24Q1前瞻：预计游戏业务受基数效应影响，高毛利广告促进利润释放

买入 事项： 腾讯控股即将于5月14日发布24年一季度业绩公告。 国信互联网观点： 2024Q1，我们预计腾讯实现营收1570亿元，同比增长5%。预计一季度网络广告稳健增长，游戏业务高基数下仍在恢复。具体来看：①游戏方面，2024Q1新品上线节奏较缓叠加去年春节期间同期高基数，预计收入同比下滑2%；从节奏上看，基数效应叠加重磅游戏《DNF》手游上线，预计腾讯游戏二季度开始恢复。 从具体游戏来看，我们观察到《王者荣耀》、《和平精英》在基数效应下，流水下滑。但中腰产品商业化进展良好。除此以外，根据Questmobile数据，我们观察到24Q1腾讯游戏总时长同比增长6%，其中《金铲铲之战》《英雄联盟》手游运营数据稳健增长，《王者荣耀》3月份用户总时长同比增长6%。②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长18%，视频号广告增长主要系流量快速增长驱动；③金融科技及企业服务收入预计同比增长7%，增速环比放缓主要系去年同期为高基数。 2024Q1，预计实现Non-IFRS下归母净利润434亿元，同比增长33%；Non-IFRS下归母净利润率27%。 在收入组合变动叠加经营杠杆释放下，预计利润增长>收入增长趋势在24年持续。 投资建议：建议关注新游戏的市场表现以及视频号发展进展。二季度，腾讯重磅游戏《DNF》手游上线，建议观察新游戏进展。腾讯未来利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期的利润驱动力。腾讯视频号前期通过社交分发快速用户起量，当前进入商业化初期阶段，视频号发展潜力大，并且广告、直播电商为高毛利业务，关注商业化进展对腾讯控股业绩的影响。预计24-26年经调整利润1847/2105/2308亿（维持原预测），维持“买入”评级。 评论： 预计一季度收入增长5%，经调整归母净利润增长33% 2024Q1，我们预计腾讯实现营收1570亿元，同比增长5%。预计一季度网络广告稳健增长，游戏业务高基数下仍在恢复。具体来看：①游戏方面，2024Q1新品上线节奏较缓叠加去年春节期间同期高基数，预计收入同比下滑2%；从节奏上看，基数效应叠加重磅游戏《DNF》手游上线，预计腾讯游戏二季度开始恢复； ②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长18%；③金融科技及企业服务收入预计同比增长7%，增速环比放缓主要系去年同期为高基数。 2024Q1，预计实现Non-IFRS下归母净利润434亿元，同比增长33%；Non-IFRS下归母净利润率27%。 利润增速跑赢收入增速，主要得益于：①随着公司收入高质量发展，视频号广告、视频号电商佣金、小游戏分成等高毛利业务占比提升；②聚焦主业，陆续退出一些亏损的非重点业务，同时腾讯云等业务转向追求利润。 表1：24Q1腾讯主要财务指标前瞻（亿元） 图1：腾讯营业收入及增速（亿元、%） 图2：腾讯Non-IFRS归母净利润及净利润率（亿元、%） 网络游戏：从节奏上来看，预计二季度开始恢复 2024Q1，我们预计公司网络游戏业务收入为476亿元，同比降低2%。其中，本土市场游戏收入预计同比下降1%，海外市场游戏收入预计下降3%。从具体游戏来看，我们观察到《王者荣耀》、《和平精英》在基数效应下，流水下滑。但中腰产品商业化进展良好，《金铲铲之战》、《英雄联盟》手游流水增长较好。 除此以外，根据Questmobile数据，我们观察到24Q1腾讯游戏总时长同比增长6%，其中《金铲铲之战》《英雄联盟》手游运营数据稳健增长，《王者荣耀》3月份用户总时长同比增长6%。 展望未来，公司重点游戏版号包括《DNF》手游、《三角洲行动》：一季度《元梦之星》手游表现略微疲软，我们观察到三月份以来，《元梦之星》流水环比下滑。今年值得期待的游戏还有《DNF》手游、《三角洲行动》等，预计分别在Q2、下半年上线。 图3：腾讯本土市场游戏收入及增速（亿元、%） 图4：腾讯海外市场游戏收入及增速（亿元、%） 网络广告：预计收入增长18%，视频号为主要增量 2024Q1，我们预计腾讯网络广告收入为247亿元，同比增长18%。从2年CAGR，Q1预计为17%。广告增长主要系视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。除此以外，23年年底视频号加大对直播带货的资源投入，调整了微信支付和视频号团队的组织架构，以更好进行组织协作。我们预计后续内循环广告收入将逐步在视频号中放量。 金融科技及企业服务：预计收入增长7%，去年同期为高基数 2024Q1，我们预计金融科技及企业服务收入为521亿元，同比增长7%。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）去年一月份为高基数，在1/2/3月同比分别为-8%/+7%/+2%。我们测算非金融机构存款（期初期末平均值）24Q1同比增长5%（23Q4同比增长11%）。 图5：腾讯网络广告收入及增速（亿元、%） 图6：腾讯金融科技及企业服务收入及增速（亿元、%） 图7：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%） 投资建议：维持“买入”评级 腾讯未来利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期的利润驱动力。腾讯视频号前期通过社交分发快速用户起量，当前进入商业化初期阶段，视频号发展潜力大，并且广告、直播电商为高毛利业务，关注商业化进展对腾讯控股业绩的影响。预计在高质量发展下，腾讯利润增速快于收入增速。 预计24-26年经调整利润1847/2105/2308亿（维持原预测），维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明