22Q3盈利短期承压，海外Ekornes稳健增长

22Q3盈利短期承压，海外Ekornes稳健增长 ■事件：曲美家居发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收37.50 亿元，同比增长0.21%；归母净利润1.60亿元，同比下降11.62%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比下降24.01%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入12.14亿元，同比下降1.29%；归母净利润0.35亿元，同比下降34.45%；扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降21.72%。 ■国内“渠道+产品”积极调整，海外业务表现靓丽 2022Q1-3，在国内市场受疫情冲击、美元加息致海外消费需求减弱的影响下，公司一方面对原有产品进行合理提价，一定程度对冲原材料及运费成本上涨的不利影响；另一方面持续加快创新业务发展，对整体业务收入产生积极贡献。 国内业务方面，1）渠道拓展：公司于经销商渠道持续推进“三新营销” 体系建设，鼓励新商和小商主动进行业务模式简化，从单一品类入手，以提高存活率与盈利水平；大商、强商发挥大店+“全品类一站式”的经营模式优势，提高客单值和连带率。在门店拓展节奏方面，公司在疫情期间积极寻找优质开店位臵，逆势进行渠道扩展。2）产品优化：公 司积极推进新产品研发，并将SKU精简工作常态化，以提升生产效率。海外业务方面，Ekornes各品类销售维持良好增长势头：舒适椅产品不断推陈出新，同店销售稳步增长；软体沙发、电动椅、软包餐椅等 产品快速放量，渠道渗透率持续提升；床垫产品自2022Q2始，以欧洲市场为起点，向全球市场进行扩张，有望贡献新增量。 公司快报 曲美家居（603818.SH） 2022年11月03日 证券研究报告 轻工家居投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：8.50元股价（2022-11-03）6.21元 交易数据总市值（百万元） 3,648.13 流通市值（百万元） 3,604.28 总股本（百万股） 587.46 流通股本（百万股）12个月价格区间 580.405.99/14.19元 股价表现 曲美家居 沪深300 71% 57% 43% 29% 15% 1% -132%021-112022-032022-07 -27% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.14 -9.3 -8.36 绝对收益 -3.83 -15.04 -22.69 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 曲美家居：1-2月业绩高增 ■盈利能力短期承压，费用管控成效显著 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为34.26%，同比下降7.73pct；22Q3单季度毛利率为34.30%，同比下降8.98pct。 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为29.38%，同比下降5.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.81%/7.67%/1.98%/2.92%，同比分别-5.90/+0.98/+0.04/-1.08pct。 22Q3单季度期间费用率为29.27%，同比下降7.24pct，销售/管理/ 研发/财务费用率分别为17.91%/7.71%/2.04%/1.60%，同比分别 -5.94/+1.03/+0.08/-2.41pct。 综合影响下，22Q1-3净利率为4.29%，同比下降1.03pct；22Q3公司净利率为2.86%，同比下降1.69pct。 验证基本面回升，海内外 协同发力推动新成长/罗乾生 2022-03-28 ■投资建议：曲美家居海内外业务协同发力，2022年开局业绩高增，基本面保持回升。同时公司引入头部战投高瓴等，进一步赋能长期发展。我们预计曲美家居2022-2024年营业收入为52.12、58.42、68.24亿元，同比增长2.74%、12.09%、16.81%；归母净利润为2.21、4.75、5.96亿元，同比增长24.29%、114.87%、25.46%，对应PE为16.5x、7.7x、6.1x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；海运持续紧张风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,278.7 5,073.3 5,212.1 5,842.1 6,824.0 净利润 103.9 177.9 221.1 475.1 596.1 每股收益(元) 0.18 0.30 0.38 0.81 1.01 每股净资产(元) 3.68 3.44 4.28 5.09 6.11 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 35.1 20.5 16.5 7.7 6.1 市净率(倍) 1.7 1.8 1.5 1.2 1.0 净利润率 2.4% 3.5% 4.2% 8.1% 8.7% 净资产收益率 4.8% 8.8% 8.8% 15.9% 16.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 4,278.7 5,073.3 5,212.1 5,842.1 6,824.0成长性 2,421.3 3,255.6 3,350.7 3,533.5 4,020.1营业收入增长率0.0% 18.8 17.9 21.4 22.2 25.2营业利润增长率42.6% 18.6%2.7%12.1%16.8% 52.1%13.7%135.2%20.7% 销售费用988.1876.7938.2993.21,189.2净利润增长率26.4%71.3%24.3%114.9%25.5% 14.0% 15.1% -6.7% 52.8% 16.7% 25.5% 24.7% -11.0% 84.9% 22.2% 管理费用356.9363.1375.3391.4479.0EBITDA增长率 财务费用90.9101.3114.7116.8140.9EBIT增长率 -8.8 -33.4 -34.5 -40.5 -36.1 18.6 -14.0 7.1 3.9 -1.0 -27.3 24.1 -6.8 -3.3 4.7 152.7 232.4 264.3 621.6 750.0 -3.7 1.1 -1.8 -1.5 -0.7 -3.7% -6.0% -11.9% 8.1% -14.3% 34.3% -22.4% 24.7% 20.3% 20.7% 43.6% 43.4% 42.0% 43.5% 44.3% 43.4% 35.8% 35.7% 39.5% 41.1% 研发费用259.3198.2182.4204.5259.3NOPLAT增长率4.7%6.9%7.7%79.0%24.2% 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 投资资本增长率净资产增长率利润率 毛利率 营业利润率 利润总额149.0233.4262.5620.1749.3净利润率3.6%4.6%5.1%10.6%11.0% 减:所得税29.341.538.5107.7119.9EBITDA/营业收入2.4%3.5%4.2%8.1%8.7% 净利润103.9 177.9 221.1 475.1 596.1 EBIT/营业收入15.6% 15.2% 13.8% 18.8% 18.8% 9.4% 9.9% 8.6% 14.1% 14.8% 资产负债表 202020212022E2023E2024E运营效率146114997756 货币资金709.9544.2854.3889.62,177.5固定资产周转天数3539343941 417.5 473.0 520.3 576.1 683.5 73.8 14.6 65.4 36.6 77.7 交易性金融资产--7.110.99.9流动营业资本周转天数171158163165189 应收账款应收票据 流动资产周转天数3532343433 应收账款周转天数6470686664 844.9 1,133.9 841.8 1,304.8 1,113.9 91.9 74.4 85.6 84.0 81.3 - - - - - 预付账款27.036.364.630.272.2存货周转天数648544517460427 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 总资产周转天数419336298259214 投资资本周转天数427419319262218 -----ROE 4.8% 8.8% 8.8% 15.9% 16.6% -----ROA 1.6% 2.5% 3.1% 6.8% 7.3% -----ROIC 6.5% 7.3% 8.3% 16.9% 19.4% 投资回报率 1,670.8 1,528.2 1,342.5 1,156.7 971.0 27.0 30.2 30.2 30.2 30.2 费用率 销售费用率23.1%17.3%18.0%17.0%17.4% 1,466.5 1,652.8 1,463.7 1,480.6 1,502.0 7,682.358.3 7,640.9221.3 7,342.0- 7,579.7- 8,612.6- 548.2 595.6 698.2 660.7 842.9 - - - - - 无形资产2,353.12,153.32,066.61,980.01,893.3管理费用率8.3%7.2%7.2%6.7%7.0% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付账款应付票据 研发费用率2.1%2.0%2.2%2.0%2.1% 财务费用率6.1%3.9%3.5%3.5%3.8% 四费/营业收入39.6%30.3%30.9%29.2%30.3% 偿债能力 资产负债率66.0%73.5%65.6%59.9%57.5% 其他流动负债1,357.41,663.71,751.71,531.81,748.4负债权益比194.4%277.6%190.9%149.7%135.0% 1.10 0.92 1.00 1.34 1.63 0.67 0.46 0.65 0.74 1.20 长期借款774.1785.8---流动比率其他非流动负债2,335.22,351.02,368.12,351.52,356.9速动比率 448.5 5.4 8.2 44.9 77.4 582.9 580.4 587.5 587.5 587.5 负债总额5,073.35,617.54,818.14,544.04,948.2利息保障倍数1.552.532.454.043.89 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)----- 留存收益1,732.5 1,707.1 1,928.2 2,403.4 2,999.4分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益2,609.0 2,023.4 2,523.9 3,035.7 3,664.3股息收益率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润119.7 191.9 221.1 475.1 596.1 EPS(元) 0.18 0.30 0.38 0.81 1.01 加:折旧和摊销278.0 283.9 272.4 272.4 272.4 BVPS(元) 3.68 3.44 4.28 5.09 6.11 资产减值准备8.8 33.4 - - - PE(X) 35.1 20.5 16.5 7.7 6.1 公允价值变动损失-18.6 14