核心业务收入稳健增长，星火大模型持续迭代

证券研究报告公司研究点评报告科大讯飞(002230.SZ)投资评级：买入上次评级：买入庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 核心业务收入稳健增长，星火大模型持续迭代 2024年8月29日 事件：科大讯飞发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收93.25亿元，同比增长18.91%；毛利润为37.48亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润-4.01亿元，同比减少644.59%；实现扣非净利润-4.83亿元，同比减少58.86%；单2024Q2来看，公司实现营收56.78亿元，同比增长14.62%；毛利润为23.6亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润-1.00亿元，较上年同期转亏。 B端、C端收入稳步增长，利润端短期承压。收入端：2024年上半年，教育产品与服务营收为28.6亿元，同比增长25.1%；开放平台实现营收23.45亿元，同比增长47.92%；运营商业务实现营收9.02亿元；同比下降6.94%；智能硬件实现营收9.0亿元，同比增长56.61%；医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；智慧城市业务实现营收 11.86亿元，同比下降21.22%；汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。利润端：2024年上半年，公司实现毛利37.48亿元，归母净利润-4.01亿元。公司上半年利润承压，主要原因是公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5亿元。此外去年同期的投资收益较高，2024年上半年投资收益及公允价值相对于去年同期减少1.49亿元。 研发投入力度持续加大，C端产品价值持续验证。费用方面：公司2024年上半年销售费用/管理费用/研发费用分别为16.25/6.12/19.33亿元，同比增长11.75%/9.04%/27.40%。报告期内，公司618全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列GMV同比增长43%，多个品类在京东、天猫双平台连续摘取销售额冠军；依托平台+渠道的发展战略，公司AI学习机市场份额和品牌知名度持续提升。另外，随着公司星火语音大模型的更新，公司预计8月30日星火超拟人交互会在星火APP上线，此项功能会在语音识别、语义理解、情绪感知等方面实现突破。 星火大模型持续迭代升级，联手华为巩固AI国家队产业地位。2024年6月27日，“讯飞星火”V4.0正式发布，“讯飞星火”V4.0是国内唯一基于国产算力训练、完全自主可控的全民开放大模型，并全面对标GPT-4Turbo，在国内外中英文12项主流测试集，星火V4.0在8个测试集中排名第一。“讯飞星火”语音大模型再突破，发布74个语种/方言免切换对话，破解强干扰下语音识别难题，发布极复杂语音转写技术。去年10月公司携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用；并基于“飞星一号”训练出讯飞星火V4.0 版本，七大核心能力全面提升，底座可靠性得到验证。科大讯飞发布了面向教育、医疗、汽车和企业智能体等多款软硬件产品，已成为多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。 盈利预测与投资评级：公司上半年研发投入增加带来业绩短期承压，但公司C端、B端收入稳步增长，教育产品价值持续验证；公司携手华为打造国产算力平台，更新讯飞星火大模型；考虑到未来算力投入大概率不会大幅增长，发展值得期待。我们预计2024-2026年EPS分别为0.16/0.35/0.46元，对应P/E分别为204.79/95.35/72.46倍,维持“买入”评级。 风险因素：AI大模型应用落地不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 18,820 19,650 23,118 27,847 33,647 增长率YoY% 2.8% 4.4% 17.6% 20.5% 20.8% 归属母公司净利润(百万元) 561 657 379 814 1,072 增长率YoY% -63.9% 17.1% -42.3% 114.8% 31.6% 毛利率(%) 40.8% 42.7% 42.6% 42.5% 42.2% ROE(%) 3.4% 3.9% 2.2% 4.5% 5.6% EPS(摊薄)(元) 0.24 0.28 0.16 0.35 0.46 市盈率P/E（倍） 138.36 118.13 204.79 95.35 72.46 市净率P/B（倍） 4.73 4.56 4.54 4.33 4.09 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年8月29日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 19,75721,200 22,48824,140 27,916 营业总收入 18,820 19,650 23,118 27,84733,647 货币资金 4,3463,563 3,0882,104 3,211 营业成本 11,136 11,267 13,273 16,00219,440 应收票据 492445 623758 841 营业税金及附加 112 126 139 167202 应收账款 9,87012,165 12,83514,557 16,088 销售费用 3,164 3,584 3,999 4,5955,518 预付账款 261396 438480 525 管理费用 1,227 1,370 1,526 1,6992,019 存货 2,7292,459 2,9203,363 3,960 研发费用 3,111 3,481 4,231 5,0465,922 其他 2,0592,173 2,5842,879 3,291 财务费用 -79 15 105 144170 非流动资产 13,10216,631 18,06818,660 17,452 减值损失合计 -81 -85 -30 -30-30 长期股权投资 9341,437 1,6171,797 1,797 投资净收益 27 205 231 278336 固定资产（合计） 2,5714,394 4,3374,260 4,338 其他 202 503 279 191158 无形资产 2,7653,117 3,5173,917 2,717 营业利润 296 429 326 634841 其他 6,8317,684 8,5978,687 8,600 营业外收支 -48 -9 -40 -20-20 资产总计 32,85937,831 40,55642,800 45,367 利润总额 248 420 286 614821 流动负债 12,08212,908 14,25115,697 17,214 所得税 -251 -193 -86 -184-230 短期借款 364243 6521,132 1,132 净利润 499 613 372 7981,051 应付票据 2,2122,776 2,7283,067 3,348 少数股东损益 -63 -44 -7 -16-21 应付账款 5,2805,101 5,4205,690 6,480 归属母公司净利 561 657 379 8141,072 润 其他 4,2264,788 5,4515,809 6,254 EBITDA 2,232 2,147 2,128 2,5222,199 非流动负债 3,9307,192 8,4978,497 8,497 EPS（当年）（元） 0.24 0.28 0.16 0.350.46 长期借款 1,7144,555 5,8695,869 5,869 其他 2,2162,637 2,6282,628 2,628 现金流量表 单位:百万元 负债合计 16,01220,099 22,74824,194 25,711 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 少数股东权益 447700 692676 655 经营活动现金流 631 350 536 8331,002 负债和股东权 32,85937,83140,55642,80045,367 益 折旧摊销1,7421,9301,7381,7641,208 归属母公司股东权益 16,40017,03217,11517,93019,002净利润4996133727981,051 投资损失-28-205-231-278-336 财务费用1262176206212 重要财务指标单位:百万元 营业总收入18,82019,65023,11827,84733,647 其它620418561694700 主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-2,214-2,469-2,079-2,350-1,832 归属母公司净利 561 657 379 8141,072 润 资本支出-2,265-4,060-2,867-2,180-20 同比(%)2.8%4.4%17.6%20.5%20.8%投资活动现金流-1,704-3,979-2,762-2,092316 -63.9% 17.1% 31.6% 长期投资 470 40 -180 -180 0 同比(%) 42.3% % 毛利率(%) 40.8% 42.7% 42.6% 42.5% 42.2% 其他 91 41 285 268 336 ROE(%) 3.4% 3.9% 2.2% 4.5% 5.6% 筹资活动现金流 -318 2,830 1,747 274 -212 EPS（摊薄）（元） 0.24 0.28 0.16 0.35 0.46 吸收投资 40 192 -70 0 0 P/E 138.36 118.13 204.79 95.35 72.46 借款 1,161 2,719 1,723 480 0 P/B 4.73 4.56 4.54 4.33 4.09 支付利息或股息 -319 -316 -405 -206 -212 EV/EBITDA 33.50 51.15 38.86 33.38 37.78 现金净增加额 -1,371 -790 -475 -984 1,107 -114.8 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师。北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直