2024年三季报点评：收入表现好于预期，业绩降幅收窄

公司研究 证券研究报告 其他通用机械2024年10月24日 海容冷链（603187）2024年三季报点评 收入表现好于预期，业绩降幅收窄 强推维持） 目标价：13.2元 当前价：11.04元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股)38,641.78 已上市流通股(万股)38,635.19 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-23~2024-10-23 23% 3% -17%23/10 -37% 24/01 24/0324/0524/0824/10 海容冷链 沪深300 相关研究报告 《海容冷链（603187）2024年中报点评：短期经营压力放大，盈利能力相对稳健》 2024-08-16 《海容冷链（603187）2024年一季报点评：营收表现略有承压，盈利能力稳中有升》 2024-04-26 《海容冷链（603187）2023年报点评：全年业绩符合预期，整体经营稳健向好》 2024-03-22 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收21.1亿元，同比减少15.6%归母净利润2.7亿元，同比减少23.6%。单季度来看，24Q3公司实现营收5.2亿元，同比增长7.0%，归母净利润0.7亿元，同比减少16.6%。 评论： 收入同比回正，表现好于预期。24Q1-Q3公司实现营收21.1亿元，同比-15.6%单Q3营收5.2亿元，同比+7.0%，收入增速实现转正，我们认为主要系上半年海外印尼进口配额影响消散，以及国内下游行业景气度略有恢复所致。分品类 看，预计冷冻柜客户合作相对稳定，东南亚出口回归正常，但考虑到前期错失旺季订单导致整体需求仍然偏弱，推测Q3收入或略有承压。冷藏柜尽管内销需求相对平淡，但得益于海外客户的订单增长，预计整体增速或有亮眼表现。商超柜与智能柜业务规模偏小，在公司经营相对稳健背景下我们判断两者收入或均实现正向增长。 总市值(亿元) 42.66 流通市值(亿元) 42.65 资产负债率(%) 23.86 每股净资产(元) 10.48 12个月内最高/最低价 16.89/9.11 业绩降幅收窄，盈利仍然承压。24Q1-Q3公司实现归母净利润2.7亿元，同比 -23.6%，其中单Q3归母净利润0.7亿元，同比-16.6%，业绩降幅环比收窄但 盈利仍然承压。我们认为一方面由于去年同期成本、汇率等外部因素利好带来的高基数扰动，另一方面公司冷冻柜表现预计较弱，盈利能力较强的品类占比下降，导致Q3公司毛利率同比-6.2pcts至29.6%。费用率方面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/4.7%/4.0%/-1.9%，同比分别+1.3/-0.4/-0.7/-1.3pcts，其中销售费用率涨幅较大，推测与公司加大海外市场开拓有关。综合影响下公司三季度净利率同比-4.2pct至13.9%。 积极应对经营压力，来年有望回归自然增速。在行业景气偏弱与外部因素扰动下，公司战略务实聚焦良性经营，Q3收入增速同比转正，展望后续经营或将进一步改善。一是当前印尼限额问题或已得到解决，东南亚作为公司最主要的 海外市场增速表现有望恢复。二是在拉动内需与设备更新等利好政策刺激下，下游快消品行业需求提振，公司作为终端展示柜龙头亦有望受益。三是海外生产基地建设稳定推进，预计投产后规划产能基本满足海外客户需求，同时规避潜在关税风险，有利于加速开拓国际客户。我们认为随着公司步入新的经营周期，在低基数背景下来年回归自然增速的确定性较强，当前时点已处价值底部。 投资建议：外部环境扰动下公司经营确有压力，伴随进入新的经营周期，后续表现有望好转，我们微调24/25/26年EPS预测为0.85/0.98/1.12元（前值为0.89/0.99/1.14元），对应PE为13/11/10倍。参考DCF估值法，我们维持目标 价13.2元，对应24年16倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 3,205 2,896 3,210 3,637 同比增速(%) 10.3% -9.6% 10.8% 13.3% 归母净利润(百万) 413 329 378 431 同比增速(%) 41.4% -20.5% 15.0% 14.1% 每股盈利(元) 1.07 0.85 0.98 1.12 市盈率(倍) 10 13 11 10 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月23日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,065 1,192 1,154 1,153 营业收入 3,205 2,896 3,210 3,637 应收票据 0 4 5 8 营业成本 2,254 2,080 2,286 2,582 应收账款 1,264 1,003 1,189 1,410 税金及附加 32 27 30 34 预付账款 44 45 47 48 销售费用 244 226 252 286 存货 689 641 683 759 管理费用 104 95 107 122 合同资产 0 0 0 0 研发费用 109 98 110 125 其他流动资产 1,086 1,116 1,098 1,108 财务费用 -37 -16 -16 -24 流动资产合计 4,146 4,001 4,177 4,485 信用减值损失 -44 -20 -21 -29 其他长期投资 91 82 91 104 资产减值损失 -5 -2 -3 -3 长期股权投资 65 65 65 65 公允价值变动收益 5 2 2 2 固定资产 984 1,070 1,184 1,288 投资收益 17 12 14 14 在建工程 11 11 11 11 其他收益 18 13 15 14 无形资产 148 156 168 184 营业利润 489 389 447 510 其他非流动资产 193 194 197 200 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1,492 1,579 1,716 1,851 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 5,638 5,580 5,893 6,336 利润总额 485 386 444 506 短期借款 0 0 0 0 所得税 72 57 66 75 应付票据 701 549 592 700 净利润 413 329 378 431 应付账款 627 625 668 745 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 413 329 378 431 合同负债 89 81 89 101 NOPLAT 382 315 364 411 其他应付款 48 48 48 48 EPS(摊薄)（元） 1.07 0.85 0.98 1.12 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 92 81 92 104 主要财务比率 流动负债合计 1,557 1,384 1,490 1,699 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.3% -9.6% 10.8% 13.3% 其他非流动负债 61 61 61 61 EBIT增长率 51.0% -17.4% 15.5% 12.9% 非流动负债合计 61 61 61 61 归母净利润增长率 41.4% -20.5% 15.0% 14.1% 负债合计 1,619 1,446 1,551 1,760 获利能力 归属母公司所有者权益 3,992 4,108 4,317 4,553 毛利率 29.7% 28.2% 28.8% 29.0% 少数股东权益 28 27 25 22 净利率 12.9% 11.3% 11.8% 11.9% 所有者权益合计 4,020 4,134 4,342 4,576 ROE 10.3% 8.0% 8.8% 9.5% 负债和股东权益 5,638 5,580 5,893 6,336 ROIC 16.7% 13.2% 14.3% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.7% 25.9% 26.3% 27.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.5% 1.5% 1.4% 1.3% 经营活动现金流637 528 360 422 流动比率 2.7 2.9 2.8 2.6 现金收益474 433 492 551 速动比率 2.2 2.4 2.3 2.2 存货影响 -105 48 -42 -76 营运能力 经营性应收影响 22 258 -186 -222 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 121 -153 86 184 应收账款周转天数 143 141 123 129 其他影响 126 -57 9 -16 应付账款周转天数 100 108 102 99 投资活动现金流 -820 -217 -259 -267 存货周转天数 102 115 104 100 资本支出 -155 -215 -257 -263每股指标(元) 股权投资-62 0 0 0 每股收益 1.07 0.85 0.98 1.12 其他长期资产变化-603 -2 -3 -4 每股经营现金流 1.65 1.37 0.93 1.09 融资活动现金流-162 -184 -138 -156 每股净资产 10.33 10.63 11.17 11.78 借款增加 0 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -101 -172 -199 -224 P/E 10 13 11 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -61 -12 61 68 EV/EBITDA 8 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zh