经营趋势环比向好，有望迎来业绩拐点

公司2024年前三季度业绩表现稳健，收入同比增长3.61%，归母净利润同比增长23.72%。分季度看，24Q3营收和归母净利润分别同比增长28.59%和4570.27%，环比增长15.77%和151.21%，显示经营趋势环比向好。具体业务方面：

• 沙坦原料药：企稳筑底，收入稳定；
• CDMO业务：实现8,532万元营收，快速恢复；
• 制剂业务：7,490万元营收，提速明显，未来两年预计每年获批15-20个批文，5个品种可能纳入集采；
• 原料药：非沙坦类产品增长迅速，新增4个国际注册证书和6个国内转A品种，依折麦布等新品有望放量；
• CDMO：深化原研客户合作，在研项目数增长，订单逐步兑现将扩大收入。

毛利率方面，24Q3同比波动（-5.24pp）主要因上半年沙坦类产品价格下降，但净利率改善明显（+4.65pp）。费用率整体略增，其中销售费用率因薪酬增加，管理费用率微升，财务费用率上升。研发投入保持稳定，前三季度研发费用1.80亿元，占收入9.34%。

盈利预测调整后，预计2024-2026年收入分别为26.50、30.30、34.65亿元，同比增长4.86%、14.35%、14.33%；归母净利润分别为1.28、2.20、3.22亿元，同比增长367.16%、71.79%、46.66%。当前股价对应PE为55/32/22倍。维持“买入”评级。

风险提示：环保、质量、原料药价格波动、新药研发失败等。