公司事件点评报告：AIPC渗透率不断提升，镁合金业务打造公司第二增长点

证 券 研2024年11月01日 究 报AIPC渗透率不断提升，镁合金业务打造公司第 告二增长点 —春秋电子（603890.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-31 当前股价（元） 13.05 总市值（亿元） 57 总股本（百万股） 439 流通股本（百万股） 439 52周价格范围（元） 6.07-13.05 日均成交额（百万元） 196.15 市场表现 春秋电子发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入29.82亿元，同比增长27.73%；实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长1268.19%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.36亿元，同比增长471.39%。 投资要点 (%)春秋电子沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《春秋电子（603890）：AIPC加速渗透带动上游结构件模组厂商，消费电子+新能源汽车双轮驱动》2024-09-03 公司研究 ▌营业收入稳定增长，AIPC驱动结构件需求 2024年前三季度公司实现营收29.82亿元，同比增长 27.73%；其中Q3实现营收11.05亿元，同比增长20.40%，归母净利润实现1.14亿元，同比增长346.19%。得益于行业逐步回暖，出货量同比增长，据TechInsights统计，2024年第一季度，全球笔记本电脑出货量同比增长7%至4610万台，笔记本电脑复苏趋势已逐渐明朗。AIPC的加速渗透也继续推动结构件需求增长。推动公司的营收稳步增长，盈利能力快速回升。 ▌笔电复苏叠加AIPC加速渗透，业务稳定增长 公司以“一体两翼”为战略指引，借助笔记本电脑复苏趋势及AIPC的渗透率提升带来的换机需求，增加公司在新能源汽车镁合金应用的产能和订单交货量，稳步提升公司业绩。产品体系方面，公司拥有全面的结构件模组产品线，涵盖笔记本电脑的背盖、前框、上盖、下盖，制作工艺包括成型、喷漆、冲压、CNC、阳极、全铣、模内转印等；技术方面，公司是笔记本结构件供应商中较少拥有自主摸具设计生产能力的生产企业，模具开发精度可以达到0.008-0.015mm；客户方面，公司与联想、三星电子、惠普、LG等头客户保持长期稳定关系。 ▌新能源汽车轻量化镁合金打造公司第二增长极 新能源汽车的轻量化升级也正在如火如荼地进行中。2024年上半年，中国新能源乘用车销量达到717万台，同比增长21%。在新能源汽车镁合金材质应用方面，公司拥有先进半固态射出成型工艺，同时拥有车用大型半固态设备，在镁铝结构件的加工精度速度、良率等方面均占优势，公司在汽车电 子领域的业务稳步推进，目前已进入量产化阶段，在手订单持续稳定增长，产能逐步释放，公司已获得多家知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等车企。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为39.92、51.37、60.82亿元，EPS分别为0.34、0.59、0.79元，当前股价对应PE分别为38、22、17倍。随着PC的复苏、AIPC的渗透以及汽车轻量化升级，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,257 3,992 5,137 6,082 增长率（%） -15.3% 22.6% 28.7% 18.4% 归母净利润（百万元） 27 151 260 348 增长率（%） -83.0% 462.8% 72.7% 33.8% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.34 0.59 0.79 ROE（%） 0.9% 5.1% 8.3% 10.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,257 3,992 5,137 6,082 现金及现金等价物 751 1,074 1,389 2,045 营业成本 2,760 3,362 4,280 5,071 应收款 1,114 1,126 1,154 1,083 营业税金及附加 26 32 41 49 存货 984 772 734 715 销售费用 50 59 61 51 其他流动资产 383 372 371 368 管理费用 169 124 185 219 流动资产合计 3,231 3,345 3,647 4,212 财务费用 22 16 8 -7 非流动资产: 研发费用 153 188 241 286 金融类资产 252 252 252 252 费用合计 394 386 495 549 固定资产 2,170 2,055 1,928 1,805 资产减值损失 -53 -30 -13 -5 在建工程 64 34 24 19 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 74 90 107 122 投资收益 -20 0 0 0 长期股权投资 44 44 44 44 营业利润 46 177 305 409 其他非流动资产 166 166 166 166 加:营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 2,519 2,390 2,269 2,156 减:营业外支出 3 0 0 0 资产总计 5,749 5,735 5,917 6,368 利润总额 44 177 305 409 流动负债: 所得税费用 45 26 46 61 短期借款 624 624 624 624 净利润 -2 151 260 348 应付账款、票据 1,164 1,041 1,030 1,220 少数股东损益 -29 0 0 0 其他流动负债 282 282 282 282 归母净利润 27 151 260 348 流动负债合计 2,080 1,956 1,946 2,136 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -15.3% 22.6% 28.7% 18.4% 归母净利润增长率 -83.0% 462.8% 72.7% 33.8% 盈利能力毛利率 15.3% 15.8% 16.7% 16.6% 四项费用/营收 12.1% 9.7% 9.6% 9.0% 净利率 -0.1% 3.8% 5.1% 5.7% ROE 0.9% 5.1% 8.3% 10.2% 偿债能力资产负债率 50.5% 48.5% 46.8% 46.5% 净利润 -2 151 260 348 营运能力 少数股东权益 -29 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.0 折旧摊销 226 148 142 134 应收账款周转率 2.9 3.5 4.5 5.6 公允价值变动 6 0 0 0 存货周转率 2.8 4.4 5.9 7.2 营运资金变动 323 85 1 283 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 525 384 403 764 EPS 0.06 0.34 0.59 0.79 投资活动现金净流量 -565 145 137 129 P/E 214.2 38.1 22.1 16.5 筹资活动现金净流量 364 -41 -68 -87 P/S 1.8 1.4 1.1 0.9 现金流量净额 323 488 472 806 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 非流动负债:长期借款 664 664 664 664 其他非流动负债 160 160 160 160 非流动负债合计 823 823 823 823 负债合计 2,903 2,779 2,769 2,959 所有者权益股本 439 440 440 440 股东权益 2,846 2,956 3,148 3,409 负债和所有者权益 5,749 5,735 5,917 6,368 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更