新华保险2024年三季报业绩点评：资负共振，盈利大幅改善

股票研究20241031 资负共振，盈利大幅改善新华保险601336 保险金融 新华保险2024年三季报业绩点评 刘欣琦分析师李嘉木分析师 0213867664702138038619 liuxinqigtjascomlijiamu026075gtjascom 登记编号S0880515050001S0880524030003 本报告导读： 公司24年前三季度归母净利润同比1167，资负共振驱动利润显著改善。个银双轮驱动NBV强劲复苏，权益市场回暖下投资收益大幅提升。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价6140元股，对应2024年PEV为 070倍：公司2024年前三季度实现归母净利润2068亿元，同比增 长1167，根据测算三季度单季归母净利润为9597亿元（23年同 期为亏损433亿元）。预计主要为资本市场回暖推动投资业绩显著 改善带来。考虑到公司投资端提振显著增厚盈利，维持20242026年 EPS预测为9009541028元。维持目标价6140元股。 NBV表现强劲，业务期限结构持续优化：24年前三季度公司NBV 同比792，增速环比上半年提升215pt。1）前三季度新单同比 评级：增持 上次评级 增持 目标价格： 6140 上次预测 6140 当前价格：4801 交易数据 52周内股价区间（元）27925173 总市值（百万元）149769 总股本流通A股（百万股）31202085 流通B股H股（百万股）01034 资产负债表摘要LF 股东权益（百万元）91039 每股净资产（元）2918 市净率（现价）16 52周股价走势图 119，Q3单季度新单同比1628，预计主要为客户保险储蓄需求新华保险上证指数 旺盛下银保渠道表现景气叠加23Q3“报行合一”下业务低基数导致 分渠道来看，24年前三季度银保新单同比241，预计主要为监管“报行合一”费控管控以及公司主动优化业务结构压缩短趸业务导致，前三季度银保期交业务同比63。24年前三季度个险新单累计同比135，预计为公司以绩优人力为导向的新《基本法》推动人均产能显著改善带来。2）新业务价值率预计持续改善，公司业务期限结构显著优化，前三季度期交保费同比123，在总新单占比同比提升143pt至661；十年期以上期交保费同比213，在总新单占比同比提升22pt至82。 投资资产稳健提升，投资收益率大幅改善。24年前三季度总投资资 产16万亿元，较年初203，预计得益于负债端保费销售景气带来 现金流稳定贡献。得益于资本市场回暖以及公司前三季度适度提升权益资产配置，预计投资端显著受益于权益市场回暖改善，实现年化总投资收益率68，同比45pt；年化综合投资收益率为68，同比45pt。 催化剂：权益市场超预期改善。 风险提示：资本市场波动；长端利率下行；寿险转型不及预期。 60 44 29 14 1 16 202310202402202406 升幅 1M 3M 12M 绝对升幅 3 55 48 相对指数 6 43 40 相关报告 投资端高弹性，利润改善超预期20241009 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 NBV强势复苏，投资收益超预期增长20240830 NBV较快增长，高基数下利润承压20240501投资压力拖累利润增长，NBV困境反转20240328 储蓄需求推动新单持续增长，投资表现低于预期 20231029 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 108048 71547 109191 113380 120513 34 53 4 6 净利润（归母） 21500 8712 28072 29764 32086 59 222 6 8 每股净收益（元） 689 279 900 954 1028 净资产收益率 10 8 23 21 21 市盈率现价最新股本摊薄） 693 1711 531 501 465 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 价值评估 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 108048 71547 109191 113380 120513 调整后净资产 165666 162783 205949 231517 253996 保险服务收入 56878 48045 45023 46431 48718 调整后寿险业务净资产 165666 162783 205949 231517 253996 利息收入 32001 32268 36401 39658 42966 有效业务价值 89916 87727 67706 62118 60590 投资收益 19037 3775 27000 26500 28000 内含价值 255583 250510 273655 293635 314586 营业支出 85961 66003 71757 73690 77727 寿险内含价值 255583 250510 273655 293635 314586 保险服务费用 33789 33252 31160 32135 33718 新业务价值 2423 3024 4924 5393 6067 承保财务损失 43129 26800 34961 35723 37877 营业利润 22087 5544 37434 39691 42787 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 22079 5515 37434 39691 42787 新业务价值增速 595 248 628 95 125 所得税 575 3201 9359 9923 10697 保险服务收入增长率 02 17 63 31 49 净利润 21504 8716 28076 29768 32090 寿险保费增长率 02 17 63 31 49 投资收益增长率 NA 1563 3728 19 57 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 NA 749 5752 60 78 货币资金 17603 21808 23859 25894 28009 净利润增长率 NA 595 2221 60 78 交易性金融资产 79465 380239 415998 451482 488352 总资产收益率 08 06 18 18 18 买入反售金融资产 8847 5265 5760 6251 6762 净资产收益率 95 83 227 214 210 债权投资 313148 342597 371821 402185 总投资收益率 43 18 50 50 50 其他债权投资 347262 379919 412327 445999 净投资收益率 46 34 36 36 36 其他权益工具投资 5370 5875 6376 6897 资产合计 12149361403257 153522316661781802245 关键估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 准备金保险合同负债 10131911146497 124638513484501456670 每股内含价值 819 803 877 941 1008 负债合计 11169401298165 141126715268341649371 每股收益 689 279 900 954 1028 归母净资产 97975 105067 123931 139319 152849 每股净资产 3140 3368 3972 4465 4899 PEV 062 064 058 054 051 投资结构 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 741 1829 568 535 496 定期存款 189 192 192 192 192 PB 163 152 129 114 104 债权型投资 500 564 564 564 564 股息率 21 17 15 15 15 股权型投资 237 223 223 223 223 现金及现金等价物 15 16 16 16 16 其它投资 59 05 05 05 05 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1可比公司估值 公司代码公司名称 2022A 2023A EVPS 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A PEV 2024E 2025E 2026E 601318SH中国平安 7789 7634 8968 10195 11462 072 073 062 055 049 601601SH中国太保 5401 5504 6875 7549 8273 068 067 054 049 044 601628SH中国人寿 4354 4460 5483 5896 6335 096 094 076 071 066 平均 079 078 064 058 053 数据来源：万得，公司年报，国泰君安证券研究。注：股价为2024年10月31日数据 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所