DDR5持续迭代，互联芯片业务收入新高

澜起科技（688008） 公司点评 DDR5持续迭代，互联芯片业务收入新高 2024-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）68.41 总股本（百万股） 1,143 亿元，同比增长318.4%，前三季度扣非归母净利润8.7亿元，同比增 流通股本（百万股） 1,143 长460.9%。对应3Q24公司单季度收入9.1亿元，同比增长51.6%， 流通股比例（%） 100.00 环比下降2.4%，单季度归母净利润3.85亿元，同比增长153.4%，环 总市值（亿元） 782 比增长4.1%，单季度扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.8%， 流通市值（亿元） 782 环比增长1.5%。 近12个月最高/最低（元）87.09/42.20 2024年10月31日，澜起科技公告2024年三季度报告，公司前三季 度实现营业收入25.7亿元，同比增长68.6%，前三季度归母净利润9.8 公司价格与沪深300走势比较 35% 13% -10%10/231/244/247/2410/24 -32% 57% 澜起科技沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.季度业绩持续兑现，“运力”新产品快速增长2024-07-08 2.经营业绩逐季改善，DDR5开启子代迭代2024-04-11 3.季度业绩连续环增，DDR5迭代趋 DDR5持续迭代，互联芯片业务收入新高 3Q24公司单季度收入9.1亿元，同比增长51.6%，环比下降2.4%，单季度毛利率58.7%同比下降6.1pct，环比增长0.9pct；其中，互连类芯片产品线销售收入为8.49亿元，较上年同期增长46.02%，环比增长1.83%，创产品线单季度销售收入历史新高，毛利率为62.21%。 互联类芯片中，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；新产品方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，其中PCIeRetimer芯片第三季度出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比小幅增长。 净利润层面，公司3Q24季度归母净利润3.85亿元，同比增长153.4%，环比增长4.1%，单季度扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.8%，环比增长1.5%；考虑股份支付费用影响后，实际经营利润表现更佳。 投资建议 随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司“运力”芯片产品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始规模出货，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.5、23.8、32.8亿元，对应的EPS分别为1.27、2.08、2.87元，对应2024年10月31日公司收盘价PE为54.0、32.9、23.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 Server/PCCPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 势确立2024-01-27 营业收入 2286 3740 5520 7240 收入同比（%） -37.8% 63.6% 47.6% 31.2% 归属母公司净利润 451 1448 2376 3282 净利润同比（%） -65.3% 221.1% 64.1% 38.1% 毛利率（%） 58.9% 60.5% 61.0% 61.2% ROE（%） 4.4% 12.4% 16.9% 18.9% 每股收益（元） 0.40 1.27 2.08 2.87 P/E 146.90 53.99 32.90 23.82 P/B 6.57 6.69 5.56 4.51 EV/EBITDA 155.48 49.52 28.49 19.72 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8296 10082 12637 16177 营业收入 2286 3740 5520 7240 现金 5744 7331 9508 12733 营业成本 939 1476 2152 2806 应收账款 294 312 383 402 营业税金及附加 6 9 13 18 其他应收款 4 10 15 20 销售费用 90 105 110 109 预付账款 3 44 65 84 管理费用 173 187 221 253 存货 482 615 897 1169 财务费用 -180 -110 -103 -133 其他流动资产 1769 1769 1769 1769 资产减值损失 -193 0 0 0 非流动资产 2401 2355 2340 2325 公允价值变动收益 -87 0 0 0 长期投资 71 71 71 71 投资净收益 91 100 100 100 固定资产 612 597 582 567 营业利润 472 1516 2488 3437 无形资产 137 137 137 137 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 1581 1550 1550 1550 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 10698 12437 14977 18503 利润总额 472 1516 2488 3437 流动负债 391 647 811 1055 所得税 21 68 112 155 短期借款 0 0 0 0 净利润 451 1448 2376 3282 应付账款 131 164 239 312 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 260 483 572 743 归属母公司净利润 451 1448 2376 3282 非流动负债 100 91 91 91 EBITDA 394 1431 2410 3319 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.40 1.27 2.08 2.87 其他非流动负债 100 91 91 91 负债合计 491 738 902 1146 主要财务比率 少数股东权益 15 15 15 15 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1139 1143 1143 1143 成长能力 资本公积 5432 5556 5556 5556 营业收入 -37.8% 63.6% 47.6% 31.2% 留存收益 3620 4985 7361 10643 营业利润 -66.6% 221.1% 64.1% 38.1% 归属母公司股东权 10191 11683 14059 17341 归属于母公司净利 -65.3% 221.1% 64.1% 38.1% 负债和股东权益 10698 12437 14977 18503 获利能力毛利率（%） 58.9% 60.5% 61.0% 61.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.7% 38.7% 43.0% 45.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.4% 12.4% 16.9% 18.9% 经营活动现金流 731 1437 2086 3125 ROIC（%） 2.7% 11.5% 16.2% 18.2% 净利润 451 1448 2376 3282 偿债能力 折旧摊销 105 25 25 15 资产负债率（%） 4.6% 5.9% 6.0% 6.2% 财务费用 -2 0 0 0 净负债比率（%） 4.8% 6.3% 6.4% 6.6% 投资损失 -91 -100 -100 -100 流动比率 21.21 15.59 15.59 15.34 营运资金变动 2 59 -215 -72 速动比率 19.80 14.47 14.32 14.09 其他经营现金流 714 1394 2591 3354 营运能力 投资活动现金流 -574 112 90 100 总资产周转率 0.21 0.32 0.40 0.43 资本支出 -424 -10 -10 0 应收账款周转率 7.41 12.34 15.88 18.43 长期投资 -214 0 0 0 应付账款周转率 5.72 10.00 10.68 10.19 其他投资现金流 64 122 100 100 每股指标（元） 筹资活动现金流 -372 77 0 0 每股收益 0.40 1.27 2.08 2.87 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.64 1.26 1.83 2.74 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.95 10.23 12.31 15.18 普通股增加 5 4 0 0 估值比率 资本公积增加 103 124 0 0 P/E 146.90 53.99 32.90 23.82 其他筹资现金流 -480 -51 0 0 P/B 6.57 6.69 5.56 4.51 现金净增加额 -168 1588 2176 3225 EV/EBITDA 155.48 49.52 28.49 19.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 分析师：刘志来，华安证券电子分析师。2020-2021年曾任职于信达证券，2023年加入华安证券。4年电子行业研究经验，兼具买卖方视角。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或