5832 3928 1980 -10 公允价值变动收益 23 15 15 15 15 在建工程 525 444 370 296 222 投资净收益 513 719 580 580 580 无形资产 1460 1342 841 358 -135 其他 253 562 530 522 513 其他非流动资产 9744 11518 11480 11418 11377 营业利润 3367 5248 5410 6285 7278 非流动资产合计 18746 20807 18540 16222 13873 营业外净收益 457 437 430 430 430 资产总计 55376 65946 73279 80512 90960 利润总额 3824 5685 5840 6715 7708 短期借款 1462 2502 1984 0 0 所得税 755 893 759 873 1002 应付账款+票据 21040 26658 28849 31759 35009 净利润 3069 4791 5081 5842 6706 其他 13863 14881 16541 18223 20090 少数股东损益 1634 1954 1677 1928 2213 流动负债合计 36365 44042 47374 49982 55098 归属于母公司净利润 1435 2837 3404 3914 4493 长期带息负债 297 252 152 61 -21 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2435 2256 2256 2256 2256 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2732 2508 2408 2317 2235 成长能力 负债合计 39097 46550 49782 52299 57334 营业收入 9.70% 15.50% 9.24% 10.62% 10.63% 少数股东权益 4761 5816 7493 9421 11634 EBIT 22.48% 50.48% 8.08% 13.46% 13.68% 股本 1363 1388 13