公司事件点评报告：DDR5渗透率提升带动SPD回暖，多线业务迭代出货量持续增长

证 券 研2024年05月06日 究 报DDR5渗透率提升带动SPD回暖，多线业务迭代 告出货量持续增长 —聚辰股份（688123.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-05-06 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 56.3 89 159 159 日均成交额（百万元） 35.61-79.23 222.18 市场表现 (%)聚辰股份沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《聚辰股份（688123）：短期业绩承压，业务多线布局协调发展》2024-02-06 2、《聚辰股份（688123）：Q2业绩短期承压，多产品布局静待周期复苏》2023-08-24 相关研究 公司研究 聚辰股份发布2023年度报告及2024年第一季度报告：公司 2023年度实现营业收入7.03亿元，同比下降28.25%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%；实现扣非归母净利润8830.25万元，同比下降77.52%。公司2024年Q1实现营业收入2.47亿元，同比增长72.49%；实现归母净利润5109.06万元，同比增长138.05%；实现扣非归母净利润 6611.22万元，同比增长293.40%。 投资要点 ▌2023业绩承压，2024复苏初现 2023年公司受全球宏观经济波动、终端电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，公司部分业务承受较大压力，个人电脑及服务器市场需求疲软，导致公司SPD产品的销量及收入大幅下滑，成为影响公司业绩下滑的主要因素。2023年Q1-Q4营业收入分别为1.43亿元、1.74亿元、1.85亿元、2.02亿元；2024年随着下游应用市场需求的逐步回暖，各类产品的销售情况整体呈现良好的增长态势，2024年Q1实现营收2.47亿元，同比增长72.49%。未来随着SPD产品以及应用于汽车电子、工业控制等高附加值市场产品的销售占比提升，公司盈利有望进一步增强。 ▌研发同比增长，技术积累巩固竞争优势 2023年公司研发投入合计1.61亿元，同比增长19.98%；研 发投入占营业收入的比例高达22.86%，比2022年增加9.19 个百分点；研发人员数量也从2022年的110人上涨至135人。公司自成立一直专注于集成电路设计领域，积累了较强的技术和研发优势，公司的研发经验与技术储备综合性强、覆盖面广，同时具备较强的存储、数字、模拟和数模混合技术。在存储芯片领域通过自主研发高能效电荷泵设计技术以及在线纠错技术提升产品性能；在音圈马达领域掌握完整开环式、闭环式以及光学防抖技术储备；在智能卡芯片领域自主研发的加密算法以及安全防护技术提升了产品的安全性。公司基于长期的技术积累和良好的客户基础，持续进行技术 升级和产品开发，进一步巩固和增强了公司在智能手机摄像头模组等下游应用领域的竞争优势。 ▌芯片迭代升级，把握市场发展机遇 公司作为全球化的集成电路设计高新技术企业，专门从事高性能、高品质集成电路产品的研发设计和销售，目前拥有存储类芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。其中，公司工业级EEPROM产品和音圈马达驱动芯片产品受益于产品线的成功迭代，产品出货量同比快速增长。同时随着下游内存模组厂商库存水位的改善，以及DDR5内存模组渗透率的持续提升，公司SPD产品2024年Q1的销量同比大幅度增长，为公司业务创造更大空间；NORFlash产品在2024年Q1出货量超过5600万颗，销量占2023年全年销量约70%；汽车级EEPROM产品方面，公司积极进行欧洲、韩国、日本等海外重点市场的拓展，与国内外主流汽车厂商以及众多行业领先的汽车电子Tier1供应商密切合作，其品牌认可度和市场竞争力进一步增强。未来公司的多线业务发展将呈现良好发展态势。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为10.39、13.27、17.07亿元，EPS分别为2.07、2.97、4.08元，当前股价对应PE分别为27.2、19.0、13.8倍，随着DDR5内存模组渗透率的持续提升，公司2023年Q4特别是12月份以来的SPD产品销量及收入环比实现较大幅度增长，相关业务回暖趋势明显，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 703 1,039 1,327 1,707 增长率（%） -28.2% 47.7% 27.7% 28.7% 归母净利润（百万元） 100 329 471 647 增长率（%） -71.6% 227.5% 43.2% 37.5% 摊薄每股收益（元） 0.63 2.07 2.97 4.08 ROE（%） 5.2% 14.8% 17.9% 20.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 703 1,039 1,327 1,707 现金及现金等价物 593 732 1,045 1,477 营业成本 376 457 499 669 应收款 145 208 247 267 营业税金及附加 6 6 8 10 存货 225 276 278 352 销售费用 49 62 80 85 其他流动资产 765 768 783 802 管理费用 45 52 86 85 流动资产合计 1,728 1,984 2,353 2,898 财务费用 -10 -21 -29 -41 非流动资产: 研发费用 161 156 199 222 金融类资产 716 716 716 716 费用合计 246 250 336 351 固定资产 205 196 184 173 资产减值损失 -8 -5 0 0 在建工程 8 3 1 0 公允价值变动 -7 0 0 0 无形资产 2 57 113 167 投资收益 11 10 5 0 长期股权投资 6 6 6 6 营业利润 87 340 489 676 其他非流动资产 102 102 102 102 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 322 364 407 448 减:营业外支出 3 3 0 0 资产总计 2,050 2,348 2,760 3,345 利润总额 85 338 489 676 流动负债: 所得税费用 2 22 37 54 短期借款 0 0 0 0 净利润 83 316 453 622 应付账款、票据 66 80 86 114 少数股东损益 -18 -13 -18 -25 其他流动负债 30 30 30 30 归母净利润 100 329 471 647 流动负债合计 97 112 118 146 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -28.2% 47.7% 27.7% 28.7% 归母净利润增长率 -71.6% 227.5% 43.2% 37.5% 盈利能力毛利率 46.6% 56.0% 62.4% 60.8% 四项费用/营收 35.0% 24.0% 25.3% 20.6% 净利率 11.8% 30.4% 34.1% 36.4% ROE 5.2% 14.8% 17.9% 20.3% 偿债能力资产负债率 5.2% 5.2% 4.7% 4.7% 净利润 83 316 453 622 营运能力 少数股东权益 -18 -13 -18 -25 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 11 14 16 18 应收账款周转率 4.8 5.0 5.4 6.4 公允价值变动 -7 0 0 0 存货周转率 1.7 1.7 1.8 1.9 营运资金变动 34 -101 -49 -85 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 103 216 401 531 EPS 0.63 2.07 2.97 4.08 投资活动现金净流量 -133 14 13 12 P/E 88.7 27.2 19.0 13.8 筹资活动现金净流量 170 -33 -47 -65 P/S 12.7 8.6 6.7 5.2 现金流量净额 139 196 367 478 P/B 4.5 3.9 3.3 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 11 11 11 11 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 108 122 129 157 所有者权益股本 158 159 159 159 股东权益 1,943 2,226 2,631 3,189 负债和所有者权益 2,050 2,348 2,760 3,345 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未