氨纶芳纶短期承压，芳纶涂覆逐步放量

泰和新材（002254） 公司点评 氨纶芳纶短期承压，芳纶涂覆逐步放量 2024-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）9.90 近12个月最高/最低（元）16.66/7.79 总股本（百万股）863 流通股本（百万股）812 流通股比例（%）94.05 总市值（亿元）85 流通市值（亿元）80 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20% -40% -60% 泰和新材沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.氨纶行业短期承压，芳纶产品盈利稳定2024-04-30 2.氨纶承压芳纶扩产，新材料打开第二增长曲线2023-10-29 3.氨纶拖累二季度业绩，芳纶涂覆打开成长空间2023-07-29 10月28日，泰和新材发布2024年三季度报告，实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降76.87%。其中，第三季度实现营业收入9.71亿元，同比/环比+0.20%/-1.47%；实现归母净利 润0.34亿元，同比/环比-47.01%/-63.58%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比/环比-66.78%/-55.13%。盈利能力指标方面，2024年三季度销售毛利率14.68%，同比-6.11pct；净利率1.20%，同比-6.47pct。ROE为0.48%。 氨纶景气度下行，后续下行空间有限 2024年Q3，公司主要产品氨纶市场平均价格为25591元/吨，环比下降6.25%，原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势，MDI三季度平均价格为18485元/吨，环比下跌1.79%，PTMEG市场均价13080元/吨，环比下跌13.85%。根据百川盈孚，截至目前2024年共计新增产能10.5万吨，有部分产能观望市场情况决定投放节奏，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶需求仍然呈现旺季不旺的状态，成本端支撑不足因此产品价格继续触底。考虑到四季度仍有个别企业投产预期，供应端仍存在压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。 芳纶产能持续增长，静待需求复苏 终端需求波动，芳纶行业竞争加剧。间位芳纶和对位芳纶价格近两年有所走弱，一方面由于工业过滤、防护等需求相对偏弱，同时行业产能扩增较多，市场竞争压力增大。公司持续推动芳纶产业化落地。公司根据投资者关系披露，公司目前对位芳纶和间位芳纶产能均为1.6万吨，均达到行业领先地位。 积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线 公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜目前有3000万平的中试线，下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，并已签订相关合同，有望持续放量。 投资建议 由于行业需求偏弱叠加成本端下行压力大，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2024-2026年归母净利润2.01、3.94、4.44亿元（原值5.05、7.27、8.11亿元），对应PE为42.93X/21.89/19.42X。维持买入评级。 风险提示 项目建设不及预期； 锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；氨纶产品及原料价格大幅波动； 氨纶、芳纶行业投产超预期；宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3925 4547 5665 6963 收入同比（%） 4.7% 15.8% 24.6% 22.9% 归属母公司净利润 333 201 394 444 净利润同比（%） -23.6% -39.7% 96.1% 12.7% 毛利率（%） 24.2% 14.0% 18.3% 19.2% ROE（%） 4.6% 2.8% 5.3% 5.6% 每股收益（元） 0.39 0.23 0.46 0.51 P/E 38.36 42.93 21.89 19.42 P/B 1.78 1.22 1.15 1.09 EV/EBITDA 15.03 8.43 6.93 4.17 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5585 6624 6555 8273 营业收入 3925 4547 5665 6963 现金 2605 4255 2990 4603 营业成本 2974 3910 4629 5629 应收账款 362 28 536 207 营业税金及附加 19 23 29 35 其他应收款 246 126 225 298 销售费用 113 96 131 170 预付账款 79 74 92 122 管理费用 275 242 338 425 存货 1213 851 1746 1515 财务费用 -5 -31 -69 -37 其他流动资产 1081 1290 965 1527 资产减值损失 -44 0 0 0 非流动资产 8035 8078 8486 9574 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 84 94 104 115 投资净收益 45 42 66 75 固定资产 5343 5611 6116 7425 营业利润 439 262 556 666 无形资产 449 537 654 749 营业外收入 5 15 15 12 其他非流动资产 2158 1836 1613 1285 营业外支出 2 5 3 3 资产总计 13621 14702 15041 17847 利润总额 443 272 569 674 流动负债 3810 5127 5086 7385 所得税 81 38 83 106 短期借款 659 718 777 732 净利润 362 233 486 569 应付账款 991 1402 1584 2051 少数股东损益 29 33 92 125 其他流动负债 2160 3007 2725 4602 归属母公司净利润 333 201 394 444 非流动负债 1741 1635 1528 1467 EBITDA 834 774 1117 1442 长期借款 1252 1145 1038 977 EPS（元） 0.39 0.23 0.46 0.51 其他非流动负债 489 489 489 490 负债合计 5551 6761 6614 8852 主要财务比率 少数股东权益 818 850 942 1068 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 864 855 855 855 成长能力 资本公积 4010 3915 3915 3915 营业收入 4.7% 15.8% 24.6% 22.9% 留存收益 2377 2321 2715 3158 营业利润 -15.9% -40.5% 112.7% 19.7% 归属母公司股东权 7252 7091 7484 7928 归属于母公司净利 -23.6% -39.7% 96.1% 12.7% 负债和股东权益 13621 14702 15041 17847 获利能力毛利率（%） 24.2% 14.0% 18.3% 19.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.5% 4.4% 6.9% 6.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.6% 2.8% 5.3% 5.6% 经营活动现金流 356 2486 -338 3562 ROIC（%） 3.1% 1.3% 3.2% 4.0% 净利润 362 233 486 569 偿债能力 折旧摊销 446 624 728 922 资产负债率（%） 40.8% 46.0% 44.0% 49.6% 财务费用 42 34 37 38 净负债比率（%） 68.8% 85.1% 78.5% 98.4% 投资损失 -45 -42 -66 -75 流动比率 1.47 1.29 1.29 1.12 营运资金变动 -536 1685 -1478 2151 速动比率 1.10 1.09 0.91 0.91 其他经营现金流 985 -1501 1920 -1625 营运能力 投资活动现金流 -1846 -392 -842 -1805 总资产周转率 0.33 0.32 0.38 0.42 资本支出 -1771 -600 -1073 -1950 应收账款周转率 14.83 23.32 20.09 18.74 长期投资 -94 171 169 73 应付账款周转率 2.94 3.27 3.10 3.10 其他投资现金流 20 37 62 72 每股指标（元） 筹资活动现金流 2483 -444 -85 -144 每股收益 0.39 0.23 0.46 0.51 短期借款 -254 59 59 -45 每股经营现金流薄） 0.41 2.88 -0.39 4.13 长期借款 29 -107 -107 -62 每股净资产 8.39 8.21 8.67 9.18 普通股增加 161 -9 0 0 估值比率 资本公积增加 2975 -95 0 0 P/E 38.36 42.93 21.89 19.42 其他筹资现金流 -427 -291 -37 -37 P/B 1.78 1.22 1.15 1.09 现金净增加额 1002 1650 -1265 1613 EV/EBITDA 15.03 8.43 6.93 4.17 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发