新力量New Force总第4646期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4646期2024年10月31日星期四 研究观点 【大市分析】 中特估回调后浮现吸纳价值 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：24三季度业绩优于预期，预计明年能恢复派息 Alphabet（GOOGL，买入）：业绩大超预期，AI货币化率开始提升 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 金沙中国 1928 买入 买入 25.38 24.25 5% 1.999 1.999 0% 2.192 2.192 0% Alphabet(美元) GOOGL 买入 买入 207.00 207.00 0% 8.000 7.700 4% 9.200 9.000 2% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 中特估回调后浮现吸纳价值 10月30日，港股在期指结算日出现回跌，终止了早前的三连升，总体上仍处于 整固整理行情阶段，正如我们早前指出，恒指现时的主要波幅范围在19700至 21133点之间，后市要走出这范围后才有新方向展现的机会。恒指跌了有320点， 回落至20400点水平以下来收盘，而大市成交量则进一步回升至接近有1700亿元。 事实上，未来一周将会是港股的关键窗口期，市场焦点除了放在人大常委会会议(11月4日至8日)之外，11月5日的美国总统选举以及11月7日的美联储议息结果公布，都是市场的关注点。而在等待有关消息公布前，市场气氛转为观望并且逐步趋浓，是可以预见的情况发展。盘面上，中特估品种如电信营运商、石油股以及内银股，近日普遍都出现了回吐调整走势，一方面可能是受到最新公布的第三季业绩所影响，另一方面，市场风格的改变，相信也是导致情况出现的原因。然而，在经历了近期的持续回吐调整后，中特估的预期股息率普遍已回升至7厘以上，建议可以关注趁低吸纳的机会。 港股出现低开低走，在盘中段曾一度下跌431点低见20270点，跌穿了过去七日的横盘整固区范围下限，回吐压力有加大倾向，不排除仍有进一步下探寻找支持的机会。指数股普遍回吐下跌，其中，美国确定针对美国个人和公司投资中国先进技术的限制，芯片半导体股受压，中芯国际(00981)跌7.31％，是跌幅第二大的恒指成份股。另外，值得注意的是，焦点权重股腾讯(00700)有走弱的信号迹象，股价下跌1.76％至411元收盘，创10月的收盘新低。 恒指收盘报20381点，下跌320点或1.54％。国指收盘报7287点，下跌131点或1.76％。恒生科指收盘报4514点，下跌110点或2.38％。另外，港股主板成交量进一步回升至1666亿多元，而沽空金额有205.1亿元，沽空比例12.31％。至于升跌股数比例是508：1131，日内涨幅超过11％的股票有46只，而日内跌幅超过11％的股票有44只。港股通转为净流出，在周三录得有接近48亿元的净流出额度。 王柏俊 +852-25321915 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：24三季度业绩优于预期，预计明年能恢复派息 patrick.wong@firstshanghai.com.24年第三季度业绩概况 hk 行业博彩和娱乐 股价19.98港元 目标价25.38港元 (+27.0%) 市值1617亿港元 已发行股本80.93亿股 净收益同比减少0.6%,环比增长1.1%,到17.7亿美元（恢复到2019年的84%）。 贵宾业务环比减少1.7%（此业务恢复到19年同期的40%），中场业务业务环比减少2.0%（高端中场环比增长4.0%，为19年同期的104%；大众中场环比下跌7.8%,恢复到19年同期的83.5%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增长7.8%/3.8%（分别恢复到2019年的96.9%/93.1%）。酒店入住率为98%,平均价格为216美元。经调整EBITDA环比增长4.3%到5.85亿美元（恢复到19年同期的77%）。EBITDA率环比提升1.0个百分点到33.1%（受益于良好的成本控制和集团的定价权）。季度净利润环比增长8.9%到2.68亿美元。纵使期内继续受伦敦人第二期的翻新工程影响(约2500间客房和Pacifica娱乐场暂停营运)，但总体业绩表现优于预期。集团持有现金约19.3亿美元,净负债减少2.2亿到60.8亿美元。 52周高/低24.65港元/13.24港元 各娱乐场的表现 每股净现值0.51港元 股价表现 30 25 20 15 10 5 0 澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的81%、95%、60%、122%、52%;其经调整EBITDA分别为267百万美元、124百万美元、74百万美元、102百万美元、14百万美元（分别恢复到2019年同期的79%、75%、53%、123%、33%）。 其他要点 纵使经济比较波动，但澳门博彩行业还是有双位数的增长；证明需求是存在的。 目前行业的增长主要由高端中场来带动；相信当经济回暖后，大众中场和其他业务包括零售也会受益和恢复更好的增长。预计明年行业规模能超过300亿美元， 而且往后还能持续增长。于9月底，伦敦人名汇的娱乐场和其中300间套房已推 出。未来2-3个季度，还会有约1200间套房和905间客房投入市场；将能帮助集 团抢占高端中场的市场份额。而威尼斯人综艺馆也会于今年11月重开。届时，威尼斯人项目的人流和利润率应能提升。另外，预计明年能恢复派息。 维持买入评级,目标价25.38港元 金沙中国第三季度的业绩表现优于预期。伦敦人第二期的翻新工程在竣工后将能 提升集团的竞争优势和利润率。集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位。当经济回暖后，大众中场和其他业务将能获得更好的增长，而集团应能更好地受益，我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为25.38港元,对应2025年12倍的EV/EBITDA。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加 剧、政策的风险。 截止12月31日财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入（百万美元） 1,605 6,534 7,088 7,994 8,904 变动（％） -44.2% 307.1% 8.5% 12.8% 11.4% EBITDA（百万美元） -323 2,225 2,319 2,723 3,080 变动（％） -194.7% -788.9% 4.2% 17.4% 13.1% 净利润（百万美元） -1,582 692 891 1,326 1,789 变动（％） - -143.7% 28.8% 48.8% 34.9% 每股收益（美仙） -19.55 15.86 19.99 21.92 22.10 市盈率（倍） (8.0) 9.8 7.8 7.1 7.1 每股股息（美仙） 0.0 0.0 0.0 4.9 6.6 股息现价比（%） 0.00% 0.00% 0.00% 1.92% 2.59% 资料来源：第一上海,公司资料 罗凡环 Alphabet（GOOGL，买入）：业绩大超预期，AI货币化率开始提升 852-25321962 图表1:盈利摘要 Simon.luo@firstshanghai.com.hk24Q3业绩总览 李京霖 852-25321957 24Q3公司营业收入为883亿美元（YoY+15.1%,QoQ+4.2%），净利润263亿美元 （YoY+33.6%,QoQ+11.4%），收入和利润均大超市场预期。其中，谷歌服务收入765 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk亿美元（YoY+12.5%）；谷歌云业务收入113亿美元（YoY+35.5%）。整体看谷歌搜 行业TMT 股价174美元 市值21400亿美元 已发行股本123亿 52周高/低191美元/127美元 每股净现值26美元 股价表现 250 200 150 100 50 2023-10-30 2023-11-08 2023-11-17 2023-11-29 2023-12-08 2023-12-19 2023-12-29 2024-01-10 2024-01-22 2024-01-31 2024-02-09 2024-02-21 2024-03-01 2024-03-12 2024-03-21 2024-04-02 2024-04-11 2024-04-22 2024-05-01 2024-05-10 2024-05-21 2024-05-31 2024-06-11 2024-06-21 2024-07-02 2024-07-12 2024-07-23 2024-08-01 2024-08-12 2024-08-21 2024-08-30 2024-09-11 2024-09-20 2024-10-01 2024-10-10 2024-10-21 0 索、谷歌订阅、YouTube广告表现强劲，GCP在AI基础设施、生成式AI解决方案和核心GCP产品加速增长。截至24Q3季度末，公司拥有930亿美元的现金及等价物，经营现金流入307亿美元。24Q3公司进行了153亿美元的股票回购和25亿美元的股息支付，在过去12个月共回购和派息近700亿美元。展望未来，谷歌正在努力平衡对AI和其他增长领域的投资以及对应的成本控制，持续提高股东回报价值。 业务重点 本季度谷歌搜索和其他广告收入494亿美元（YoY+12.2%）,其增长主要受益于金融服务垂直领域和零售的增长。在效果广告和品牌广告的推动下，YouTube广告收入达到86.6亿美元（YoY+12.2%）。网络广告收入75.5亿美元（YoY-1.6%）。订 阅、平台和设备收入为106.7亿美元（YoY+27.8%），得益于订阅量和谷歌设备的 增长。谷歌云业务收入113亿美元（YoY+35.0%，QoQ+9.7%）,高于市场预期收入的109亿美元，主要得益于谷歌云平台（GCP）在AI基础设施、GenAI解决方案、核心GCP产品方面的加速增长。谷歌云的营业利润19.5亿美元，营业利润率为17.1%，较上一季度提升6%。OtherBets创新业务收入达3.9亿美元，运营亏损 11.2亿美元。 费用情况 24Q1谷歌毛利率58.7%（YoY+19.2%，QoQ+5.2%）；运营利润率38.3% （YoY+33.6%,QoQ+4.0%）,同环比均大幅提升，验证24Q2季度管理层在业绩表示未来两个季度运营利润继续提升的预期。运营支出为232.7亿美元（YoY+5%），主 要是研发和基础设施费用的增加。本季度资本支出为130亿美元（YoY+62.1%，QoQ-0.9%），增幅超预期，主要投资于技术基础设施，最大支出仍为服务器，其次 为数据中心。公司预计2024年第四季度资本开支与第三季度基本持平，全年超过 500亿美元，并上调25年资本开支指引。 维持目标价至207美元，买入评级 谷歌第三季度业绩再次验证谷歌搜索业务的绝对垄断定位，AI对谷歌业务的货币化率正逐步体现，谷歌拥有7款超20亿用户的产品，AI变现潜力巨大。谷歌云盈利潜力再次得到释放，运营利润率已经达到17%的水平，三寡头垄断云业务市场的局面基本稳定。往后看，我们认为谷歌是AI这轮大周期的最直接潜在受益者之一，看好谷歌未来广告业务的增长