业绩环比改善明显，产业链一体化稳步推进

投资要点 业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入6.7亿元，同比减少10%，实现归母净利2640.6万元，同比减少78%，扣非后归母净利润为1835.9万元，同比减少83.5%。单三季度实现营业收入2.7亿元，同比增长30.6%，环比增长43.4%，归母净利润为1989.3万元，同比增长8.1%，环比增长343.18%，扣非后归母净利润为1697.8万元，同比增长3.4%。前三季度利润同比存在大幅下降的原因主要在于上游原料药价格上涨导致营业成本增加，且上半年养殖行情相对低迷，价格难以向下游传导，从单三季度来看：1）下游需求增长，营收环比提高；2）公司单三季度销售毛利率约为22%，环比提高约4个百分点，兽药原料药价格指数（VPi）十月初约为81左右，较21年十月高点下降约21%，公司盈利空间得到明显改善，且公司未来原料药扩产，发展一体化产业链，整体经营稳定性增强，前景向好。 产业链一体化顺利发展，向上游拓展增强公司盈利能力，同时保障产品质量。 公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目（年设计产能2100吨）顺利投产，年产1000吨泰乐菌素项目投料试车。公司产品质量不仅在国内得到认可，同时远销东南亚、南非、南美等地。现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心。从原料药的角度来看，现有泰万菌素产能240吨，且在建工程迅速推进，年产600吨泰万菌素生产线扩建项目进入设备安装。 实现原料药制剂一体化，对未来产品的成本、质量把控能力都将进一步提升。 同时公司持续加强研发，报告期内公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市，泰万菌素的发酵工艺持续优化，发酵效价和批次平均产量较2021年分别提高4.5%和6.7%。“稳蓝增免”方案市场认可度提升，多个集团客户采用。同时11款面向猫犬的宠物保健品及2款宠物药品先后上市。 下游养殖规模化发展，盈利水平修复，对动保产品需求产生正面影响。环保要求提高养殖门槛，非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲击，而且使得养殖端更加重视疫病防治，2022年上半年全国生猪出栏3.7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达5985万头，占比达16.4%。截至22年10月下旬，生猪价格于28元/公斤附近波动，养殖企业步入盈利区间，整体动保需求将迎来提升。兽药行业集中度提高，行业环境优化，有助于头部企业成长。2020年6月1日，新版GMP正式实施，明确规定于2022年6月1日前兽药企业需通过新版GMP认证，从而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，且养殖端为控制风险增强可溯源性或将减少动保产品供应商从而进一步倒逼行业集中度提升。 同时为保证食品安全推进绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司主营大环内酯类产品为动物专用抗生素，产品优质市场认可度高，未来将发挥兽药龙头企业优势，把握市场需求增量，提升营业收入。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.43元、1.84元、2.69元，对应动态PE分别为55/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，研发进度不及预期等。 指标/年度