Q2营收环比增长，经营有望持续向好

2024年09月02日安路科技(688107.SH) Q2营收环比增长，经营有望持续向好 集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价23.9元 股价(2024-08-30)19.87元 证券研究报告 公司快报 事件： 交易数据总市值(百万元)7,964.88流通市值(百万元)3,830.27总股本(百万股)400.85流通股本(百万股)192.7712个月价格区间18.8/49.43元 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年营收为3.17亿元，同比下降21.48%；归母净利润-1.22亿元;归母扣非净利润-1.46亿元。其中，一季度营收1.42亿元，二季度营收1.75亿元。 Q2营收环比增长，芯片出货量同比实现增长 股价表现 安路科技 沪深300 17% 2% -13%-28%-43%-58% 2023-09 2023-12 2024-042024-08 根据报告内容，公司营收同比下降主要原因系部分终端行业客户去库存周期尚未结束，工业、通信、消费电子等下游市场各行业需求复苏进程不一等因素影响，但市场需求仍在恢复中。与此同时，1）芯片出货量同比实现增长，部分行业终端客户去库存已接近尾声且需求复苏迹象明显。2）公司进行库存管控、加大市场开拓力度，压降成效显著，存货由本报告期初7.63亿元降至期末 6.07亿元，下降20.49%，库存周转逐步优化。我们认为，后续经营有望持续向好，随着下游库存改善、新品导入、新市场开拓及库存管控等措施见效，公司营收有望逐步回升。 持续保持高强度研发投入，多款新品进展顺利 上半年公司实现研发投入1.92亿元，研发费用率60.56%，产品布局日趋完善，多个产品量产或研发中。产品侧：实现多款PHOENIX、ELF系列新品开发，完成国产工艺28nmFPGA芯片研发； 完成低功耗FPSoC及高性能FPSoC芯片研发，并应用在视频图像和工业控制等领域；实现车规FPGA芯片批量供货和上车应用，并开展新款车规FPGA芯片研发；同时，加大FPGA专用EDA软件、 FPSoC专用软件研发。市场侧：开展SALELF、SALPHOENIX、 SALDRAGON等多产品型号导入，在工业控制、网络通信、视频图 像、汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网等领域均有进展。我们认为，公司在半导体周期下行期，持续加大研发投入夯实技术壁垒，并在多领域实现新品导入，有望持续受益FPGA国产替代产业趋势。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为7.36亿元、9.93亿元、 11.92亿元，归母净利润分别为-1.83亿元、-1.03亿元、-0.2亿元。考虑到公司作为国产FPGA龙头之一，高研发投入影响了利润释放，且需求及库存层面等有望持续向好，有望长期受益FPGA国产化趋势，给予24年13倍PS，对应目标价23.9元，维持“买入-A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-9.0-6.0 绝对收益-10.5-13.6 12M -43.8 -56.1 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 相关报告短期业绩承压，FPGA国产化 2023-11-02 趋势不改安路科技-U公司快报 2022-10-29 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；短期盈利压力较大。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,042.0 700.8 735.8 993.4 1,192.0 净利润 59.8 -197.2 -182.6 -103.2 -20.1 每股收益(元) 0.15 -0.49 -0.46 -0.26 -0.05 每股净资产(元) 4.00 3.61 3.15 2.89 2.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 133.1 -40.4 -43.6 -77.2 -396.0 市净率(倍) 5.0 5.5 6.3 6.9 7.0 净利润率 5.7% -28.1% -24.8% -10.4% -1.7% 净资产收益率 3.7% -13.6% -14.5% -8.9% -1.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 14.3% -26.9% -23.4% -42.5% 2.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,042.0 700.8 735.8 993.4 1,192.0 成长性 减:营业成本 627.2 432.0 489.3 610.9 727.1 营业收入增长率 53.6% -32.7% 5.0% 35.0% 20.0% 营业税费 0.8 1.2 3.7 5.0 6.0 营业利润增长率 -246.8% -540.5% -4.6% -43.5% -80.5% 销售费用 22.1 25.8 28.0 29.8 31.0 净利润增长率 -293.9% -429.6% -7.4% -43.5% -80.5% 管理费用 47.0 58.3 51.5 59.6 59.6 EBITDA增长率 -263.1% -277.5% 24.3% -78.9% -211.0% 研发费用 331.7 384.2 390.0 427.1 417.2 EBIT增长率 -166.6% -537.7% 13.2% -68.3% -152.7% 财务费用 -6.1 3.0 1.6 47.3 51.9 NOPLAT增长率 -222.0% -602.4% -6.9% -68.3% -152.7% 资产减值损失 -12.4 -24.2 - - - 投资资本增长率 167.0% 6.8% -82.5% 776.4% -52.2% 加:公允价值变动收益 6.2 3.3 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 6.4% -10.0% -12.6% -8.2% -1.7% 投资和汇兑收益 5.9 8.4 10.0 10.0 10.0 营业利润 44.8 -197.4 -188.2 -106.4 -20.7 利润率 加:营业外净收支 15.0 0.2 - - - 毛利率 39.8% 38.4% 33.5% 38.5% 39.0% 利润总额 59.8 -197.2 -188.2 -106.4 -20.7 营业利润率 4.3% -28.2% -25.6% -10.7% -1.7% 减:所得税 - - -5.6 -3.2 -0.6 净利润率 5.7% -28.1% -24.8% -10.4% -1.7% 净利润 59.8 -197.2 -182.6 -103.2 -20.1 EBITDA/营业收入 6.5% -17.3% -20.4% -3.2% 3.0% EBIT/营业收入 3.6% -23.5% -25.4% -5.9% 2.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 10 16 12 4 0 货币资金 283.6 290.5 1,105.0 411.7 549.3 流动营业资本周转天数 156 364 219 246 276 交易性金融资产 580.3 366.6 - - - 流动资产周转天数 588 838 733 594 489 应收帐款 145.1 48.1 120.4 122.9 174.9 应收帐款周转天数 41 50 41 44 45 应收票据 0.4 - 0.3 0.2 0.4 存货周转天数 143 340 209 226 251 预付帐款 183.0 7.0 160.0 76.3 206.8 总资产周转天数 623 900 779 612 500 存货 561.3 762.8 91.1 1,157.6 503.7 投资资本周转天数 172 384 222 239 264 其他流动资产 4.0 29.5 16.5 16.6 20.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.7% -13.6% -14.5% -8.9% -1.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 3.2% -12.1% -11.7% -5.7% -1.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 14.3% -26.9% -23.4% -42.5% 2.6% 固定资产 30.8 30.3 17.0 3.7 -0.5 费用率 在建工程 0.8 0.2 0.2 0.2 0.2 销售费用率 2.1% 3.7% 3.8% 3.0% 2.6% 无形资产 61.9 36.8 14.0 - - 管理费用率 4.5% 8.3% 7.0% 6.0% 5.0% 其他非流动资产 24.6 58.2 31.5 30.5 34.5 研发费用率 31.8% 54.8% 53.0% 43.0% 35.0% 资产总额 1,875.8 1,629.9 1,555.8 1,819.6 1,490.2 财务费用率 -0.6% 0.4% 0.2% 4.8% 4.4% 短期债务 - 30.7 - 251.8 - 四费/营业收入 37.9% 67.2% 64.0% 56.8% 47.0% 应付帐款 58.4 28.7 67.0 53.0 91.0 偿债能力 应付票据 107.5 3.0 121.8 40.6 147.7 资产负债率 14.4% 11.3% 18.9% 36.3% 23.6% 其他流动负债 73.7 69.6 69.3 70.9 69.9 负债权益比 16.9% 12.8% 23.2% 57.0% 30.8% 长期借款 - - - 204.6 - 流动比率 7.34 11.39 5.78 4.29 4.72 其他非流动负债 31.1 52.6 35.2 39.6 42.5 速动比率 4.99 5.61 5.43 1.51 3.09 负债总额 270.7 184.7 293.4 660.4 351.1 利息保障倍数 -6.17 -55.73 -116.81 -1.25 0.60 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 400.1 400.8 400.8 400.8 400.8 DPS(元) - - - - - 留存收益 1,204.8 1,044.2 861.6 758.4 738.3 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,605.1 1,445.3 1,262.5 1,159.3 1,139.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 59.8 -197.2 -182.6 -103.2 -20.1 EPS(元) 0.15 -0.49 -0.46 -0.26 -0.05 加:折旧和摊销 36.1 51.2 36.2 27.3 4.2 BVPS(元) 4.00 3.61 3.15 2.89 2.84 资产减值准备 12.4 24.2 - - - PE(X) 133.1 -40.4 -43.6 -77.2 -396.0 公允价值变动损失 -6.2 -3.3 30.0 70.0 70.0 PB(X) 5.0 5.5 6.3 6.9 7.0 财务费用 0.6 3.8 1.6 47.3 51.9 P/FCF -20.2 -37.8 18.9 -11.