2024Q2财报点评：盈利释放节奏或将持续，AI矩阵优化经营

公司研究 证券研究报告 传媒2024年08月30日 快手-W（01024.HK）2024Q2财报点评 盈利释放节奏或将持续，AI矩阵优化经营 2023-8-29～2024-8-29 20% 0% -20% -40% -60% 快手 恒生指数 推荐维持） 目标价：62.12港元当前价：39.40港元 华创证券研究所 相关研究报告 《快手-W（01024.HK）2024Q1财报点评：盈利表现亮眼；广告+电商双轮协同下，商业化变现效率再提升》 2024-05-26 《快手-W（01024.HK）深度研究报告：长风破浪会有时，开启全面盈利新篇章》 2024-04-08 《快手-W（01024.HK）2021年一季报点评：用户时长明显提升，海外市场初具规模》 2021-05-25 事项： 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001联系人：郭子萱邮箱：guozixuan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 435,378.57 已上市流通股(万股) 267,796.92 总市值(亿港元) 1,715.38 流通市值(亿港元) 1,418.66 资产负债率(%) 52.89 每股净资产(元) 13.01 12个月内最高/最低价 单（击港元此）处输入文字。 66.95/37.55 市场表现对比图(近12个月) 公司发布24Q2季报，总营收实现309.75亿元（yoy+11.6%），毛利率55.3% （去年同期50.2%），净利润39.80亿元yoy+168.7%，经调整净利润46.79亿元，yoy+73.7%，创单季历史新高。 评论： 持续打造精细化运营策略，流量的基本盘稳健。当前短视频用户基数大、渗透率高，公司继续深化高质量用户增长策略，通过流量分配机制升级和用户洞察探索，在提升营收的同时也在保护用户体验。24Q2实现DAU3.95亿 （yoy+5.1%），MAU6.92亿（yoy+2.7%），用户日均使用时长达122分钟 （yoy+4.0%），预计DAU在年内将突破4亿。此外，公司也在提升用户维系投入的ROI，实现用户流量端的高质量成长。 商业化的两架马车继续拉动收入增速，在市场竞争中保持差异化优势。收入拆分来看：🕔24Q2的广告收入达175.2亿元（yoy+22.1%），其中外循环广告增长显著，尤其在传媒、电商和本地生活等行业。快手星芒短剧的招商收入同比增长超20倍，付费短剧日均营销消耗同比增长超2倍。内循环广告稳健增长 商家使用全站推广或智能托管产品的总消耗达内循环消耗的40%。此外，更先进的广告算法也在有效优化人群兴趣探索和匹配效率。②其他业务收入达41.6亿元（yoy+21.3%），其中电商GMV达3053亿元（yoy+15%），泛货架电商、短视频电商高增。需求侧看，24Q2的活跃买家数达1.31亿（yoy+14.1%），渗透率创新高至18.9%；供给侧看，月均动销商家数同比增长超50%。Q2泛货架电商表现亮眼、占总GMV的25%+，618大促期间泛货架订单量同比增长65%；此外，短视频电商GMV在Q2同比增长近70%。③直播收入达93亿元 （yoy-6.7%），在行业常态化监管下，收入的收缩幅度好于预期。平台引入优质工会、鼓励主播产出优质内容，并借助“直播+”模式带动快聘和理想家业务的发展。 盈利释放节奏或将持续，经调整净利率的中期目标为20%。24Q2的毛利率为55.3%（预期54.6%，去年同期50.2%），系高毛利业务占比持续提升以及服务器和带宽的使用效率提升。我们认为随着收入结构的优化，毛利率仍有提升潜力。费用率方面，销售费用占收比同比和环比小幅上升至32.4%，用户增长和 维系成本整体较为平稳；研发费用占收比环比持平，为9.7%，虽在AI有一定的增量投入，但是对占收比整体影响可控。Q2经调整净利润达46.8亿元 （yoy+73.7%），经调整净利率突破15%。公司认为随着收入结构的改善、运营效率提升，包括海外业务、本地生活等新业务的逐步减亏，有信心实现经调整净利润率20%的中期目标。 AI矩阵优化经营，全球化的会员体系反哺模型功能。今年以来，海内外的AI视频大模型争奇斗艳，但是快手的“可灵”凭借测试阶段的良好用户口碑，于7月30日正式面向全球上线会员体系。根据北京日报新闻，8月27日，在2024 快手光合创作者大会上，快手主站业务与社区科学线负责人盖坤表示，已有超过160万人使用过可灵AI，并累计生成超1600万条视频。同时，“快意”大语言模型、已经正式开源的文生图模型“可图”已经嵌入多个业务场景。根据财报显示，24年上半年，近2万名商家在快手平台借助AI矩阵经营，24Q2的AIGC营销素材消耗单日峰值达人民币2000万元。 投资建议：考虑到宏观影响消费承压、以及短视频电商在当前市场环境下的增速放缓等，我们调整公司24-26年营收预测分别为1273/1426/1564亿元（原预测为1293/1453/1588亿元），同比增长12.2%/11.9%/9.7%。NON-IFRS口径下归母净利润预测至176/227/283亿元（原预测为176/252/333亿元），同比增长 71.5%/28.9%/24.8%。采用SOTP估值法进行分析，给予24年目标市值2704 亿港元（汇率为0.91人民币/港元），对应目标价62.12港元，维持“推荐”评级。 风险提示：直播电商监管趋严，主播言论不当影响平台形象，渠道间竞争破坏流量结构等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 113,525 127,346 142,554 156,351 同比增速(%) 20.5% 12.2% 11.9% 9.7% 归母净利润(百万) 6,396 12,863 17,294 22,662 同比增速(%) 146.7% 101.1% 34.5% 31.0% 每股盈利(元) 1.47 2.96 3.98 5.21 市盈率(倍) 24.4 12.2 9.0 6.9 市净率(倍) 3.2 2.5 2.0 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为24年8月29日收盘价 图表目录 图表122Q1-24Q2DAU（亿），季度变化4 图表222Q1-24Q2用户日均使用时长（分钟），季度变化4 图表322Q1-24Q2收入拆分，各项业务占比（%）4 图表422Q1-24Q2收入拆分，各项业务增速（%）4 图表522Q1-24Q2毛利率/营业利润率/经调整利润率（%），季度变化4 图表622Q1-24Q2销售/管理/研发费用率（%），季度变化4 图表7快手业绩预测5 140.0 135.0 130.0 125.0 120.0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 日均使用时长-国内（min) YOY 图表122Q1-24Q2DAU（亿），季度变化 图表222Q1-24Q2用户日均使用时长（分钟），季度变化 3.903.80 15% 3.703.60 10% 3.50 3.40 5% 115.0 0% 3.30 110.0 -5% 3.20 0% 105.0 -10% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 100% 80% 60% 40% 20% 0% 直播收入%广告收入%其他收入% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 直播YOY 广告YOY 其他服务YOY 图表322Q1-24Q2收入拆分，各项业务占比（%）图表422Q1-24Q2收入拆分，各项业务增速（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表522Q1-24Q2毛利率/营业利润率/经调整利润率 （%），季度变化 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 销售费用率 管理费用率 研发费用率 图表622Q1-24Q2销售/管理/研发费用率（%），季度变化 4.00 20% DAU-国内 YOY 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 毛利率 营业利润率 NON-IFRS利润率 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表7快手业绩预测 单位：人民币，亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,135 1,273 1,426 1,564 YoY 20% 12% 12% 10% 线上营销服务 603 735 880 1,000 YoY 23% 22% 20% 14% 直播 391 359 341 331 YoY 10% -8% -5% -3% 其他服务 141 180 204 232 YoY 45% 27% 14% 14% 收入占比 线上营销服务 53% 54% 56% 56% 直播 34% 32% 29% 28% 其他服务 13% 14% 15% 16% 毛利率 51% 54% 55% 56% 经调整净利润 103 176 227 283 YoY 279% 71% 29% 25% 经调整净利率 9% 14% 16% 18% 资料来源：Wind，华创证券预测 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 12,905 24,382 40,082 59,013 营业总收入 113,525 127,346 142,554 156,351 应收款项合计 11,376 13,116 14,673 16,279 主营业务收入 113,470 127,346 142,554 156,351 存货 0 0 0 0 其他营业收入 55 0 0 0 其他流动资产 36,080 32,339 33,240 34,066 营业总支出 108,496 116,001 127,408 136,569 流动资产合计 60,361 69,837 87,995 109,358 营业成本 56,079 58,204 64,149 68,325 固定资产净值 12,356 15,624 18,871 22,153 营业开支 52,417 57,797 63,259 68,244 权益性投资 214 473 592 387 营业利润 5,029 11,345 15,146 19,782 其他长期投资 15,293 13,729 13,729 14,250 净利息支出 -621 -110 -182 -248 商誉及无形资产 11,445 12,529 13,917 15,570 权益性投资损益 -81 255 285 313 土地使用权 27 80 133 186 其他非经营性损益 -74 -74 -74 -74 其他非流动资产 6,600 6,161 6,211 6,325 非经常项目前利润 5,495 11,636 15,539 20,268 非流动资产合计 45,935 48,596 53,453 58,871 非经常项目损益 1,394 1,093 1,500 1,950 资产总计106,296 118,433 141,448 168,229 除税前利润 6,889 12,728 17,039 22,218 应付账款及票据27,591 26,600 29,991 32,262 所得税 490 -134 -256 -444 借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 3 0 0 0 其他流动负债 21,187 21,206 23,146 25,285 持续经营净利润 6,396 12,862 17,295 22,662 流动负债合计 48,778 47,806 53,137 57,547 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0