2024Q3营收稳健增长，资产处置拖累净利润

太阳纸业（002078） 公司点评 2024Q3营收稳健增长，资产处置拖累净利润 2024-10-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.70 近12个月最高/最低（元）16.56/11.36 总股本（百万股）2,795 流通股本（百万股）2,775 流通股比例（%）99.31 总市值（亿元）383 流通市值（亿元）380 公司价格与沪深300走势比较 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 相关报告 1.产能扩张为基，盈利穿越周期—太阳纸业的成长性复盘2024-10-222.24H1业绩符合预期，关注旺季纸价表现2024-08-29 3.盈利能力持续提升，产能规模有序扩张2024-04-30 主要观点： 事件：公司发布2024年第三季度报告，资产处置拖累净利润 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入309.7 5亿元，同比增长6.07%；实现归母净利润24.59亿元，同比增长15. 08%；实现归母扣非净利润25.91亿元，同比增长24.26%。单季度来看，2024Q3实现营业收入104.51亿元，同比增长5.99%；实现归母净利润7.01亿元，同比下降20.84%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比下降10.74%。公司在第三季度确认了信用减值损失和资产处置收益，对业绩形成拖累。 第三季度毛利率承压，净利率有所拖累 2024前三季度毛利率为16.35%，同比提升0.90pct；第三季度毛利率为 13.96%，同比下降2.77pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.35%/1.99%/1.66%，分别同比+0.05/-0.07/-0.58/-0.47p ct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.26%/1.74%/1.16%，分别同比+0.05/-0.01/-0.81/-0.54pct。2024前三季度归母净利率为7.94%，同比提升0.62pct；第三季度归母净利率为6.71%，同比下降2.27pct，第三季度盈利能力下滑。 项目持续推进，产能有序扩张 公司颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计将在2025年上半年进入 试产阶段，并拟在2024年启动14万吨特种纸项目二期工程，将进一步提升公司特种纸的产能，进一步丰富和优化公司产品结构，提升企业在国内特种纸领域的竞争力。山东基地兖州厂区20万吨溶解浆生产线搬迁 工程已经于2024年10月初启动，预计将于2025年二季度完成本次溶 解浆生产线的搬迁和升级改造工作。广西基地南宁“年产525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”中的另外一条高档包装纸生产线项目 （南宁园区PM11和PM12）已经在2024年上半年启动实施，拟投资建设的两台纸机预计将在2025年四季度陆续进入试产阶段；南宁年产30 万吨生活用纸项目规划分两期建设，南宁生活用纸项目（一期）的4条 生活用纸生产线已经在2024年三季度陆续进入试产阶段；南宁林浆纸一 体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产40万吨特种纸生产线、 年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关 配套设施，预计将在2025年年底前陆续进入试产阶段。南宁太阳拟处置部分固定资产，在收购六景公司后全力盘活收购资产，对六景公司动力车间相关机器设备、动力车间房屋及建筑物和原员工倒班宿舍房屋进行拆除及清理处置，本次固定资产清理预计将减少公司第三季度利润约98 60万元。 投资建议 公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2024-2026年营收分别 为419.62/458.71/490.23亿元，分别同比增长6.1%/9.3%/6.9%；归母净利润分别为32.25/36.81/40.65/亿元（前值为34.09/38.89/42.67亿元），分别同比增长4.5%/14.1%/10.4%。截至2024年10月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.15/1.32/1.45元，对应PE分别为11.87/10.40/9.42倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 39544 41962 45871 49023 收入同比（%） -0.6% 6.1% 9.3% 6.9% 归属母公司净利润 3086 3225 3681 4065 净利润同比（%） 9.9% 4.5% 14.1% 10.4% 毛利率（%） 15.9% 16.3% 16.4% 16.4% ROE（%） 11.8% 10.9% 11.0% 10.7% 每股收益（元） 1.10 1.15 1.32 1.45 P/E 11.02 11.87 10.40 9.42 P/B 1.31 1.29 1.15 1.01 EV/EBITDA 7.80 7.33 6.68 5.84 资料来源：wind，华安证券研究所（以2024年10月28日收盘价计算） 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12868 14747 16542 19385 营业收入 39544 41962 45871 49023 现金 2495 3326 4320 6552 营业成本 33261 35112 38361 40991 应收账款 1954 2211 2393 2543 营业税金及附加 220 210 248 265 其他应收款 75 100 99 107 销售费用 154 180 193 206 预付账款 576 656 706 751 管理费用 957 986 1078 1152 存货 4574 5037 5522 5850 财务费用 760 809 800 790 其他流动资产 3194 3417 3503 3582 资产减值损失 -67 -55 -70 -70 非流动资产 37683 40451 42741 44906 公允价值变动收益 -18 2 0 0 长期投资 277 277 277 277 投资净收益 21 38 18 20 固定资产 33966 33525 38122 37619 营业利润 3296 3681 4199 4638 无形资产 1883 2149 2403 2638 营业外收入 31 15 15 15 其他非流动资产 1556 4500 1938 4372 营业外支出 8 12 10 10 资产总计 50551 55198 59283 64291 利润总额 3320 3684 4204 4643 流动负债 16879 17758 18226 18791 所得税 219 442 504 557 短期借款 8079 8079 8079 8079 净利润 3101 3242 3699 4086 应付账款 4324 4494 4859 5233 少数股东损益 15 16 18 20 其他流动负债 4477 5185 5289 5480 归属母公司净利润 3086 3225 3681 4065 非流动负债 7516 7686 7496 7496 EBITDA 6207 7100 7620 8325 长期借款 6702 6702 6702 6702 EPS（元） 1.10 1.15 1.32 1.45 其他非流动负债 814 984 794 794 负债合计 24395 25444 25722 26287 主要财务比率 少数股东权益 104 120 139 159 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2795 2795 2795 2795 成长能力 资本公积 3632 3632 3632 3632 营业收入 -0.6% 6.1% 9.3% 6.9% 留存收益 19625 23207 26995 31418 营业利润 8.7% 11.7% 14.1% 10.5% 归属母公司股东权 26051 29634 33422 37844 归属于母公司净利 9.9% 4.5% 14.1% 10.4% 负债和股东权益 50551 55198 59283 64291 获利能力毛利率（%） 15.9% 16.3% 16.4% 16.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.8% 7.7% 8.0% 8.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.8% 10.9% 11.0% 10.7% 经营活动现金流 6617 6963 6864 7820 ROIC（%） 8.7% 8.7% 8.8% 8.7% 净利润 3086 3225 3681 4065 偿债能力 折旧摊销 2183 2462 2546 2897 资产负债率（%） 48.3% 46.1% 43.4% 40.9% 财务费用 607 834 834 834 净负债比率（%） 93.3% 85.5% 76.6% 69.2% 投资损失 -21 -38 -18 -20 流动比率 0.76 0.83 0.91 1.03 营运资金变动 728 221 -353 -66 速动比率 0.46 0.51 0.57 0.68 其他经营现金流 2392 3263 4209 4241 营运能力 投资活动现金流 -4769 -5468 -4847 -4754 总资产周转率 0.78 0.76 0.77 0.76 资本支出 -4736 -5120 -4880 -4794 应收账款周转率 20.24 18.98 19.17 19.27 长期投资 -33 1 1 1 应付账款周转率 7.69 7.81 7.89 7.83 其他投资现金流 0 -349 33 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1846 -664 -1024 -834 每股收益 1.10 1.15 1.32 1.45 短期借款 -91 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.37 2.49 2.46 2.80 长期借款 63 0 0 0 每股净资产 9.32 10.60 11.96 13.54 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 58 0 0 0 P/E 11.02 11.87 10.40 9.42 其他筹资现金流 -1876 -664 -1024 -834 P/B 1.31 1.29 1.15 1.01 现金净增加额 6 831 994 2232 EV/EBITDA 7.80 7.33 6.68 5.84 资料来源：公司公告，华安证券研究所（以2024年10月28日收盘价计算） 分析师与研究助理简介 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经 验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、 轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出