Q3业绩短期承压，新产能落地预期下，公司发展驶入快车道

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 圣诺生物(688117.SH) 2023年10月31日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：30.65 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.51 16.54 25.15 相对涨幅(%) 5.68 22.24 35.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《圣诺生物（688117.SH）：新产能落地预期下有望实现高速成长》，2023.8.21 2.《圣诺生物（688117.SH）：业绩提速、多肽赛道龙头发展驶入快车道》，2023.8.4 圣诺生物（688117.SH）：Q3业绩短期承压，新产能落地预期下，公司发展驶入快车道 投资要点  事件：公司发布2023年三季度报告。  23Q3业绩短期承压，期待Q4业绩加速。2023年单三季度：收入1.17亿，同比增长26.3%，归母净利润0.15亿，同比下降28.1%，扣非归母净利润0.14亿，同比下降26.3%，毛利率为60.2%，同比下降3.1pct，归母净利率为12.8%,同比下降8.7pct。2023年前三季度：收入2.9亿，同比增长11.8%，归母净利润0.35亿，同比下降10.8%，扣非归母净利润0.23亿，同比下降31.5%，毛利率为63%，同比下降1pct，归母净利率为4.9%，同比下降0.6pct。  制剂品种集采以价换量，第八批集采7月份开始执行，圣诺涉及品种：阿托西班及生长抑素。截至2023H1，公司开发的 9 个多肽制剂品种在国内取得了13 个生产批件。公司制剂醋酸奥曲肽注射液、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均中标国家集采，其中醋酸奥曲肽集采已于2022年11月开始执行，醋酸阿托西班及生长抑素集采于2023年7月开始执行。  新产能落地+CDMO潜在商业化订单，助力公司长期发展。1）新产能：公司募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计于23年12月达到预定可使用状态；2）CDMO潜在商业化订单：截至23H1，公司CDMO项目注射用艾博韦泰成功获批上市进入商业化阶段，巴替非班注射液处于申报生产阶段，聚乙二醇艾塞那肽注射液及抗菌肽PL-5喷雾剂处于III期临床，商业化潜力大，有望为公司长期发展贡献增量。  盈利预测与投资建议：公司作为国内多肽原料药及CDMO行业龙头，深耕多肽产业链20余年，下游驱动下原料药、CDMO业务有望持续放量。根据公司前三季度表现，我们调整了盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为4.6/5.7/8.0亿元，同比增长15%/25%/40%；归母净利润分别为0.65/1.0/1.4亿元，同比增长1.5%/52%/41%，维持“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期；原料药及CDMO业务不及预期；制剂价格及毛利率下降。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 112.00 流通A股(百万股)： 66.22 52周内股价区间(元)： 22.12-45.55 总市值(百万元)： 3,432.80 总资产(百万元)： 1,303.89 每股净资产(元)： 7.51 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 387 396 455 570 800 (+/-)YOY(%) 2.0% 2.4% 15.1% 25.1% 40.4% 净利润(百万元) 61 64 65 99 140 (+/-)YOY(%) 2.1% 5.3% 1.5% 52.0% 40.8% 全面摊薄EPS(元) 0.55 0.58 0.58 0.89 1.25 毛利率(%) 72.0% 65.5% 63.3% 59.6% 58.4% 净资产收益率(%) 7.8% 7.8% 7.5% 10.2% 12.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -17%0%17%34%51%69%86%103%2022-102023-022023-062023-10圣诺生物沪深300 公司点评 圣诺生物（688117.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 396 455 570 800 每股收益 0.81 0.58 0.89 1.25 营业成本 137 167 230 333 每股净资产 10.33 7.79 8.68 9.93 毛利率% 65.5% 63.3% 59.6% 58.4% 每股经营现金流 1.20 0.67 0.75 0.74 营业税金及附加 5 5 7 10 每股股利 0.25 0.15 0.00 0.00 营业税金率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 113 124 134 180 P/E 27.43 52.46 34.51 24.51 营业费用率% 28.6% 27.2% 23.5% 22.5% P/B 2.15 3.94 3.53 3.09 管理费用 46 61 60 81 P/S 6.20 7.54 6.03 4.29 管理费用率% 11.5% 13.5% 10.5% 10.1% EV/EBITDA 15.87 29.43 21.06 15.86 研发费用 23 26 28 40 股息率% 1.1% 0.5% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.9% 5.6% 5.0% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 69 72 111 157 毛利率 65.5% 63.3% 59.6% 58.4% 财务费用 -2 -2 -1 -1 净利润率 16.3% 14.4% 17.5% 17.5% 财务费用率% -0.4% -0.3% -0.2% -0.1% 净资产收益率 7.8% 7.5% 10.2% 12.6% 资产减值损失 -5 0 0 0 资产回报率 5.8% 5.6% 7.3% 8.7% 投资收益 2 0 0 0 投资回报率 6.6% 6.6% 9.2% 11.5% 营业利润 73 74 112 157 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 2.4% 15.1% 25.1% 40.4% 利润总额 72 74 112 157 EBIT增长率 -4.9% 4.3% 53.7% 41.6% EBITDA 95 106 147 195 净利润增长率 5.3% 1.5% 52.0% 40.8% 所得税 8 8 12 17 偿债能力指标 有效所得税率% 10.9% 11.0% 11.0% 11.0% 资产负债率 25.4% 25.4% 28.8% 30.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.0 3.3 3.0 2.8 归属母公司所有者净利润 64 65 99 140 速动比率 2.3 2.5 2.1 1.9 现金比率 1.7 1.7 1.3 1.0 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 372 411 442 443 应收帐款周转天数 92.3 92.3 92.3 92.3 应收账款及应收票据 107 136 168 259 存货周转天数 311.9 311.9 311.9 311.9 存货 135 154 244 333 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 51 81 142 192 固定资产周转率 2.0 2.1 2.5 3.4 流动资产合计 666 782 996 1,227 长期股权投资 26 26 26 26 固定资产 199 215 228 239 在建工程 84 75 68 61 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 36 36 36 36 净利润 64 65 99 140 非流动资产合计 442 387 368 379 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,108 1,169 1,365 1,606 非现金支出 34 34 36 38 短期借款 50 50 50 50 非经营收益 -1 7 6 2 应付票据及应付账款 32 17 50 47 营运资金变动 -2 -32 -57 -98 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 96 75 84 83 其它流动负债 143 173 236 340 资产 -136 -30 -38 -60 流动负债合计 225 241 337 438 投资 -48 0 -5 -5 长期借款 48 48 48 48 其他 204 21 -3 -9 其它长期负债 8 8 8 8 投资活动现金流 21 -9 -47 -74 非流动负债合计 56 56 56 56 债权募资 70 0 0 0 负债总计 281 297 393 494 股权募资 0 0 0 0 实收资本 80 112 112 112 其他 -28 -27 -7 -7 普通股股东权益 827 872 972 1,112 融资活动现金流 42 -27 -7 -7 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 162 39 31 2 负债和所有者权益合计 1,108 1,169 1,365 1,606 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月31日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 圣诺生物（688117.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比