23Q1经营稳健，关注新品释放节奏

业绩简评 公司于4月28日发布23年一季报，23Q1公司实现营收5.4亿元， 同比+27.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比+82.4%；实现扣非 净利润0.6亿元，同比+40.9%，业绩略超预期。 经营分析 复调稳健，轻烹高增。分产品看，23Q1复调/轻烹/饮配收入分别 为2.4/2.5/0.3亿元，同比+15.4%/+38.8%/5.3%。1）复调表现稳健，系餐饮连锁客户疫后补货需求旺盛，且老客新订单增加。2）轻烹业务虽在淘系平台增速放缓，但抖音、京东等渠道逐步起量。叠加线下拓展连锁会员商超等客户，不断丰富品类带来业务增量 （如向Costco销售烘焙预拌粉）。3）饮配业务增速较慢，系Q1非茶饮旺季，下游客户需求较弱。同期经销商数量增至280家，主要原因系线下业务开拓，商超为主，O2O为辅。 毛销差企稳，费率逐步优化。23Q1毛利率为35.1%，同比+2.1pct， 主要系1）油脂、面粉等大宗商品价格回落。2）定制化TOB复调 36.00 1,200 业务价格调整，覆盖成本压力。23Q1销售/管理/研发费用率分别 31.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 同比+1.9pct/+0.2pct/-0.3pct,销售费率增加系在电商渠道增加费用，对冲流量下滑压力。此外，公司Q1收到一笔房屋征迁补偿款，资产处置收益增加2540万元，增厚净利润。剔除影响后，23Q1扣非净利率同比+1.1pct。 产品创新基因优秀，中长期有望通过扩品类+扩渠道，实现稳增长。 公司基本情况（人民币） 市场担心空刻意面达天花板，导致月度GMV增速放缓。我们认为无需过度担忧，1）淘系大盘流量下降扰动，公司在其他的电商平台仍表现亮眼。2）Q1餐饮端具备报复性消费需求，对速食品类造成扰动，3月起餐饮表现趋于常态化。3）目前速食意面赛道竞争对手实力较为孱弱，公司品牌力稳居第一，市占率预计逐步提升。4）随着多品类矩阵完善、多渠道铺设到位，可释放增量空间。 盈利预测、估值与评级 预计23-25年归母净利润分别为2.9/3.7/4.6亿元，增速分别为33%/28%/26%，对应PE分别为34x/27x/21x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 26.00 21.00 16.00 11.00 220715 220911 221108 230105 230304 成交金额宝立食品沪深300 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,578 2,037 2,588 3,155 3,759 营业收入增长率 74.37% 29.10% 27.06% 21.93% 19.12% 归母净利润(百万元) 185 215 286 366 461 归母净利润增长率 38.24% 16.15% 32.84% 28.08% 25.92% 摊薄每股收益(元) 0.515 0.538 0.715 0.916 1.153 每股经营性现金流净额 0.50 0.63 0.84 1.05 1.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.42% 19.09% 20.58% 21.25% 21.50% P/E 57.98 47.60 34.26 26.75 21.24 P/B 16.48 9.09 7.05 5.68 4.57 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 905 1,578 2,037 2,588 3,155 3,759 货币资金 66 100 404 504 700 915 增长率 74.4% 29.1% 27.1% 21.9% 19.1% 应收款项 190 215 261 291 349 416 主营业务成本 -644 -1,085 -1,333 -1,654 -1,982 -2,329 存货 101 184 220 240 271 319 %销售收入 71.2% 68.8% 65.4% 63.9% 62.8% 62.0% 其他流动资产 23 37 50 50 68 88 毛利 261 493 704 934 1,174 1,429 流动资产 380 536 935 1,085 1,389 1,738 %销售收入 28.8% 31.2% 34.6% 36.1% 37.2% 38.0% %总资产 46.0% 48.0% 61.0% 57.4% 58.6% 59.7% 营业税金及附加 -6 -10 -16 -17 -21 -24 长期投资 53 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 289 431 445 647 807 985 销售费用 -20 -144 -311 -424 -511 -609 %总资产 34.9% 38.6% 29.1% 34.2% 34.1% 33.9% %销售收入 2.2% 9.2% 15.2% 16.4% 16.2% 16.2% 无形资产 74 114 110 125 140 155 管理费用 -30 -52 -58 -78 -95 -113 非流动资产 446 580 597 806 980 1,172 %销售收入 3.3% 3.3% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 54.0% 52.0% 39.0% 42.6% 41.4% 40.3% 研发费用 -32 -40 -43 -65 -69 -83 资产总计 826 1,116 1,531 1,891 2,368 2,910 %销售收入 3.5% 2.5% 2.1% 2.5% 2.2% 2.2% 短期借款 62 90 35 0 0 0 息税前利润（EBIT） 174 246 276 350 478 601 应付款项 97 141 173 217 281 350 %销售收入 19.2% 15.6% 13.5% 13.5% 15.1% 16.0% 其他流动负债 73 110 137 153 169 167 财务费用 -4 -4 0 7 7 8 流动负债 232 341 344 370 450 517 %销售收入 0.4% 0.3% 0.0% -0.3% -0.2% -0.2% 长期贷款 81 53 1 41 71 91 资产减值损失 -5 -7 -14 0 0 0 其他长期负债 29 45 42 58 76 94 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 341 438 387 469 597 703 投资收益 2 3 0 1 1 1 普通股股东权益 482 652 1,128 1,390 1,724 2,146 %税前利润 1.2% 1.3% 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 360 360 400 400 400 400 营业利润 172 252 295 383 486 610 未分配利润 78 240 424 686 1,020 1,442 营业利润率 19.0% 16.0% 14.5% 14.8% 15.4% 16.2% 少数股东权益 2 25 16 32 47 62 营业外收支 0 -3 1 1 1 1 负债股东权益合计 826 1,116 1,531 1,891 2,368 2,910 税前利润利润率 17119.0% 24815.8% 29514.5% 38414.8% 48715.4% 61116.3% 比率分析 所得税 -37 -54 -65 -83 -105 -134 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.8% 21.6% 21.9% 21.6% 21.6% 22.0% 每股指标 净利润 134 195 230 301 382 477 每股收益 NA 0.515 0.538 0.715 0.916 1.153 少数股东损益 0 9 15 15 15 15 每股净资产 NA 1.812 2.820 3.475 4.311 5.365 归属于母公司的净利润 134 185 215 286 366 461 每股经营现金净流 NA 0.497 0.631 0.841 1.053 1.226 净利率 14.8% 11.8% 10.6% 11.1% 11.6% 12.3% 每股股利 NA 0.000 0.000 0.060 0.080 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.82% 28.42% 19.09% 20.58% 21.25% 21.50% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 16.24% 16.61% 14.06% 15.13% 15.47% 15.85% 净利润 134 195 230 301 382 477 投入资本收益率 21.63% 23.37% 18.19% 18.51% 19.91% 19.86% 少数股东损益 0 9 15 15 15 15 增长率 非现金支出 25 34 60 51 63 76 主营业务收入增长率 21.78% 74.37% 29.10% 27.06% 21.93% 19.12% 非经营收益 2 -2 2 -26 4 6 EBIT增长率 43.12% 41.68% 12.21% 26.91% 36.54% 25.63% 营运资金变动 -30 -48 -40 10 -27 -68 净利润增长率 64.57% 38.24% 16.15% 32.84% 28.08% 25.92% 经营活动现金净流 131 179 252 337 421 490 总资产增长率 30.05% 35.11% 37.23% 23.48% 25.23% 22.89% 资本开支 -119 -153 -70 -236 -236 -267 资产管理能力 投资 1 42 0 0 0 0 应收账款周转天数 70.2 45.8 41.6 40.0 39.0 39.0 其他 -16 0 -1 1 1 1 存货周转天数 52.9 48.0 55.3 53.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -135 -110 -71 -235 -235 -266 应付账款周转天数 47.0 37.4 39.2 40.0 42.0 43.0 股权募资 2 0 362 0 0 0 固定资产周转天数 58.7 72.7 62.7 56.7 51.1 45.6 债权募资 38 -3 -107 28 50 40 偿债能力 其他 -13 -32 -132 -27 -38 -48 净负债/股东权益 15.91% 6.34% -32.17% -31.18% -33.28% -34.61% 筹资活动现金净流 27 -34 123 2 12 -8 EBIT利息保障倍数 47.9 60.0 ###### -52.2 -72.0 -71.6 现金净流量 24 34 304 103 199 216 资产负债率 41.34% 39.28% 25.27% 24.82% 25.21% 24.14% 来源：公司年报、国金证券研究所 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与