原材料等致业绩短期承压，生育支持政策有望带来新生儿数量增加

公司研究/公司快报 2024年10月31日 原材料等致业绩短期承压，生育支持政策有望带来新生儿数量增加 买入-B(维持) 聚胶股份（301283.SZ） 其他化学制品Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收14.48亿元，同比增加24.36%；实现归母净利润0.67亿元，同比减少15.65%；基本每股收益为0.84元。 事件点评 原材料价格上涨与汇率等因素致公司三季度业绩承压。单季度来看，Q3 资料来源：最闻 市场数据：2024年10月30日 收盘价（元）： 26.47 年内最高/最低（元）： 36.66/20.80 流通A股/总股本（亿）： 0.45/0.80 流通A股市值（亿）： 12.03 总市值（亿）： 21.18 资料来源：最闻 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.84 摊薄每股收益(元)：0.84 每股净资产(元)：19.15 净资产收益率(%)：4.38 资料来源：最闻 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com 公司实现营收5.06亿元，同比增加21.03%，环比增加9.58%；实现归母净利润961.63万元，同比减少73.96%，环比减少63.19%；基本每股收益为0.12元。Q3净利润同比大幅下降主要是原材料及部分航线的国际海运费大幅上涨，汇率波动产生了汇兑损失，持续增加海外团队的投入，以及股权激励产生了股份支付费用等。 持续开拓海外市场，搭建稳固的全球产业链生产基地。公司扩大经验丰富的海外专业团队，海外销售收入持续增长，第三季度营收增长主要是海外市场的开拓带来的增量。此外，公司继续推进全球产能布局，稳步推进项目建设进度，构建全球稳固的供应链生产基地，提高客户对供应链安全的信心，稳固公司和客户的关系。 生育支持政策体系的推动，有望带动国内新生儿数量增加。近日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，从强化生育服务支持，加强育幼服务体系建设，强化教育、住房、就业等支持措施，营造生育友好社会氛围四方面提出系列生育支持政策。加快完善生育支持政策的推进，有望增加国内新生儿数量，带动对婴儿纸尿裤需求量。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.96\1.68\2.46，对应公司10月30日收盘价26.47元，2024-2026年PE分别为27.4\15.8\10.8，维持“买入-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,351 1,628 2,038 2,828 3,695 YoY(%) 28.2 20.5 25.2 38.7 30.7 净利润(百万元) 87 108 77 134 196 YoY(%) 59.4 23.8 -28.6 74.1 46.2 毛利率(%) 15.7 15.0 12.5 13.4 14.2 EPS(摊薄/元) 1.09 1.35 0.96 1.68 2.46 ROE(%) 6.1 7.0 4.9 8.0 10.7 P/E(倍) 24.3 19.6 27.4 15.8 10.8 P/B(倍) 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 净利率(%) 6.5 6.6 3.8 4.8 5.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1423 1457 1456 1568 1884 营业收入 1351 1628 2038 2828 3695 现金 189 220 103 157 207 营业成本 1139 1383 1783 2448 3169 应收票据及应收账款 299 412 478 757 857 营业税金及附加 3 5 6 8 10 预付账款 14 2 21 8 32 营业费用 31 38 41 60 81 存货 207 239 271 56 198 管理费用 34 40 51 70 92 其他流动资产 714 584 584 590 591 研发费用 54 42 63 71 92 非流动资产 257 346 515 553 599 财务费用 -14 2 6 11 13 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -5 -8 -13 -18 固定资产 190 200 379 413 448 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 23 22 25 29 33 投资净收益 2 10 3 4 5 其他非流动资产 44 123 111 111 118 营业利润 99 130 89 156 229 资产总计 1679 1802 1971 2121 2484 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 257 261 405 444 639 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 5 7 6 6 6 利润总额 99 130 89 155 229 应付票据及应付账款 204 202 351 388 581 所得税 13 22 12 21 33 其他流动负债 48 52 49 50 52 税后利润 86 108 77 134 196 非流动负债 9 3 3 3 3 少数股东损益 -1 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 87 108 77 134 196 其他非流动负债 9 3 3 3 3 EBITDA 102 142 106 182 259 负债合计 265 265 408 447 642 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 80 80 80 80 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1140 1141 1141 1141 1141 成长能力 留存收益 192 260 319 414 538 营业收入(%) 28.2 20.5 25.2 38.7 30.7 归属母公司股东权益 1414 1537 1562 1674 1841 营业利润(%) 60.5 30.9 -31.3 74.0 47.3 负债和股东权益 1679 1802 1971 2121 2484 归属于母公司净利润(%) 59.4 23.8 -28.6 74.1 46.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.7 15.0 12.5 13.4 14.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.5 6.6 3.8 4.8 5.3 经营活动现金流 -73 -40 135 152 168 ROE(%) 6.1 7.0 4.9 8.0 10.7 净利润 86 108 77 134 196 ROIC(%) 5.7 6.6 4.7 7.8 10.4 折旧摊销 8 18 22 30 35 偿债能力 财务费用 -14 2 6 11 13 资产负债率(%) 15.8 14.7 20.7 21.1 25.9 投资损失 -2 -10 -3 -4 -5 流动比率 5.5 5.6 3.6 3.5 2.9 营运资金变动 -170 -170 33 -19 -71 速动比率 4.4 4.4 2.7 3.2 2.5 其他经营现金流 18 12 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -785 -8 -188 -65 -76 总资产周转率 1.2 0.9 1.1 1.4 1.6 筹资活动现金流 906 -24 -64 -33 -42 应收账款周转率 5.2 4.6 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 6.1 6.8 6.5 6.6 6.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.35 0.96 1.68 2.46 P/E 24.3 19.6 27.4 15.8 10.8 每股经营现金流(最新摊薄) -0.91 -0.50 1.68 1.90 2.10 P/B 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 17.67 19.21 19.53 20.92 23.02 EV/EBITDA 12.8 9.9 14.3 8.1 5.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。