中芯国际（0981.HK+688981.SH）2021年三季报显示，公司收入同比增长30.7%，环比增长5.3%，ASP提升驱动了毛利率由2Q21的30.1%进一步提升至33.1%。公司预计4Q21收入环比增速区间在11%-13%，毛利率区间在33%-35%。同时，公司产能短缺背景下，成熟制程相关的美国配套供应链许可下放相比此前更加积极，公司有望逐步扩产，驱动收入继续向上。但美国管制风险仍在，需持续跟踪许可下放进程。公司预计2022年收入增速表现将优于晶圆代工行业11%-15%的水平。我们预期毛利率将随着ASP提升进一步改善，公司指引4Q21毛利率区间在33%-35%，维持全年毛利率30%指引不变。我们预计公司2021-2023年净利润分别为15.5、12.1、14.3亿美元，同比增长68%、59%、66%。公司受美国管制风险仍然存在，但美国供应链许可下放相比此前更加积极，维持“买入”评级，目标价31港币。
