2024年三季报深度点评：产量持续超预期，期待刚果金矿山持续放量

2024年前三季度，公司实现营收1548亿元，同比增长17.5%，归母净利润82.7亿元，同比增长239%。业绩增长主要得益于铜钴矿销售大幅增长及相关商品价格上升，毛利同比增利180.3亿元。减利项主要是费用和税金（-14.82亿元）、公允价值变动（-53.87亿元）及所得税（-44.45亿元）。

单季度看，公司实现营收519.4亿元，同比增长15.5%，环比减少8.4%；归母净利润28.56亿元，同比增长64.12%，环比减少14.64%。三季度业绩环比下滑主要由于铜钴价格环比下跌及期货端亏损，而公允价值变动及刚果金税收改善带来增利。

核心看点：

1. 产量超预期：前三季度矿山端除钼外均超额完成产量目标，钴产量完成度最高（130.31%），铜产量完成度87.34%。TFM和KFM项目贡献显著，TFM年产能45万吨铜，KFM年产能15万吨铜、5万吨钴。
2. 未来五年规划：到2028年，铜产量目标80-100万吨，钴产量目标9-10万吨，增量分两阶段实施，TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发已启动，TFM三期待一阶段完成后推进。预计2023-2028年铜产量CAGR为16.5%，钴产量CAGR为11.3%。

板块表现：

• 铜钴板块：销量大增，毛利显著增长，铜价高位运行带动收入利润提升，钴产量大增抵消价格下跌。
• 钼钨板块：整体稳定，钼单位毛利下滑，钨单位毛利上升。
• 铌磷板块：稳定回升，磷价略有回升，铌磷销量及毛利均有所增长。

三季度关键数据：

• 铜钴价格环比下跌，铜价下跌5.6%，钴价下跌10.6%。
• 铜钴产量同比增长46.42%（铜）和72.06%（钴），销量分别为15.9万吨（铜）和2.9万吨（钴）。
• 成本环比除钴铌外均下降，钼钨成本环比下降，铜成本环比略有下降，钴成本环比上升。

盈利预测与投资建议： 预计2024-2026年归母净利润分别为111.34亿元、135.19亿元、142.12亿元，EPS分别为0.52元、0.63元、0.66元，对应PE分别为15倍、12倍、12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 项目进展不及预期。
2. 主要金属价格下跌。
3. 地缘政治风险。
4. 刚果金权益金风险。