数据中心业务推进顺利，4Q24指引或受游戏业务影响

核心观点与关键数据

• 3Q24业绩符合预期：公司收入68.2亿美元，毛利率53.6%，均符合预期。
• 4Q24指引略低于预期：收入指引72-78亿美元（中位数低于市场预期），毛利率54%（低于预期），主要受游戏等数据中心外业务承压影响。
• 数据中心业务：
  • GPU业务推进顺利，2024年数据中心GPU收入预期上调至50亿美元以上，2025年全年预测从90亿上调至97亿美元。
  • 传统数据中心CPU业务复苏，基于Zen5架构的EYPC CPU已超950个公有云实例，3Q24数据中心收入同比增122%。
• 客户端业务：3Q24收入18.8亿美元，超预期，预计4Q24继续增长，1Q25受季节影响回落。
• 毛利率预期：因上游涨价及新品市场拓展，毛利率提升节奏慢于预期。

研究结论

• 维持买入评级：下调4Q24收入预期至77.4亿美元，2024/25年收入预测至259/332亿美元。
• 目标价下调：至197美元（对应37倍2025年市盈率），2025年调整后每股盈利预测至5.32美元（下调自5.89美元）。
• 风险提示：游戏业务需求疲软可能抵消数据中心和客户端业务增长。