民商用报警承压，工业及海外稳健增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 事件：2024Q1-3营收35.21亿元同降3.40%；归母净利润3.35亿元同降33.66% 收盘价(元)10.51 流通股本(亿股)6.20 每股净资产(元)8.19 总股本(亿股)7.44 最近12月市场表现 青鸟消防 上证指数 沪深300 专用设备 19% 7% -6% -18% -31% -43% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《内需承压海外稳增，激励费用影响利润》2024-08-23 2.《毛利率同比改善，Q1业绩稳中有增》2024-04-28 3.《多元业务共同发力，海外拓展贡献增量》2024-03-27 扣非净利润3.01亿元同降36.65%。Q3营收12.56亿元同降9.76%；归母净利 润1.46亿元同降32.85%；扣非净利润1.40亿元同增33.92%。 民商用报警承压，工业及海外稳健增长：收入端，2024Q1-3收入同降3.40%，拆分来看，1）国内民商用报警&疏散：收入23.34亿元同降10.22%主要系①地产需求承压②疏散行业国家标准更新导致的短期库存清理压力；2）工业报警&疏散：“青鸟”品牌工业项目发货额3.8亿元同增67%；3）灭火：收入3.59亿元同增13.22%；4）海外：收入5.26亿同增14.03%。利润端2024Q3毛利率为38.98%同降1.84pct，主要系竞争加剧下公司调整价格策略费用端，Q1-3期间费用率25.07%同增3.59pct，销售/管理/研发费用率分别为12.98%/7.11%/5.43%，分别同比+1.10/+2.17/+0.10pct，销售费用增加系渠道扩张，管理费用增加系股权激励费用及人工成本增加。资产及信用减值损失0.82亿元，资产及信用减值损失率2.32%同增0.35pct。民商用需求下行叠加激励费用增加，Q1-3归母净利润同降33.66%。Q1-3经营活动现金流净流出2.39亿元同比多流出1.20亿元；收现比80.7%同降0.7pct；付现比81.7%同降5.0pct 工业及海外打造增长点，静待需求回暖：当前国内房地产竣工面积下滑，报警以及疏散产品面临更新换代、库存出清等客观现实，但公司积极响应城市更新的需求，承接老旧小区消防安全改造项目，进一步在市场下行中实现市占率稳步提升。此外，公司在以下几个方面具备增长点：1）工业端发力传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能的四大核心场景，尤其是数据中心项目业务量增长约80%；2）海外端持续拓品类拓渠道，提升海外市占率。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.73/6.17/7.74亿元，同比增速-28.29%/+30.68%/+25.29%，对应EPS分别为0.63/0.83/1.04元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别16.56x/12.67x/10.11x。维持“增持”评级。 风险提示：房地产恢复不及预期；海外渠道拓宽不及预期；行业竞争加剧。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 4602 4972 5072 5747 6513 收入增长率(%) 19.13 8.02 2.03 13.29 13.34 归母净利润(百万元) 570 659 473 617 774 净利润增长率(%) 7.52 15.67 -28.29 30.68 25.29 EPS(元) 1.17 0.90 0.63 0.83 1.04 PE 24.01 15.38 16.56 12.67 10.11 ROE(%) 9.82 10.57 7.50 9.16 10.61 PB 2.72 1.68 1.24 1.16 1.07 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入4602.374971.565072.415746.756513.41成长性 减:营业成本2893.273067.873160.963563.424020.24营业收入增长率19.1%8.0%2.0%13.3%13.3% 营业税费30.4732.0332.9737.3542.34营业利润增长率9.3%16.3%-29.9%30.8%25.4% 销售费用528.10644.28664.49741.33827.20净利润增长率7.5%15.7%-28.3%30.7%25.3% 管理费用239.51270.44375.36379.29384.29EBITDA增长率7.9%9.6%2.6%15.2%19.1% 研发费用229.83250.08253.62287.34325.67EBIT增长率6.1%8.5%-0.6%19.2%20.8% 财务费用5.70-40.52-8.60-0.09-3.90NOPLAT增长率4.1%11.0%-0.6%19.2%20.8% 资产减值损失-1.71-8.47-12.62-13.22-12.42投资资本增长率57.5%3.1%4.0%6.6%8.1% 加:公允价值变动收益-1.531.830.000.000.00净资产增长率61.0%8.0%1.3%7.2%8.4% 投资和汇兑收益3.1710.915.075.750.00利润率 营业利润686.02798.01559.01731.43917.20毛利率37.1%38.3%37.7%38.0%38.3% 加:营业外净收支7.11-0.393.003.003.00营业利润率14.9%16.1%11.0%12.7%14.1% 利润总额693.13797.62562.01734.43920.20净利润率13.0%14.2%9.8%11.3%12.5% 减:所得税93.4791.8064.6384.46105.82EBITDA/营业收入16.6%16.9%17.0%17.3%18.1% 净利润569.66658.90472.51617.48773.66EBIT/营业收入15.0%15.1%14.7%15.4%16.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金2974.612950.392568.803009.163583.47固定资产周转天数2630585348 交易性金融资产434.27114.83114.83114.83114.83流动营业资本周转天数189160173152134 应收账款2066.392183.982231.832390.212348.30流动资产周转天数532489458449425 应收票据52.0967.8858.9384.7478.10应收账款周转天数142154160150135 预付账款71.2140.4250.5857.0164.32存货周转天数8786878070 存货697.64765.90754.28813.63734.16总资产周转天数538599606562532 其他流动资产11.8671.1071.1071.1071.10投资资本周转天数530506515485463 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.8%10.6%7.5%9.2%10.6% 长期股权投资135.02135.77175.77215.77255.77ROA7.1%7.8%5.5%6.6%7.8% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC8.9%9.6%9.2%10.3%11.5% 固定资产321.80405.32801.00828.79851.58费用率 在建工程106.58331.08341.08351.08361.08销售费用率11.5%13.0%13.1%12.9%12.7% 无形资产192.79213.46193.46173.46153.46管理费用率5.2%5.4%7.4%6.6%5.9% 其他非流动资产43.5131.4031.4031.4031.40财务费用率0.1%-0.8%-0.2%0.0%-0.1% 资产总额8061.788471.748597.269339.059909.39三费/营业收入16.8%17.6%20.3%19.5%18.5% 短期债务520.00262.00212.00162.00112.00偿债能力 应付账款763.99698.79618.28807.09711.67资产负债率25.6%23.6%23.7%24.6%23.0% 应付票据28.2550.9036.9062.0849.59负债权益比34.5%30.8%31.0%32.7%29.9% 其他流动负债13.2224.0024.0024.0024.00流动比率3.593.703.973.884.42 长期借款100.5590.14277.68277.68277.68速动比率3.173.213.433.363.91 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数30.6040.9235.5934.6440.89 负债总额2066.621995.432034.052301.112279.16分红指标 少数股东权益193.73239.70264.57297.06337.78DPS(元)0.300.350.190.250.31 股本564.30758.06744.34744.34744.34分红比率0.250.260.300.300.30 留存收益2847.473336.713677.474119.704671.27股息收益率1.1%2.5%1.8%2.4%3.0% 股东权益5995.166476.316563.217037.947630.22业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.170.900.630.831.04 净利润569.66658.90472.51617.48773.66BVPS(元)10.288.238.469.069.80 加:折旧和摊销76.0591.20117.31105.21110.21PE(X)24.015.416.612.710.1 资产减值准备58.9156.54105.6187.1485.04PB(X)2.71.71.21.21.1 公允价值变动损失1.53-1.830.000.000.00P/FCF 财务费用19.7916.6820.9025.5926.19P/S3.42.11.51.41.2 投资收益-3.17-10.91-5.07-5.750.00EV/EBITDA17.69.56.85.54.1 少数股东损益30.0046.9224.8732.5040.72CAGR(%) 营运资金的变动-274.83-233.6114.1233.27-83.22PEG3.21.0—0.40.4 经营活动产生现金流量483.72629.59747.26892.45949.60ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-726.08-721.61-531.93-151.25-157.00REP 融资活动产生现金流量1721.90-484.40-253.84-210.84-228.29 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接