Q3收入稳健增长，盈利能力持续提升

公司2024年前三季度业绩符合市场预期，收入204亿元（同比+9.4%），归母净利润48.1亿元（同比+11.2%）；Q3单季度收入62.4亿元（同比+9.8%），归母净利润13.6亿元（同比+10.5%）。

核心业务与产品表现
Q3主业酱油恢复高单增速（同比+8.7%），主要因渠道库存去化顺利、经销商补货积极；其他品类维持较快增长，醋及料酒等产品持续放量。产品线上收入增速显著（+45.4%），线下收入（+8.1%）保持稳定；区域方面，除西部外其他区域均实现增长，东部增速最快（+19.9%）。

成本与盈利能力
前三季度毛利率36.8%（同比+1.3pp），Q3单季度毛利率36.6%（同比+2.1pp），主要得益于成本红利释放及规模效应；销售费用率5.6%（基本持平），管理费用率2.4%（同比+0.04pp）；Q3净利率21.8%（同比+0.1pp）。

渠道与中长期展望
公司持续发力食醋、料酒等新品类，优化产品结构；B端餐饮渠道复苏带动业绩恢复，C端零添加等新品布局推动结构优化；渠道库存及价盘梳理成效显著，经销商信心恢复。员工持股计划及高管团队稳定，中长期业绩有望持续向好。

盈利预测与投资建议
预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.37元，对应动态PE39倍、35倍、32倍，维持“买入”评级。

风险提示
餐饮渠道回暖不及预期、市场竞争加剧。