2024年三季报点评：边际改善，拐点确立

天融信（002212）2024年三季报点评 / 边际改善，拐点确立 挖掘价值投资成长 2024年10月31日 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2024年度三季报。前三季度，公司实现营业收入15.82亿 元，同比下降3.98%，实现归母净利润-1.69亿元，同比增长31.83%，实现扣非归母净利润-1.85亿元，同比增长29.95%，经营性净现金流为-2.95亿元。 单三季度改善趋势明显。单三季度来看，公司单季度实现营收7.09亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润3649万元，同比增幅为200.73%，上年同期亏损3622.34万元；扣非归母净利润为3140万元，同比增幅为176.08%。三季度公司收入和利润端改善趋势明显。 国有企业占比上升，卫生及能源行业增幅明显。前三季度，政府及企事业单位实现收入7.05亿元，占比44.78%，同比下降16.46%，下降主要系地方政府收入下降所致；国有企业实现收入5.17亿元，占比 32.87%，同比增长25.40%，增长主要来自于卫生及能源行业，卫生行业营收同比增长40.23%，能源行业营收同比增长26.64%；商业及其他行业实现收入3.52亿元，占比22.36%，同比下降8.88%，主要原 因为教育、金融行业收入减少。 产品收入结构稳定，新业务增长惊艳。前三季度，基础安全产品实现收入9.94亿元，占比62.82%，同比下降4.91%；大数据与态势感知产品及服务实现收入1.03亿元，占比6.54%，同比下降20.55%；基础安全服务实现收入2.88亿元，占比18.21%，同比下降3.32%；云计算与云安全产品及服务实现收入1.88亿元，占比11.91%，同比增长11.58%，其中云安全营收同比增长126.40%，信创营收同比增长 57.96%，云计算营收同比增长9.98%。 费用端继续收敛，促进利润释放。单三季度，公司销售/管理/研发费用分别为2.07/0.64/1.84亿元，同比分别下降7.91%/11.47%/12.09%，其中销售费用率为29.17%（qoq-23.56pct，yoy-5.74pct），研发费用率为25.90%（qoq-16.94pct，yoy-6.57pct），控费力度持续，剪刀差效果体现。截至10月底，公司在能源行业已下订单增长超10%，卫生行业已下订单增长近60%，烟草已下订单增长30%，重点布局行业发展态势向好，新业务增长迅速，有望持续改善业绩，不断巩固行业地位。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：向心韵 证书编号：S1160523100001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 10/2112/212/214/216/21 18.76% 3.77% -11.22% -26.21% -41.20% -56.19% 天融信沪深300 基本数据总市值（百万元) 9317.69 流通市值（百万元) 9222.28 52周最高/最低（元） 10.60/3.99 52周最高/最低（PE） 32.81/-31.87 52周最高/最低（PB） 1.26/0.51 52周涨幅（%） -14.98 52周换手率（%） 547.28 相关研究 《降本控费见成效，新业务增长可观》 2024.08.21 公司研究 互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司是网安行业的领军企业，新业务取得佳绩，行业市场中标情况可喜，未来增长点充分。我们维持盈利预测，预计2024-2026年，公司实现营业收入32.65/38.78/44.51亿元，同比增长分别为4.51%/18.75%/14.78%；对应归母净利润分别为2.79/3.58/4.23亿元，同比增长分别为175.11%/28.38%/18.05%；对应EPS分别为0.24/0.30/0.36元，现价对应PE分别为33/26/22倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3124.49 3265.36 3877.55 4450.69 增长率(%) -11.81% 4.51% 18.75% 14.78% EBITDA（百万元） 371.85 592.18 689.61 778.77 归属母公司净利润（百万元） -371.40 278.97 358.14 422.78 增长率(%) -281.09% 175.11% 28.38% 18.05% EPS(元/股) -0.33 0.24 0.30 0.36 市盈率（P/E） — 33.40 26.02 22.04 市净率（P/B） 1.23 0.96 0.93 0.89 EV/EBITDA 28.96 13.50 11.25 9.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业市场订单落地不及预期； 人才流失风险； 应收账款管理不力风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 516.64 511.12 325.80 397.26 净利润 -371.39 278.97 358.14 422.78 折旧摊销 320.20 298.75 302.97 305.39 营运资金变动 70.90 -32.18 -407.78 -400.46 其它 496.94 -34.42 72.47 69.55 投资活动现金流 -361.47 65.53 -50.61 95.70 资本支出 -347.00 43.62 -85.00 54.00 投资变动 -17.19 13.00 11.00 11.00 其他 2.72 8.91 23.39 30.70 筹资活动现金流 -134.62 -88.44 -59.86 -64.26 银行借款 -105.02 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -29.74 0.00 0.00 其他 -29.60 -58.69 -59.86 -64.26 现金净增加额 20.56 488.22 215.32 428.71 期初现金余额 883.45 904.01 1392.23 1607.56 期末现金余额主要财务比率 904.01 1392.23 1607.56 2036.26 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -11.81% 4.51% 18.75% 14.78% 营业利润增长 -260.34% 178.91% 32.81% 22.27% 归属母公司净利润增长 -281.09% 175.11% 28.38% 18.05% 获利能力（%）毛利率 60.19% 62.27% 62.39% 62.47% 净利率 -11.89% 8.54% 9.24% 9.50% ROE -3.93% 2.88% 3.56% 4.03% ROIC 0.51% 2.69% 3.31% 3.76% 偿债能力资产负债率（%） 15.81% 15.85% 17.19% 17.54% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.78 2.95 2.97 3.18 速动比率 2.40 2.60 2.61 2.82 营运能力总资产周转率 0.27 0.29 0.33 0.36 应收账款周转率 1.20 1.32 1.42 1.42 存货周转率 2.40 2.66 2.90 2.88 每股指标（元）每股收益 -0.33 0.24 0.30 0.36 每股经营现金流 0.44 0.43 0.28 0.34 每股净资产 7.97 8.21 8.53 8.89 估值比率P/E — 33.40 26.02 22.04 P/B 1.23 0.96 0.93 0.89 EV/EBITDA 28.96 13.50 11.25 9.39 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4520.74 5079.27 5945.93 6892.79 货币资金957.02 1445.24 1660.56 2089.27 应收及预付2504.31 2558.07 3008.46 3370.67 存货462.86 461.96 542.80 617.09 其他流动资产596.56 613.99 734.11 815.76 非流动资产6702.87 6433.80 6200.84 5826.45 长期股权投资502.46 490.46 479.46 468.46 固定资产421.89 391.63 365.27 338.58 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产961.05 1099.05 1238.05 1376.05 其他长期资产4817.48 4452.66 4118.06 3643.36 资产总计11223.62 11513.07 12146.76 12719.24 流动负债1625.26 1718.94 2002.50 2165.20 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收870.91 867.46 1023.01 1082.92 其他流动负债754.35 851.48 979.50 1082.28 非流动负债149.27 105.82 85.82 65.82 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债149.27 105.82 85.82 65.82 负债合计1774.53 1824.76 2088.32 2231.02 实收资本1184.71 1179.45 1179.45 1179.45 资本公积6460.85 6436.37 6436.37 6436.37 留存收益2572.12 2841.09 3211.22 3641.00 归属母公司股东权益9446.96 9686.18 10056.31 10486.09 少数股东权益2.13 2.13 2.13 2.13 负债和股东权益11223.62 11513.07 12146.76 12719.24 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3124.49 3265.36 3877.55 4450.69 营业成本1243.97 1231.90 1458.26 1670.31 税金及附加28.98 31.02 38.78 40.06 销售费用918.89 897.97 1039.18 1179.43 管理费用217.22 179.59 193.88 222.53 研发费用768.48 767.36 911.23 1063.71 财务费用1.89 -16.53 -25.01 -29.92 资产减值损失-450.48 -20.00 -50.00 -50.00 公允价值变动收益10.66 0.00 0.00 0.00 投资净收益-8.63 16.33 19.39 26.70 资产处置收益0.05 0.00 0.00 0.00 其他收益169.25 179.59 221.02 267.04 营业利润-392.79 309.96 411.65 503.31 营业外收入0.77 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.48 0.00 0.00 0.00 利润总额-392.50 309.96 411.65 503.31 所得税-21.11 31.00 53.51 80.53 净利润-371.39 278.97 358.14 422.78 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润-371.40 278.97 358.14 422.78 EBITDA371.85 592.18 689.61 778.77 资料来源：Cho