保险2024年三季报前瞻：资负共振，业绩有望显著改善

证券研究报告|行业动态报告 2024年10月11日 保险2024年三季报前瞻：资负共振，业绩有望显著改善 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 50%40%30%20%10% 0% -10%-20%-30% 保险Ⅱ 沪深300 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 保险II 报告摘要： ►人身险：2024Q3新业务价值增长有望提速。 各上市险企以价补量推动2024H1新业务价值超预期增长。2024H1各上市险企NBV均延续双位数增长，同比增速分别为中国人保（+91.0%）>新华保险（+57.7%）>中国太保 （+22.8%）>中国人寿（+18.6%）>中国平安（+11.0%）。量价拆分来看，虽然新单保费有所下滑，其中，中国人寿新单保费同比-6.4%，中国平安用来计算新业务价值的首年保费同比-19.0%，中国太保首年年化保费同比-11.9%，中国人保长险首年保费同比-20.4%，新华保险长险首年保费同比-45.1%。但各险企新业务价值率均迎来大幅改善，其中，新华保险同比 +13.7pt，中国人保同比+6.9pt，中国平安同比+6.5pt，中国太保同比+5.3pt，中国人寿同比+4.2pt。这主要受益于预定利率下调、渠道报行合一、以及产品结构优化等因素综合影响。 我们预计2024Q3各险企新业务价值有望继续提速。新单保费方面，8月新单需求受停售刺激有所释放，根据国家金融监督管理总局披露数据，2024年1-8月行业整体保费收入 3.21万亿元，同比+16.1%，增速较1-7月上涨3.0个百分 点，主要系此轮预定利率下调推动新单短期集中销售，以及去年同期保费低基数所影响。价值率方面，随着产品结构继续优化以及渠道高质量转型的持续深化，各险企业务质量将继续提升。因此，我们预计各险企前三季度NBV分别为中国人保 +80.0%>新华保险+59.1%>中国太保+37.7%>中国人寿+29.6%>中国平安+25.7%，增速较中报继续提升。2024年全年仍有望保持高景气，我们看好NBV高增的延续性及其对估值的正向催化作用。 ►财产险：保费稳定增长，受益于风险减量COR压力或有所缓解。 财险保费整体稳定增长。根据国家金融监督管理总局披露 数据，2024年1-8月行业整体保费收入1.17万亿元，同比 +5.5%，环比6/7月增速继续改善。其中，老三家财产险业务保费同比增速分别为中国太保（+7.7%）>中国平安（+5.3%）>中国人保（+4.3%）。分险种结构来看（2024H1数据），中国平安车险保费占比最大，为65.4%，非车占34.6%；中国人保非车占比最大，为55.3%，车险占44.7%；中国太保非车占比超过车险，为53.8%。 受益于各险企风险减量服务，COR压力或有望缓解。2024Q3受暴雨洪涝、台风和地质灾害等巨灾影响，各险企赔付率或所承压。与此同时，各险企积极开展风险减量服务并取 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 得成效。从老三家2024H1COR表现来看，在自然灾害损失同比剧增（根据应急管理部网站披露，2024H1全国自然灾害造成的直接经济损失同比增加716.4亿元至931.6亿元）的背景下，各险企COR表现良好，其中中国人保/中国太保/中国平安COR分别为96.2%/97.1%/97.8%，分别同比+0.4pt/-0.8pt/-0.2pt。因此我们认为2024年前三季度各险企COR上行压力在风险减量效能释放下将有所缓解，预计老三家COR分别为中国人保96.2%<中国太保97.0%<中国平安97.6%。 ►投资端：权益市场回暖，有望拉动利润显著改善。 2024Q3权益市场回暖，投资收益将推动各险企净利润预计显著改善。2024Q3沪深300指数上涨16.1%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而2023Q3下跌4.0%（2023年前三季度累计下跌4.7%），股市回暖下各险企投资收益有望同比大幅增长。同时，由于2023年同期各险企业绩基数较低，各险企净利润有望在低基数+资产端回暖驱动下迎来大幅增长。 纯寿险公司权益弹性突出，有望优先受益于本轮股市回暖。随着本轮股市回暖和投资者信心逐步恢复，寿险公司业绩有望优先受益。我们计算了各上市险企2024H1末投资资产中交易性金融资产/所有者权益的比值，分别为新华保险 （528%）>中国人寿（369%）>中国太保（221%）>中国平安 （102%）>中国人保（96%）；我们计算了各上市险企2024H1末投资资产中股票投资/所有者权益的比值，分别为新华保险 （160%）>中国人寿（88%）>中国太保（75%）>中国平安 （26%）>中国人保（13%）。 ►投资建议 展望2024年三季报，我们认为资负共振下上市险企净利润及新业务价值增长有望超预期。负债端，预定利率下行叠加产品及渠道高质量转型，2024年前三季度各险企NBV增速有望较中报继续提升。资产端，一揽子稳经济政策有望陆续出台，投资者对权益市场信心有望继续逐步修复，投资收益在去年同期低基数下有望大幅改善，压制寿险板块利润和股价估值的掣肘有望被全面打开。维持行业“推荐”评级，首推资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险和中国人寿；推荐业务持续优化的中国人保；看好负债端稳健的中国太保和中国平安。风险提示 产品销售不及预期；渠道转型不及预期；监管收紧风险；权益 市场大幅波动；利率超预期下行；宏观经济增长不及预期。盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023A 2024E 2021A P/E 2022A 2023A 2024E 601601.SH 中国太保 37.84 买入 2.79 2.56 2.83 3.93 13.56 14.78 13.37 9.63 601318.SH 中国平安 58.50 买入 5.56 4.58 4.70 6.65 10.52 12.77 12.45 8.80 601628.SH 中国人寿 43.95 买入 1.80 1.14 1.63 0.90 24.42 38.55 26.96 48.83 601336.SH 新华保险 51.73 买入 4.79 3.15 2.79 6.40 10.80 16.42 18.54 8.08 601319.SH 中国人保 7.28 买入 0.49 0.55 0.50 0.59 14.86 13.24 14.56 12.34 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价对应日期为2024年10月10日 正文目录 1.人身险：2024Q3新业务价值增长有望提速4 2.财产险：保费稳定增长，受益于风险减量COR压力或有所缓解5 3.投资端：权益市场回暖，有望拉动利润显著改善6 4.投资建议7 5.风险提示7 图表目录 图1上市险企2024H1NBV及其增速（百万元）4 图2中国太保产品品种结构4 图3中国人保产品品种结构4 图4新华保险产品品种结构5 图5中国平安产品品种结构5 图6老三家财险累计保费收入同比增速6 图72024H1老三家财险保费结构（亿元）6 图8全国各种自然灾害造成直接经济损失（亿元）6 图9老三家COR6 图102023年以来沪深300指数走势7 1.人身险：2024Q3新业务价值增长有望提速 各上市险企以价补量推动2024H1新业务价值超预期增长。2024H1各上市险企NBV均延续双位数增长，同比增速分别为中国人保（+91.0%）>新华保险（+57.7%）>中国太保（+22.8%）>中国人寿（+18.6%）>中国平安（+11.0%）。量价拆分来看，虽然新单保费有所下滑，其中，中国人寿新单保费同比-6.4%，中国平安用来计算新业务价值的首年保费同比-19.0%，中国太保首年年化保费同比-11.9%，中国人保长险首年保费同比-20.4%，新华保险长险首年保费同比-45.1%。但各险企新业务价值率均迎来大幅改善，其中，新华保险同比+13.7pt，中国人保同比+6.9pt，中国平安同比 +6.5pt，中国太保同比+5.3pt，中国人寿同比+4.2pt。这主要受益于预定利率下调、渠道报行合一、以及产品结构优化等因素综合影响。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中国人保新华保险中国太保中国人寿中国平安 2023H1 2024H1 2024H1同比 图1上市险企2024H1NBV及其增速（百万元） 资料来源：各公司财报，华西证券研究所 其中，上市险企持续优化产品结构，1）期限结构方面，各险企2024H1新单保费中期交占比提升，其中新华保险83.3%（同比+31.6pt）>中国人寿60.7%（同比 +3.8pt）>中国人保54.2%（同比+2.5pt）。2）品种结构方面，传统险在总保费中占比稳步提升，其中中国太保62.6%（同比+3.4pt）>中国人保52.1%（同比+9.1pt）>新华保险55.2%（同比-1.6pt）>中国平安32.2%（同比+6.8pt）。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023H12024H1 传统型保险分红型保险 万能型保险税延养老保险 短期意外与健康保险 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023H1 2024H1 普通型寿险 健康险 分红型寿险 意外险 万能型寿险 图2中国太保产品品种结构图3中国人保产品品种结构 资料来源：公司财报，华西证券研究所资料来源：公司财报，华西证券研究所 100% 50% 0% 2023H1 分红险传统寿险 意外及短期健康险 2024H1 万能险 长期健康险 年金 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023H1 2024H1 传统型保险 健康保险 分红型保险 意外保险 万能型保险 图4新华保险产品品种结构图5中国平安产品品种结构 资料来源：公司财报，华西证券研究所资料来源：公司财报，华西证券研究所 渠道高质量转型继续深化，代理人渠道人力规模逐步企稳，人均产能稳步增长，2024H1中国平安月人均NBV同比+36.0%，中国人保月人均新单期交保费同比+8.2%，中国人寿月人均首年期交保费同比+12.4%，中国太保核心人力月人均首年规模保费同比+10.6%，新华保险月人均综合产能同比+28.3%。银保渠道聚焦高质量增长，价值贡献持续提升，2024H1各险企银保渠道NBV同比增速分别为中国人保+249.7%>新华保险+97.1%>中国太保+26.5%>中国平安+17.3%，在总NBV中占比分别为中国人保49.1% （同比+22.3pt）>新华保险35.3%（同比+7.1pt）>中国平安11.8%（同比+0.6pt）。 我们预计2024Q3各险企新业务价值有望继续提速。新单保费方面，8月新单需求受停售刺激有所释放，根据国家金融监督管理总局披露数据，2024年1-8月行业整体保费收入3.21万亿元，同比+16.1%，增速较1-7月上涨3.0个百分点，主要系此轮预定利率下调推动新单短期集中销售，以及去年同期保费低基数所影响。价值率方面，随着产品结构继续优化以及渠道高质量转型的持续深化，各险企业务质量将继续提升。因此，我们预计各险企前三季度NBV分别为中国人保+80.0%>新华保险 +59.1%>中国太保+37.7%>中国人寿+29.6%>中国平安+25.7%，增速较中报继续提升。2024年全年仍有望保持高景气，我们看好NBV高增的延续性及其对估值的正向催化作用。 2.财产险：保费稳定增长，受益于风险减量COR压力或有所缓解 财险保费整体稳定增长。根据国家金融监督管理总局披露数据，2024年1-8月行业整体保费收入1.17万亿元，同比+5.5%，环比6/7月增速继续改善。其中，老三家财产险业务保费同比增速分别为中国太保（+7.7%