Q3业绩短期承压，定增落地助力技术与产能双提升

振华科技（000733） 证券研究报告·公司点评报告·军工电子Ⅱ 2023年三季报点评：Q3业绩短期承压，定增落地助力技术与产能双提升 买入（维持） 2023年10月29日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,267 8,443 9,864 11,024 同比 28% 16% 17% 12% 归属母公司净利润（百万元） 2,382 2,621 3,071 3,771 同比 60% 10% 17% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.58 5.04 5.90 7.25 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.31 13.01 11.10 9.04 股价走势 关键词：#新产品、新技术、新客户 事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度实现营收60.29亿元，同比增长5.76%。归母净利润20.58亿元，同比增长10.45%。 投资要点 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% -52% 振华科技沪深300 Q3业绩短期承压，费用管控能力提升：2023年前三季度实现营收60.29 亿元，较上年同期增长5.76%；归母净利润20.58亿元，同比增长10.45%。 单季度看，2023年Q3公司实现营收17.17亿元，同比下降7.93%；归母净利润5.28亿元，同比下降10.58%，主要系受行业大环境影响，部分产品新增订单量稍有放缓。盈利指标方面，2023年前三季度毛利率60.79%，同比下降1.36pct，销售净利率34.15%，同比上升1.45pct；期间费用率18.86%，同比下降2.14pct，公司持续深入开展降本增效工作，期间费用管控良好。 定增项目顺利落地，公司有望实现技术与产能双提升：公司定增项目顺利落地，募集资金用于建设半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目、新型阻容元件生产线建设项目、继电器 及控制组件数智化生产线建设项目、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目。随募投项目有序推进，公司将实现在新型电子元器件领域技术与产能的双提升，进一步提升核心竞争力，以实现高质量发展。 国内新型电子元器件领先企业，有望受益于下游的需求放量：公司作为国内新型电子元器件领先企业，其产品广泛应用于航空、航天、核工业、船舶、兵器、电子等国家重点工程配套领域。“十四🖂”期间，公司下游各行业尤其航空、航天、兵器、船舶等关乎国家安全的核心工业，整 体发展速度加快。下游需求的逐步放量，或将带动元器件产品需求的快速增长。而且国防建设重点从机械化向信息化的强势转化,进一步拉动了电子元器件的配套需求。同时国内在重点领域加快自主可控、国产化替代的进程，我国高可靠产品的国产化程度不断提高，市场需求不断提升。公司作为高可靠电子元器件领先企业，持续推进技术能力建设，关键技术不断攻关，有望持续受益。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在军工电子元器件领域的领先地位，我们调整先前对公司的预测，预计2023-2025年归母净利润为26.21(-3.19)/30.71(-4.60)/37.71(-8.21)亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）下游需求不及预期；3）高可靠性产品研发进度不及预期。 2022/10/282023/2/262023/6/272023/10/26 市场数据 收盘价(元)65.50 一年最低/最高价62.42/137.50 市净率(倍)2.48 流通A股市值(百 万元)总市值(百万元) 34,069.7234,087.06 基础数据每股净资产(元,LF) 26.39 资产负债率(%,LF) 23.01 总股本(百万股) 520.41 流通A股(百万股) 520.15 相关研究 《振华科技(000733)：2023年中报点评：业绩稳健增长，看好军用电子领先企业发展前景》 2023-08-28 《振华科技(000733)：2022年年报及2023年一季报点评：业绩增长稳健，看好军用电子龙头发展前景》 2023-05-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 振华科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,991 12,736 16,794 20,705 营业总收入 7,267 8,443 9,864 11,024 货币资金及交易性金融资产 1,811 4,133 4,486 9,528 营业成本(含金融类) 2,709 3,247 4,052 4,493 经营性应收款项 5,815 5,604 8,401 7,173 税金及附加 66 77 90 100 存货 2,288 2,944 3,810 3,928 销售费用 300 427 451 331 合同资产 0 0 0 0 管理费用 777 1,182 1,184 1,213 其他流动资产 76 56 98 75 研发费用 516 547 690 661 非流动资产 3,570 3,643 3,754 3,901 财务费用 33 (1) (29) (32) 长期股权投资 315 335 355 375 加:其他收益 89 113 197 220 固定资产及使用权资产 1,761 1,859 1,977 2,121 投资净收益 22 25 30 33 在建工程 323 275 245 228 公允价值变动 (23) 0 0 0 无形资产 158 151 143 134 减值损失 (203) (10) (10) (10) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 3 3 4 4 长期待摊费用 99 99 99 99 营业利润 2,754 3,095 3,647 4,505 其他非流动资产 914 924 934 944 营业外净收支 (2) (1) (1) (1) 资产总计 13,560 16,380 20,548 24,605 利润总额 2,753 3,094 3,646 4,504 流动负债 2,410 2,915 3,700 3,682 减:所得税 370 470 572 730 短期借款及一年内到期的非流动负债 457 507 557 607 净利润 2,383 2,624 3,074 3,775 经营性应付款项 1,651 1,957 2,635 2,557 减:少数股东损益 1 3 3 4 合同负债 81 130 122 90 归属母公司净利润 2,382 2,621 3,071 3,771 其他流动负债 221 321 385 428 非流动负债 1,398 1,690 2,000 2,300 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.58 5.04 5.90 7.25 长期借款 710 960 1,210 1,460 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,808 3,075 3,595 4,446 租赁负债 90 90 90 90 EBITDA 3,121 3,396 3,934 4,804 其他非流动负债 598 640 700 750 负债合计 3,807 4,605 5,700 5,982 毛利率(%) 62.72 61.54 58.92 59.24 归属母公司股东权益 9,756 11,775 14,846 18,617 归母净利率(%) 32.79 31.04 31.13 34.20 少数股东权益 (3) (1) 2 6 所有者权益合计 9,753 11,775 14,848 18,623 收入增长率(%) 28.48 16.18 16.83 11.76 负债和股东权益 13,560 16,380 20,548 24,605 归母净利润增长率(%) 59.79 10.01 17.15 22.80 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 821 2,987 465 5,218 每股净资产(元) 18.75 22.63 28.53 35.77 投资活动现金流 (386) (378) (428) (479) 最新发行在外股份（百万股 520 520 520 520 筹资活动现金流 (337) (287) 316 303 ROIC(%) 24.67 21.43 20.18 19.88 现金净增加额 99 2,321 353 5,042 ROE-摊薄(%) 24.42 22.26 20.68 20.25 折旧和摊销 313 321 340 358 资产负债率(%) 28.08 28.11 27.74 24.31 资本开支 (436) (373) (427) (482) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.31 13.01 11.10 9.04 营运资本变动 (2,131) 31 (2,970) 1,065 P/B（现价） 3.49 2.89 2.30 1.83 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期