Q2收入稳健增长，盈利能力持续提升

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月30日 Q2收入稳健增长，盈利能力持续提升 29% 21% 12% 3% -5% -14% 2022/08 2022/112023/02 2023/05 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】欧普照明-行业加速整合，照明龙头再腾飞 2023.05.29 2.【华西家电】欧普照明-22年和23年一季度业绩点评：Q1业绩亮眼，盈利能力持续提升 2023.04.29 评级及分析师信息 欧普照明(603515) 事件概述 评级： 买入 上次评级： 买入 公司发布2023年半年报： 目标价格： 23H1：营业收入实现35.4亿元（YOY+5.5%），归母净利润实 最新收盘价： 21.21 现3.97亿元（YOY+36.9%），扣非归母净利润实现3.5亿元（YOY+80%）。 股票代码： 603515 52周最高价/最低价： 21.99/14.24 23Q2：营业收入实现20.4亿元（YOY+7.2%），归母净利润实 总市值(亿) 158.32 现2.99亿元（YOY+33.6%），扣非归母净利润实现2.74亿元 自由流通市值(亿) 156.87 （YOY+51.2%）。 自由流通股数(百万) 739.62 分析判断: 欧普照明 沪深300 相对股价% ►各渠道多点开花，营收稳健增长 公司23Q2营收延续同比增长趋势。外部环境上，国内经济环境逐步复苏，一系列促进家居消费、房地产回暖的政策出台；内部治理上，公司实行精细化运营，多个渠道齐头并进，在行业智能化、数字化的趋势中持续推进内部变革。 分渠道看： 1）线下消费者业务：公司聚焦TOP卓越经销商标杆门店的打造，TOP门店单店产出提升近30%。此外，公司数字化设计销售平台“欧普设计家”上线AI设计功能，截止本报告期末，该平台已获客超12万名。 2）商照业务：在23H1实现快速增长。根据半年报，公司获得航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多个标杆项目。 3）电商业务：公司持续丰富线上营销方式，重视线上智能化产品布局，23H1线上核心产品的智能化占比超40%，智能产品销售持续增长。 4）海外业务：23H1公司海外收入实现3.88亿元 （YOY+14.1%），占营收比升至11%。公司持续开拓海外重点市场，包括东南亚、中东及北非等地区。根据半年报，报告期内公司获得包括西班牙大型医疗健康中心、荷兰大型办公及配套设施等大型项目。 ►平台化建设助力降本增效，盈利能力持续提升 （1）H1毛/净利率： 公司毛利率实现38.2%（YOY+6.1pct），公司归母净利率实现11.2%（YOY+2.6pct）。 （2）Q2毛/净利率： 公司毛利率实现39.2%（YOY+6.6pct），公司归母净利率实现14.6%(YOY+2.9pct)。 公司盈利能力持续提升，根据公司23年4月27日投资者关系活动表，我们认为主因公司受益于持续推进平台化开发，促进降本增效。同时，公司通过产品结构优化，如线上渠道补充中高端产品，进一步促进了毛利率提升。 （3）费用率：H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.2、-0.2、 +0.5、-1.1pct， Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.4、+0.03、-0.5、-1.3pct。 投资建议 营收端：公司基于照明领域核心能力，持续拓展风扇灯、浴霸等新品类。此外，公司积极打造智能家居生态圈，完成了多款智能产品的开发和连接，在无主灯及智能照明市场规模快速增长的背景下，有望为公司贡献新的营收增量；公司商照业务持续在地产、商业连锁、办公等行业持续输出标杆项目，基于商照业务的韧性，我们预计公司商照业务未来仍将保持较高增速。总体上，我们认为公司营收未来仍将稳定增长。 盈利端：公司的中高端风扇灯和浴霸等系列新品有望优化公司产品结构。此外，公司通过平台化开发缩短开发周期、降低产品开发成本，同时提高自动化生产效率和产品交付及时率。我们认为公司盈利水平未来有望稳步提升。 我们维持盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为82/92/102亿元，同比分别+13%/+12%/+11%，预计23-25年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元，同比分别 +17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.23/1.42/1.62元（股本变动主因公司股票回购），以23年8月30日收盘价21.21元计算，对应PE分别为17/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,847 7,270 8,215 9,201 10,213 YoY（%） 11.0% -17.8% 13.0% 12.0% 11.0% 归母净利润(百万元) 907 784 916 1,059 1,206 YoY（%） 13.4% -13.6% 16.8% 15.6% 14.0% 毛利率（%） 33.0% 35.7% 36.9% 37.9% 38.7% 每股收益（元） 1.20 1.04 1.23 1.42 1.62 ROE 15.7% 12.9% 13.9% 13.8% 13.6% 市盈率 17.68 20.39 17.29 14.96 13.12 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,270 8,215 9,201 10,213 净利润 786 917 1,061 1,209 YoY(%) -17.8% 13.0% 12.0% 11.0% 折旧和摊销 155 188 195 196 营业成本 4,673 5,182 5,712 6,258 营运资金变动 -423 507 -957 800 营业税金及附加 49 46 52 61 经营活动现金流 434 1,529 283 2,226 销售费用 1,152 1,331 1,483 1,647 资本开支 -329 -91 -124 -161 管理费用 322 329 359 393 投资 1,609 695 700 998 财务费用 -37 -19 -56 -73 投资活动现金流 1,397 711 622 856 研发费用 370 427 471 521 股权募资 0 -3 0 0 资产减值损失 -35 0 0 0 债务募资 -73 15 15 15 投资收益 129 99 37 10 筹资活动现金流 -612 -373 2 1 营业利润 873 1,042 1,226 1,405 现金净流量 1,244 1,867 908 3,084 营业外收支 13 15 11 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 886 1,057 1,236 1,408 成长能力 所得税 101 140 175 200 营业收入增长率 -17.8% 13.0% 12.0% 11.0% 净利润 786 917 1,061 1,209 净利润增长率 -13.6% 16.8% 15.6% 14.0% 归属于母公司净利润 784 916 1,059 1,206 盈利能力 YoY(%) -13.6% 16.8% 15.6% 14.0% 毛利率 35.7% 36.9% 37.9% 38.7% 每股收益 1.04 1.23 1.42 1.62 净利润率 10.8% 11.1% 11.5% 11.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.0% 9.1% 10.4% 9.6% 货币资金 1,575 3,442 4,350 7,434 净资产收益率ROE 12.9% 13.9% 13.8% 13.6% 预付款项 19 21 23 25 偿债能力 存货 529 974 613 1,230 流动比率 2.39 2.24 3.12 2.73 其他流动资产 4,011 3,045 2,673 1,390 速动比率 2.15 1.92 2.83 2.38 流动资产合计 6,134 7,482 7,658 10,079 现金比率 0.61 1.03 1.77 2.02 长期股权投资 222 251 277 301 资产负债率 29.8% 33.6% 24.3% 29.4% 固定资产 800 739 673 611 经营效率 无形资产 360 373 384 395 总资产周转率 0.82 0.88 0.91 0.90 非流动资产合计 2,562 2,536 2,529 2,551 每股指标（元） 资产合计 8,695 10,018 10,187 12,630 每股收益 1.04 1.23 1.42 1.62 短期借款 240 255 270 285 每股净资产 8.04 8.84 10.26 11.88 应付账款及票据 826 1,736 834 2,024 每股经营现金流 0.58 2.05 0.38 2.98 其他流动负债 1,497 1,353 1,349 1,378 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,563 3,344 2,453 3,687 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 20.39 17.29 14.96 13.12 其他长期负债 26 26 26 26 PB 1.93 2.40 2.07 1.79 非流动负债合计 26 26 26 26 负债合计 2,590 3,371 2,479 3,713 股本 754 754 754 754 少数股东权益 45 46 48 51 股东权益合计 6,106 6,647 7,708 8,917 负债和股东权益合计 8,695 10,018 10,187 12,630 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥