经营节奏稳健，利润持续释放

老白干酒(600559.SH) 经营节奏稳健，利润持续释放 食品饮料 2024年10月31日 推荐(维持) 股价:20.39元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.hengshuilaobaigan.net大股东/持股河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司/25.14% 实际控制人衡水市财政局 总股本(百万股)915 流通A股(百万股)904 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元) 187 流通A股市值(亿元) 184 每股净资产(元) 5.53 资产负债率(%) 48.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】老白干酒（600559.SH）*半年报点评*费用率持续优化，业绩环比提速*推荐20240829 证券分析师 【平安证券】老白干酒（600559.SH）*首次覆盖报告*甲等金奖铸就品质，武陵酒飘香复兴在途*推荐20240718 事项： 老白干酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收40.9亿元，同比增长6.3%，归母净利5.6亿元，同比增长33.0%；3Q24实现营收16.2亿元，同比增长0.3%，归母净利2.5亿元，同比增长25.2%。 平安观点： 武陵酒快速放量，产品结构升级。3Q24公司白酒/其他业务收入 16.1/0.06亿元，同比分别+5.9%/-93.5%，持续聚焦主业。分产品看， 3Q24公司100元以上/100元以下白酒分别实现营收7.9/8.2亿元，同比分别+10%/+2%，产品结构持续升级。分地区看，3Q24河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外收入分别为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05亿元，同比分别 +1.6%/+18.2%/-7.1%/+30.4%/+27.2%/+0.7%，湖南武陵酒快速放量。分渠道看，3Q24经销/批发代理/直销（含团购）分别实现营收15.2/0.8/0.09亿元，同比分别+6%/+9%/-28%。 毛利率优化，盈利能力稳定。3Q24公司毛利率66.8%，同比+0.6pct。3Q24税金及附加占营收收入的比例为16.5%，同比-2.0pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.5%/5.9%/0.2%/-0.3%，同比分别 +0.1/+0.0/+0.01/-0.1pct，期间费用率基本稳定。3Q24公司归母净利率15.6%，同比+3.1pct。截至3Q24，公司合同负债17.5亿元，同比/环比分别-2.8/-1.1亿元，依然维持在高位。 经营节奏稳健，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整2024-26年盈利预测至8.7/10.5/12.4亿元（原值：8.5/10.8/13.2亿元）。近年来公司持续推动渠道改革，加速库存去化，自身经营节奏稳健。展望未来，公司基地市场扎实，武陵酒短链直营效率提升，收入有望稳定增长，叠加费用率优化，盈利能力将持续提升。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,653 5,257 5,570 6,038 6,474 YOY(%) 15.5 13.0 5.9 8.4 7.2 净利润(百万元) 708 666 866 1,048 1,241 YOY(%) 81.8 -5.9 30.1 21.0 18.4 毛利率(%) 68.4 67.2 66.2 66.2 66.2 净利率(%) 15.2 12.7 15.6 17.4 19.2 ROE(%) 16.3 13.8 16.4 17.9 19.0 EPS(摊薄/元) 0.77 0.73 0.95 1.15 1.36 P/E(倍) 26.4 28.0 21.5 17.8 15.0 P/B(倍) 4.3 3.9 3.5 3.2 2.9 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 老白干酒公司季报点评 经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 5866 7293 8703 10180 现金 1622 2612 3684 4847 应收票据及应收账款 174 245 265 284 其他应收款 32 39 42 45 预付账款 23 97 105 113 存货 3350 3616 3920 4203 其他流动资产 665 685 687 688 非流动资产 3635 3214 2795 2384 长期投资 79 86 93 100 固定资产 1775 1504 1232 958 无形资产 840 700 561 421 其他非流动资产 940 924 910 905 资产总计 9501 10507 11498 12564 流动负债 4523 5056 5473 5859 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 431 554 601 645 其他流动负债 4092 4501 4871 5214 非流动负债 168 168 168 168 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 168 168 168 168 负债合计 4690 5223 5640 6026 少数股东权益 0 -0 -1 -2 股本 915 915 915 915 资本公积 1563 1563 1564 1566 留存收益 2333 2807 3380 4059 归属母公司股东权益 4810 5284 5859 6540 负债和股东权益 9501 10507 11498 12564 单位:百万元 老白干酒公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 5257 5570 6038 6474 营业成本 1727 1885 2044 2191 税金及附加 875 908 984 1055 营业费用 1428 1290 1284 1253 管理费用 415 373 374 368 研发费用 13 14 15 16 财务费用 -16 -7 -11 -15 资产减值损失 2 -1 -1 -2 信用减值损失 2 0 0 0 其他收益 40 38 38 38 公允价值变动收益 6 0 1 2 投资净收益 19 7 7 7 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 884 1151 1393 1650 营业外收入 10 10 10 10 营业外支出 4 6 6 6 利润总额 891 1155 1396 1653 所得税 225 289 349 413 净利润 666 866 1047 1240 少数股东损益 0 -0 -1 -1 归属母公司净利润 666 866 1048 1241 EBITDA 1049 1575 1815 2062 EPS（元） 0.73 0.95 1.15 1.36 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 13.0 5.9 8.4 7.2 营业利润(%) -5.4 30.2 21.0 18.4 归属于母公司净利润(%) -5.9 30.1 21.0 18.4 获利能力毛利率(%) 67.2 66.2 66.2 66.2 净利率(%) 12.7 15.6 17.4 19.2 ROE(%) 13.8 16.4 17.9 19.0 ROIC(%) 22.0 28.1 40.4 58.0 偿债能力资产负债率(%) 49.4 49.7 49.1 48.0 净负债比率(%) -33.7 -49.4 -62.9 -74.1 流动比率 1.3 1.4 1.6 1.7 速动比率 0.6 0.7 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 197.6 150.9 150.9 150.9 应付账款周转率 4.01 3.40 3.40 3.40 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.73 0.95 1.15 1.36 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 1.52 1.69 1.89 每股净资产(最新摊薄) 5.26 5.78 6.40 7.15 估值比率P/E 28.0 21.5 17.8 15.0 P/B 3.9 3.5 3.2 2.9 EV/EBITDA 18 10 8 7 单位:百万元 经营活动现金流 795 1387 1549 1724 净利润 666 866 1047 1240 折旧摊销 174 427 429 424 财务费用 -16 -7 -11 -15 投资损失 -19 -7 -7 -7 营运资金变动 67 96 79 72 其他经营现金流 -77 12 11 11 投资活动现金流 57 -12 -13 -15 资本支出 139 0 3 6 长期投资 169 0 0 0 其他投资现金流 -251 -12 -16 -21 筹资活动现金流 -325 -385 -464 -547 短期借款 -50 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他筹资现金流 -275 -385 -464 -547 现金净增加额 527 990 1072 1163 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不