互联类芯片高速成长，看好DDR5渗透率提升

核心观点 事件公司发布2024半年度报告，公司24H1实现收入16.65亿元，同比 +79.49%，实现归母净利润5.93亿元，同比+624.63%，业绩高速成长，整体业绩符合预期。 毛利率稳步提升，规模效应逐步显现。从公司24Q2营收水平来看，24Q2营 澜起科技（688008.SH） 推荐维持评级 分析师 收9.28亿元，同比+83%，环比+26%，归母净利润3.70亿元，同比+495%，环 比+66%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+9133%，环比+48%，单季度扣非归母净利润创新高。从业务拆分来看，公司24H1互联芯片实现收入15.28亿元，同比67.89%，毛利率为62.43%，津逮®服务器平台收入1.30亿元，同比+846%，毛利率为3.87%。其中24Q2，互连类芯片二季度收入8.33亿元，同比+67.3%，环比+19.92%，创该产品线单季度历史新高，主要系DDR5渗透率提升推动内存接口及模组配套芯片收入增长。公司24H1综合毛利率为57.78%，同比+1.5pct，其中24Q2毛利率为57.83%，环比+0.1pct，毛利率保持稳定。24H1净利率为35.63%，同比+26.8pct，盈利能力改善，主要系期间费用率下降，24H1公司研发费用同比增长21%至3.67亿元，研发费用率为22%，同比-10.6pct，规模效应逐步显现。 互联类芯片创单季度历史新高，推进新品研发迭代。公司24Q2传统内存接口及配套芯片稳步提升，PCIeRetimer在主流云厂AI服务器项目份额持续提升，出货量环比翻倍增长至30万颗，MRCD/MDB相关终端产品在主流云计算厂商开始规模试用，形成5000万收入，CKD芯片闻不出货，收入体量超1000万，整体互联类芯片收入创单季度历史新高。同时公司发布DDR5第四子代RCD芯片，研发DDR5第五子代RCD芯片及第二子代MRCD/MDB芯片，推进PCIe6.0Retimer芯片的工程研发。公司于24年6月发布第6代津逮®CPU，同月正式发布另一款新产品，即数据保护和可信计算加速芯片，多业务齐头并进看好公司未来成长。 投资建议：公司是全球内存接口芯片头部厂商，我们认为随着公司新品逐步放量，持续突破公司市场整体天花板，长期看好公司发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/23.00/28.34亿元，对应PE为40.54x/25.30x /20.54x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新品研发推广不及预期的风险；国际宏观环境和监管的风险。 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 22.86 41.42 60.81 76.63 收入增长率% -37.76 81.23 46.80 26.01 归母净利润（亿元） 4.51 14.36 23.00 28.34 利润增速% -65.30 218.38 60.22 23.19 毛利率% 58.91 59.88 60.34 57.55 摊薄EPS(元) 0.39 1.26 2.01 2.48 PE 129.07 40.54 25.30 20.54 PB 5.71 5.09 4.38 3.75 PS 25.38 14.04 9.56 7.59 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 市场数据2024-08-27 股票代码688008.SH A股收盘价(元)52.13 上证指数2,848.73 总股本(万股)114,254 实际流通A股(万股)114,254 流通A股市值(亿元)596 相对沪深300表现图2024-08-27 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 澜起科技 沪深300 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河电子】公司点评_澜起科技 （688008.SH）_业绩环比稳步改善，关注公司新品起量节奏 公司点评报告·电子行业 互联类芯片高速成长，看好DDR5渗透率提升 2024年08月28日 附录： 公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 82.96 94.32 112.98 138.25 现金 57.44 66.79 84.82 108.92 应收账款 2.94 3.45 2.53 3.83 其它应收款 0.04 0.06 0.11 0.13 预付账款 0.03 0.32 0.46 0.45 存货 4.82 6.00 7.37 7.23 其他 17.69 17.69 17.69 17.69 非流动资产 24.01 23.33 22.94 22.54 长期投资 0.71 0.71 0.71 0.71 固定资产 6.12 5.84 5.56 5.27 无形资产 1.37 1.37 1.37 1.37 其他 15.81 15.40 15.29 15.19 资产总计 106.98 117.65 135.92 160.79 流动负债 3.91 2.25 2.12 4.31 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 1.31 2.15 2.01 4.20 其他 2.60 0.11 0.11 0.11 非流动负债 1.00 0.90 0.90 0.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.00 0.90 0.90 0.90 负债合计 4.91 3.16 3.02 5.21 少数股东权益 0.15 0.15 0.16 0.17 归属母公司股东权益 101.91 114.33 132.74 155.40 负债和股东权益 106.98 117.65 135.92 160.79 现金流量表(亿元） 2024A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7.31 10.31 21.41 28.23 净利润 4.51 14.36 23.01 28.34 折旧摊销 1.05 0.39 0.39 0.40 财务费用 -0.02 0.00 0.00 0.00 投资损失 -0.91 -0.83 -1.22 -1.53 营运资金变动 0.02 -3.63 -0.77 1.02 其它 2.65 0.03 0.00 0.00 投资活动现金流 -5.74 1.10 1.22 1.53 资本支出 -4.24 0.00 0.00 0.00 长期投资 -2.14 0.00 0.00 0.00 其他 0.64 1.10 1.22 1.53 筹资活动现金流 -3.72 -2.32 -4.60 -5.67 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -3.72 -2.32 -4.60 -5.67 现金净增加额 -1.68 9.36 18.03 24.10 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 公司点评报告·电子行业 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22.86 41.42 60.81 76.63 营业成本 9.39 16.62 24.12 32.53 营业税金及附加 0.06 0.11 0.13 0.18 营业费用 0.90 1.24 1.70 1.53 管理费用 1.73 2.07 2.43 3.07 财务费用 -1.80 -1.15 -1.34 -1.70 资产减值损失 -1.93 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -0.87 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.91 0.83 1.22 1.53 营业利润 4.72 15.49 24.64 30.21 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 利润总额 4.72 15.49 24.64 30.21 所得税 0.21 1.13 1.63 1.86 净利润 4.51 14.36 23.01 28.34 少数股东损益 0.00 0.00 0.01 0.01 归属母公司净利润 4.51 14.36 23.00 28.34 EBITDA 3.94 14.73 23.70 28.91 EPS（元） 0.39 1.26 2.01 2.48 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 -37.76% 81.23% 46.80% 26.01% 营业利润 -66.63% 228.19% 59.05% 22.60% 归属母公司净利润 -65.30% 218.38% 60.22% 23.19% 毛利率 58.91% 59.88% 60.34% 57.55% 净利率 19.73% 34.66% 37.82% 36.98% ROE 4.42% 12.56% 17.33% 18.23% ROIC 2.69% 11.60% 16.36% 17.18% 资产负债率 4.59% 2.69% 2.22% 3.24% 净负债比率 -56.12% -58.23% -63.73% -69.93% 流动比率 21.21 41.83 53.33 32.09 速动比率 19.80 38.74 49.32 30.16 总资产周转率 0.21 0.37 0.48 0.52 应收账款周转率 7.41 12.96 20.32 24.08 应付账款周转率 5.72 9.61 11.61 10.48 每股收益 0.39 1.26 2.01 2.48 每股经营现金 0.64 0.90 1.87 2.47 每股净资产 8.92 10.01 11.62 13.60 P/E 129.07 40.54 25.30 20.54 P/B 5.71 5.09 4.38 3.75 EV/EBITDA 155.48 34.99 20.99 16.37 P/S 25.38 14.04 9.56 7.59 公司点评报告·电子行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，3年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责