四季度可能有一波强生产脉冲

一、重回扩张的背后依旧是强生产 制造业PMI重回扩张区间，主要受强生产带动。基础原材料行业景气度回升成为重要支撑，但生产强于需求的局面未改变。9月社零增长不到4%，但制造业投资增速高达9.2%，显示供需失衡，内生动能不足。10月PMI原材料购进价格指数强于出厂价格指数，生产PMI远强于新订单，生产偏强局面尚未改变。

二、经济的结构性问题出现改变 部分经济结构性问题发生变化：

1. 基础原材料行业景气度持续偏弱局面被打破，但靠强生产支撑。
2. 内需弱、外需强的局面弱化，新订单回升，外需新出口订单指数回落。
3. 政策加码下，建筑业景气度上升仍需等待，沥青开工率、水泥发运率回升，但建筑业新订单PMI上升，政策效果显现需时间。

三、四季度可能有一波强生产脉冲 政策引导下，存款利率和LPR下调，但生产强于需求的结构未转变。为完成全年5%增长目标，四季度可能维持生产强于需求思路，出现强生产脉冲。社会集团消费是刺激消费需求的重要着手点，但需求上行或生产下行都需要时间。前三季度GDP增速逐季放缓，Q4需回升0.6个百分点才能完成目标。若维持生产强于需求，生产再次加速大于需求，有望向全年5%增速靠拢。

风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。