2024年三季报点评：铜矿产量持续超预期，TFM、KFM扩产项目已开展探勘工作

2024年10月31日 公司研究 铜矿产量持续超预期，TFM、KFM扩产项目已开展探勘工作 ——洛阳钼业（603993.SH）2024年三季报点评 要点 事件:公司于10月29日发布2024年三季报，前三季度实现营收1547.5亿元，同比+17.5%；实现归母净利润82.7亿元，同比+238.6%。2024年单三季度实现营业收入519.4亿元，同比+15.5%，环比-8.4%；实现归母净利润28.6亿元，同比+64.1%，环比-14.6%。 点评： 铜板块贡献矿山业务毛利的72%。2024年前三季度，公司共实现毛利272.8亿元（考虑内部抵消后，未考虑抵消为278.9亿元）。其中矿产板块毛利为223.4亿元，铜板块实现毛利160.8亿元，占矿山板块为72%，占公司未抵消总毛利的比例为57.7%，铜板块是公司主要毛利来源。2024年前三季度实现铜产量47.6万吨，同比增长78.2%；钴产量8.5万吨，同比增长127.4%；钼产量1.1万吨，同比下降6.3%；钨产量6129吨，同比增长3.8%；铌产量7682吨，同比增长5.4%，磷肥产量89.6万吨，同比增长2.3%。 2024年铜产量有望超过2023年年报指引。按公司2023年年报指引，公司2024 年铜产量指引为52-57万吨，中值为54.5万吨。2024Q1/2024Q2/2024Q3公司实现铜产量分别为14.7万吨、16.6万吨、16.2万吨，全年实际产量有望超过年报指引数，主要系TFM、KFM铜矿实现超产。 TFM、KFM开始准备扩产新项目，刚果金水电站合作协议落地。（1）TFM已形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模。（2）KFM项目目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。根据公司的五年规划：至2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果 （金）NziloII水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。 行业：看好铜价继续上行。自2024年下半年开始，铜矿和废铜供应逐步趋紧，电解铜产量同比增速将逐步放缓，供给收缩将在2024Q4开始兑现，电网、家电2024Q4需求有望向好，看好铜价自2024Q4开始继续上行。 盈利预测、估值与评级：维持前期对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7亿元，对应当前股价的PE分别为14/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：铜钴等价格下行超预期，扩产进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172,991 186,269 204,601 219,327 224,311 营业收入增长率 -0.50% 7.68% 9.84% 7.20% 2.27% 净利润（百万元） 6,067 8,250 11,904 15,630 16,672 净利润增长率 18.82% 35.98% 44.29% 31.30% 6.67% EPS（元） 0.28 0.38 0.55 0.72 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.74% 13.86% 17.12% 20.18% 19.00% P/E 27 20 14 11 10 P/B 3.2 2.8 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-31 增持（维持） 当前价：7.60元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)215.99 总市值(亿元)：1641.54 一年最低/最高(元)：4.53/9.71近3月换手率：45.18% 股价相对走势 71% 49% 28% 6% -16% 10/2301/2405/2407/24 洛阳钼业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.49 -11.30 30.57 绝对 -12.64 1.74 39.49 资料来源：Wind 相关研报上半年归母净利润创历史新高，铜全年产量有望超年报指引——洛阳钼业（603993.SH）2024年半年报点评（2024-08-28） 成长性、弹性俱佳的铜业新巨头——洛阳钼业 （603993.SH）投资价值分析报告 （2024-07-11） 铜业务毛利占比进一步提升至70%，铜全年产量有望超年报指引——洛阳钼业（603993.SH）2024年一季报点评（2024-04-30） 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 主营业务收入 407.02 405.22 442.84 424.43 449.56 545.87 461.21 566.97 519.36 同比增长率 -9% -3% -1% -10% 10% 35% 4% 34% 16% 毛利 18.41 27.58 17.92 19.31 55.27 88.62 59.00 129.95 83.84 毛利率 4.52% 6.81% 4.05% 4.55% 12.29% 16.23% 12.79% 22.92% 16.14% 销售费用 0.25 0.12 0.19 0.39 0.67 0.31 0.20 0.34 0.18 财务费用 4.66 6.13 6.43 7.27 6.69 9.65 7.31 10.16 8.16 管理费用 6.68 2.96 5.13 6.97 6.25 5.51 7.49 4.17 5.75 研发费用 0.68 0.72 0.36 0.72 1.12 1.07 0.52 0.85 0.87 期间费用率 3.02% 2.45% 2.73% 3.62% 3.28% 3.03% 3.37% 2.74% 2.88% 资产减值损失 0.00 -0.46 -0.06 -0.23 -0.20 -0.91 -0.01 0.00 0.00 投资净收益 2.96 0.85 1.61 0.60 0.08 22.54 0.60 2.81 3.54 营业外收入 0.00 0.14 0.09 -0.08 0.02 0.22 0.17 0.06 0.03 营业外支出 0.17 0.44 0.14 0.09 0.43 0.39 0.02 0.14 0.42 税前利润 14.89 4.03 4.31 11.96 34.10 81.72 35.41 76.12 55.76 归属母公司净利润 11.58 7.61 3.17 3.86 17.40 58.07 20.72 33.46 28.56 净利率 2.85% 1.88% 0.72% 0.91% 3.87% 10.64% 4.49% 5.90% 5.50% 同比增长率 -17% -34% -82% -84% 50% 663% 553% 767% 64% 扣非净利润 12.38 13.63 0.66 1.54 11.35 48.77 20.91 35.34 29.27 期末净资产 612 620 609 634 670 720 747 759 780 ROE（摊薄） 2.38% 1.48% 0.62% 0.75% 3.25% 10.19% 3.41% 5.40% 4.53% 存货/销售收入 18.30% 19.90% 16.68% 19.30% 19.39% 14.39% 16.38% 14.05% 15.45% 带息负债 610.3 520.0 492.9 572.3 632.2 526.7 539.0 568.4 516.8 货币资金 386.8 326.5 304.4 352.8 363.7 307.2 311.4 349.1 322.0 资产负债率 64.19% 62.41% 62.61% 64.88% 63.70% 58.40% 57.95% 59.16% 57.06% 存货金额 297.9 322.5 295.4 327.6 348.7 314.3 302.3 318.7 321.0 自由现金流 3.5 (1.6) 19.6 2.2 (9.0) 13.4 38.2 30.0 55.9 最新总股本（亿股） 215.99 215.99 215.99 215.99 215.99 215.99 215.99 215.99 215.99 摊薄EPS（元/股） 0.054 0.035 0.015 0.018 0.081 0.269 0.096 0.155 0.132 资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 172,991 186,269 204,601 219,327 224,311 总资产 165,019 172,975 187,198 200,200 209,894 营业成本 156,926 168,158 179,943 187,413 190,322 货币资金 32,648 30,716 32,736 35,092 35,890 折旧和摊销 4,337 2,695 3,607 4,041 4,514 交易性金融资产 4,237 8,285 7,253 9,253 11,153 税金及附加 1,235 3,084 3,388 3,632 3,714 应收账款 800 1,132 1,743 1,869 1,911 销售费用 97 155 171 183 187 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 1,791 2,387 2,621 2,810 2,874 其他应收款（合计） 5,017 4,252 3,632 3,874 3,956 研发费用 389 327 359 385 394 存货 32,255 31,430 33,583 34,969 35,503 财务费用 1,808 3,004 1,483 1,461 1,324 其他流动资产 4,893 3,344 3,344 3,344 3,344 投资收益 726 2,483 726 726 726 流动资产合计 85,682 83,648 87,744 93,943 97,334 营业利润 9,889 13,288 19,394 26,281 28,244 其他权益工具 15 8 8 8 8 利润总额 9,804 13,208 19,314 26,201 28,164 长期股权投资 1,934 2,229 2,429 2,629 2,829 所得税 2,613 4,677 5,794 7,860 8,449 固定资产 28,056 35,604 39,075 42,822 46,626 净利润 7,192 8,531 13,520 18,341 19,715 在建工程 13,659 10,621 13,488 15,638 17,250 少数股东损益 1,125 281 1,616 2,711 3,042 无形资产 19,448 22,960 22,546 22,144 21,751 归属母公司净利润 6,067 8,250 11,904 15,630 16,672 商誉 423 430 425 425 425 EPS(元) 0.28 0.38 0.55 0.72 0.77 其他非流动资产 10,655 12,037 14,964 14,964 14,964 非流动资产合计 79,337