固收型基金季报点评：当前市场下如何做资产配置？

证券研究报告——公募基金专题报告 当前市场下如何做资产配置？2024Q3泛 固收型基金季报点评 华宝证券研究创新部/2024年10月30日 分析师：孙书娜（执业证书编号：S0890523070001）分析师：冯思诗（执业证书编号：S0890524070001）分析师：顾昕（执业证书编号：S0890524040001） 销售服务电话：021-20515355 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明 目录/CONTENTS 1、固收型公募基金2024年三季报数据解读 2、固收型重点公募基金2024年三季报后市展望观点汇总 8.60 2.65 1.64 0.850.600.540.410.370.370.29 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 灵活配置型基金 偏债混合型基金 混合债券型二级基金 可转换债券型基金 增强指数型债券基金 被动指数型债券基金 混合债券型一级基金 货币市场型基金 中长期纯债型基金 短期纯债型基金 货币市场型基金 中长期纯债型基金 - 2024Q3复权单位净值增长率（%，平均值） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 短期纯债型基金 被动指数型债券基金 灵活配置型基金 混合债券型一级基金 混合债券型二级基金 偏债混合型基金 可转换债券型基金 增强指数型债券基金 中长期纯债型基金 短期纯债型基金 灵活配置型基金 被动指数型债券基金 混合债券型二级基金 混合债券型一级基金 偏债混合型基金 可转换债券型基金 增强指数型债券基金 0 2024Q2基金规模(合计,亿元)2024Q3基金规模(合计,亿元) 增长率（右轴） 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 利率债占债券市值比（2024Q2，平均值)利率债占债券市值比（2024Q3，平均值)信用债占债券市值比（2024Q2，平均值)信用债占债券市值比（2024Q3，平均值) 2024Q3，在泛固收类基金中大多数品类的基金取得正收益；由于9月底权益市场迅速反弹，而在股债跷跷板效应下债券市场显著回撤，所以整体呈现出权益仓位越高基金业绩越优的态势，灵活配置型和偏债混合型产品业绩表现最优。而在纯债型基金内部，被动指数型债券基金优于主动型纯债基金，中长期纯债型基金优于短期纯债型基金。 2024Q3，仅灵活配置型基金和被动指数型债券基金规模呈现正增长。规模下降最多的两类基金为短期纯债型基金和货币市场型基金，规模下降最快的是增强指数型债券基金和短期纯债型基金。 2024Q3，在纯债型基金中，利率债资产占全部债券投资比例有所下降，而在固收+基金中，利率债资产占全部债券投资比例则有所 上升。 数据来源：Wind、华宝证券研究创新部 截至2024.9.30，相较2024.6.30，短期纯债基金拟合久期略有回升而中长期纯债型基金久期显著下降；杠杆率方面，非定开基金的杠杆率多数回升，全量基金杠杆率涨跌互现。 2 1.5 1 0.5 混合债券型二级基金 混合债券型一级基金 中长期纯债型基金 0 主动纯债基金（定开和非定开型基金） 久期（2024年6月，平均值）久期（2024年9月，平均值） 短期纯债型基金中长期纯债型基金 140 135 130 125 120 115 110 105 短期纯债型基金 灵活配置型基金 偏债混合型基金 100 定开与非定开型基金 基金杠杆率（2024Q2,平均值)基金杠杆率(2024Q3,平均值)标的数量（右轴） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2 1.5 1 0.5 主动纯债基金（非定开型基金） 久期（2024年6月，平均值）久期（2024年9月，平均值） 140 135 130 125 120 115 110 105 100 非定开型基金 基金杠杆率（2024Q2,平均值)基金杠杆率(2024Q3,平均值)标的数量（右轴） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0 短期纯债型基金 中长期纯债型基金 被动指数型债券基金 短期纯债型基金 混合债券型二级基金 混合债券型一级基金 货币市场型基金 可转换债券型基金 灵活配置型基金 偏债混合型基金 增强指数型债券基金 中长期纯债型基金 数据来源：Wind、华宝证券研究创新部 注：仅统计初始基金，数据统计截至2024年9月30日 80.00 70.00 股票市值占基金资产净值比（平均值) 2024Q22024Q3 71.03 73.51 20.64 22.33 13.5014.12 4.383.67 22.01 18.98 19.39 19.44 11.47 12.18 6.817.02 25.00 20.00 可转债市值占基金资产净值比（平均值) 2024Q22024Q3 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 混合债券型二级基金混合债券型一级基金灵活配置型基金偏债混合型基金 15.00 10.00 5.00 0.00 混合债券型二级基金混合债券型一级基金灵活配置型基金偏债混合型基金 2024Q3,在权益市场反弹的带动下，除了权益仓位极低的一级债基以外，二级债基、偏债混基金、灵活配置型基金的股票仓位均有所回升。 2024Q3,在权益市场反弹的带动下，一级债基、二级债基、偏债混基金和灵活配置型基金的可转债仓位均有所上升。 数据来源：Wind、华宝证券研究创新部 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 主动股票仓位变化 小于-10%-10%~-5%-5%~0%0%~5%5%~10%大于10% 行业名称2024年3季度行业配置主动增减持 、 有色金属 11.46% -0.10% 食品饮料 6.99% 0.71% 电力及公用事业 6.54% -1.66% 基础化工 6.40% 0.06% 交通运输 6.14% 0.63% 电子 5.55% -0.07% 家电 5.30% 1.47% 银行 4.93% -0.67% 电力设备及新能源 4.89% -0.43% 机械 4.82% -0.58% 医药 4.28% 0.61% 石油石化 3.55% -0.65% 煤炭 3.34% -0.25% 非银行金融 3.29% 1.48% 计算机 3.09% 0.37% 传媒 2.97% 0.23% 通信 2.74% -0.77% 汽车 2.52% -0.36% 房地产 2.16% 0.22% 建筑 2.02% -0.28% 国防军工 1.84% 0.12% 轻工制造 1.13% 0.05% 消费者服务 0.84% 0.16% 商贸零售 0.76% 0.42% 建材 0.74% 0.02% 纺织服装 0.65% 0.11% 农林牧渔 0.59% -0.60% 钢铁 0.43% -0.27% 综合金融 0.05% 0.05% 综合 0.00% 0.00% 2024Q3,权益仓位在30%以下的固收+基金大多数标的主动仓位变动在【-5%，5%】之间，主动减持的比例高于主动增持的比例，计算得到固收+基金自然仓位平均变动为增加1.77%，主动仓位平均变动为-0.32%，或为短期快速上涨后的减仓。 2024Q3,权益仓位在30%以下的固收+基金持仓比例最高的5个中信一级行业为：有色金属电力及公用事业、基础化工、食品饮料和交通运输。 2024Q3,权益仓位在30%以下的固收+基金主动增持比例最高的5个中信一级行业为非银行金融、家电、食品饮料、交通运输、医药；主动减持比例最高的五个行业为电力及公用事业、通信、银行、石油石化、农林牧渔。 数据来源：Wind、华宝证券研究创新部 注：主动增减持即为剔除行业区间收益率影响后的配置变动 增持标的大多属于收益于政策预期反转的顺周期板块，包括牛市旗手非银金融、顺周期的家用电器和食品饮料、商贸零售板 块，以及海外优势明显、出口需求高增且业绩具备相当韧性的汽车板块。除此以外，前期跌幅较大、景气触底反转的电力设 备板块的核心个股也备受关注。 2024年三季度前十大持仓个股（持仓市值） 股票名称 所属行业（申万一级） 2024年3季度总持仓市值（亿元） 紫金矿业 有色金属 28.67 长江电力 公用事业 15.97 美的集团 家用电器 12.34 宁德时代 电力设备 11.91 赛轮轮胎 汽车 11.08 贵州茅台 食品饮料 9.55 腾讯控股 传媒 9.12 招商银行 银行 8.58 国联股份 商贸零售 8.22 五粮液 食品饮料 8.14 持仓市值增长top10 2024年三季度前十大持仓个股（持仓基金数量） 股票名称所属行业（申万一级）2024年3季度 一级） 仓市值（亿元） 仓市值（亿元） （亿元） 美的集团 家用电器 12.34 8.98 3.37 阿里巴巴-W 商贸零售 2.78 0.00 2.78 赛轮轮胎 汽车 11.08 8.59 2.49 格力电器 家用电器 4.77 2.31 2.46 东方财富 非银金融 2.40 0.23 2.18 汇川技术 机械设备 2.70 0.68 2.02 紫金矿业 有色金属 28.67 26.78 1.90 淮北矿业 煤炭 2.35 0.47 1.88 青岛啤酒 食品饮料 3.20 1.37 1.83 白云机场 交通运输 2.36 0.60 1.77 股票名称 持仓基金数量 美的集团 家用电器 221 宁德时代 电力设备 210 紫金矿业 有色金属 176 贵州茅台 食品饮料 159 腾讯控股 传媒 128 立讯精密 电子 102 招商银行 银行 100 长江电力 公用事业 100 中国平安 非银金融 87 五粮液 食品饮料 86 持仓基金数量增长top10 所属行业（申万 2024年3季度总持 2024年2季度总持 总持仓市值变动 股票名称所属行业（申万 一级） 2024年3季度持仓基金数量 2024年2季度持仓基金数量 持仓数量变动 美的集团家用电器22117546 阿里巴巴-W商贸零售37037 宁德时代电力设备21016941 东方财富非银金融40931 格力电器家用电器854837 阳光电源电力设备441529 华泰证券非银金融421329 腾讯控股传媒12810226 中国太保非银金融542826 海尔智家家用电器845925 数据来源：Wind、华宝证券研究创新部 注：统计口径为近三年权益仓位在30%以下的固收+基金 分类 2024Q2持仓总市值(万元) 2024Q3持仓总市值(万元) 2024Q2持仓市值占比 2024Q3持仓市值占比 混合债券型基金(二级) 10,796,379 10,310,577 100.00% 100.00% 偏股型 417,604 1,412,935 3.87% 13.70% 偏债型 6,191,513 4,331,514 57.35% 42.01% 平衡型 4,187,262 4,566,128 38.78% 44.29% 混合债券型基金(一级) 5,875,140 5,846,467 100.00% 100.00% 偏股型 196,991 607,372 3.35% 10.39% 偏债型 3,762,102 2,629,690 64.03% 44.98% 平衡型 1,916,047 2,609,405 32.61% 44.63% 可转换债券型基金 5,505,427 6,487,887 100.00% 100.00% 偏股型 574,174 1,