业绩短期有所承压，工业板块稳健增长

2024年05月05日润达医疗(603108.SH) 业绩短期有所承压，工业板块稳健增长 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩有所承压。 2023年公司实现营业收入91.47亿元/-12.84%，归母净利润2.73亿元/-34.58%。23年全年收入端下滑主要系第三方实验室检测业务同比下滑较明显，此外受国内宏观经济和医疗政策影响，常规业务略有下降；利润端下滑主要系公司服务成本、固定资产折旧等固定开支未减少，应收账款回款周期略有延长，账龄分布的结构变化使得信用减值损失计提增加等因素所致。999563335 2024年一季度，公司实现营业收入20.72亿元/-4.85%，归母净利润0.23亿元/-72.11%。一季度公司营收下滑主要系受国 内医疗政策环境影响，利润端下滑主要系部分医院客户账期结构有所变化，历史回款账期延长，导致信用减值损失计提同比增幅较大所致。 工业板块稳健增长，第三方实验室业务受高基数影响下滑较大。 分业务版块来看，2023年公司集约化业务/区域检验中心业务实现收入26.33亿元/-1.23%，主要系医疗政策影响，公司院端新客户拓展进度减缓，同时主动终止部分账期延长的业务所致，截至2023年末，公司集约化/区检中心客户数为409家；工业板块收入5.61亿元/+15.73%，板块业绩稳健增长主要受益于新品 带来业绩增量，其中，医疗信息化业务收入1.33亿元/+10.42%；第三方实验室业务收入2.96亿元/-78.14%，主要系22年高基数影响所致。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 相关报告 聚集智慧检验，拓宽应用场景，AI产品未来可期。 公司聚焦智慧检验，打造数字化检验平台，以大数据、人工智能技术为基础，在临床检验信息管理、实验室智慧化管理、质量控制管理、检验大数据分析解读等各环节赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级，致力于实现数字化检验诊疗，目前，公司已开发出针对实验室智慧化管理及实验室质量控制管理的多款数字化及AI产品，具有良好的应用前景。同时公司将数字医疗和AI技术延伸到药店和体检应用领域。1）药店场景方面，公司和柳药集团在智慧药房、智慧医院、智慧医疗云等领域合作，利用AI大模型技术赋能药店，实现从预防诊疗到用药康复 全病程的一体化智慧管理，形成一站式“医+药+健康管理”全生命 周期服务闭环；2）体检场景方面，公司与美年健康合作打造国内首款健 康管理AI机器人——“健康小美”数智健管师，为健康体检行业提供更加智能化的技术和业务解决方案。 投资建议： 增持-A投资评级，6个月目标价21.74元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.29%、16.92%、16.29%，净利润的增速分别为36.08%、19.05%、16.69%；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为21.74元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示：医药行业政策变动的风险，AI产品开发进展不及预期，应收账款回款周期延长的风险。 1.盈利预测 关键假设：公司业务线包括检测综合服务（商业）和工业两大板块，2023年公司业绩主要受医疗政策及第三方实验室业务22年同期高基数影响，叠加应收账款回款周期略有延长，账龄分布的结构变化使得信用减值损失计提增加导致业绩阶段性有所承压，预计2024年随着医疗政策影响逐渐弱化，回款周期优化，公司业绩有望实现良好增长。我们预计2024年-2026年公司医药商业板块收入增速分别为14.99%、16.71%、16.01%，医药工业板块收入增速分别为20.00%、20.00%、20.47%。基于上述假设，我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.29%、16.92%、16.29%，净利润的增速分别为36.08%、19.05%、16.69%。 2.估值分析与投资建议 我们选取万孚生物、圣湘生物、亚辉龙、凯普生物作为可比公司，考虑到公司各业务线有望持续恢复，叠加公司AI布局应用场景持续拓宽，有望为公司带来长期赋能。首次覆盖，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为21.74元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034