2024年10月PMI数据点评：PMI重回扩张的宏观信号

2024年10月PMI数据点评 PMI重回扩张的宏观信号 2024年10月31日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100124080017 邮箱：zhongyumei@mszq.com 事件：10月31日，据国家统计局，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。 10月PMI时隔六个月重回扩张区间，这一次究竟会否“昙花一现”？上一次PMI成功站上50%还要追溯到今年3月，春节过后的脉冲效应仅让PMI的高景气度维持了两个月。相较于3月PMI的季节性上升，10月PMI的反季节性显得更加“不寻常”——在“十一”节假日休假和节前部分需求提前释放等因素影响下，通常10月PMI会季节性走弱，2015年以来仅有2016年和今年成为“例外”。2016年正值供给侧结构性改革之际；而时隔八年后的今天，10月PMI的再次反季节性上升也与近期政策举措的密集出台息息相关。 PMI前景几何？静待下一批增量政策落地。10月PMI重回荣枯线之上，但并不意味着政策出台可能就会按下“暂停键”。以史为鉴，比起单期的PMI，特殊财政工具的推出更看重的是近期PMI的表现——通常特殊财政工具推出的时期，期间PMI均值都小于50%。因此前几个月PMI表现的相对不佳似乎也预告了接下来人大常委会增量财政政策的落地，届时PMI的高景气度有望得以延续。 回到10月PMI数据本身，哪一细项从政策中“受益”最多？从PMI的五大分项指标来看，PMI生产指数从9月的51.2%继续上升至10月的52.0%，成为10月PMI的最大拉动项。这也意味着政策出台后，生产的修复速度远快于需求。10月企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业数量虽有下降、但仍过半，需求的真正提振更看后续财政政策的发力。 除了厂商生产信心的复苏，另一大积极信号是价格指数的回升。由于市场活力的提升，10月两大PMI价格指数也有了明显改善——PMI原材料购进价格指数提升8.3pct至53.4%，同时PMI出厂价格指数提升5.9pct至49.9%。不过无论从数值上、还是从环比增速上，PMI原材料购进价格指数表现均优于PMI出厂价格指数，这也再次验证了生产强于需求的逻辑。 “鱼和熊掌不可兼得”？内部环境变好，外部环境却在变差。10月代表内需的PMI新订单指数与代表外需的PMI新出口订单指数继续“背道而驰”，前者上升0.1pct至50.0%，而后者下降0.2pct至47.3%。之前“内需淡、外需浓”的局势可能正在开始扭转，内需改善靠的是国内政策加码、宏观经济环境迎来修复，外需走弱在于海外经济动能的衰减。 外需走弱对小型企业的影响最大。10月大、中、小型企业PMI分别为51.5% （环比+0.9pct）、49.4%（环比+0.2pct）、47.5%（环比-1.0pct），不同于大中型企业的回升，小型企业景气度反而在下滑。背后主要原因在于比起大中型企业，小型企业更偏出口导向，因此外需的弱化导致了小型企业景气度出现回调。 相关研究 1.财政动态观察系列（二）：生育养老:财政的空间有多大？-2024/10/28 2.2024年9月工业企业利润点评：除了基数，还有什么？-2024/10/27 3.美国大选系列：特朗普组阁：2.0观察指南 -2024/10/26 4.2024年9月财政数据点评：积极信号的由虚向实-2024/10/26 5.财政动态观察系列（一）：“10万亿”政府债的经济账-2024/10/25 非制造业的明显改善仍需时间。10月建筑业PMI录得50.4%（环比-0.3pct），随着极端天气褪去、政策加码出台，建筑业的景气度却不升反降。一方面，今年以来基建偏弱的形势并未出现明显改善，虽然新增专项债发行进度正在加快，但其募集资金更多流向化解地方中小银行风险、而非项目建设；另一方面，短期的政策脉冲难以完全改变房地产的下行通道。10月服务业PMI录得50.1%（环比+0.2pct）、重回荣枯线之上，主因在于“十一长假”冲高居民出行热度。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 10月制造业PMI：环比 （单位：pct） 图1：工作日天数减少会使10月PMI下滑，2016年和2024年成为“例外” 2016年 2024年 2015年 2020年 2019年 2021年 2014年 2017年 2018年 2023年 2022年 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -7-6-5-4-3-2-10 10月工作日天数:环比（单位：天） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：今年9月政策出台力度达阶段性高点 个部委政策出台数量/月 35 30 25 20 15 10 5 0 2012-102014-022015-062016-102018-022019-062020-102022-022023-062024-10 资料来源：国务院、发改委、央行、财政部、住建部、证监会、卫健委、金融监管总局等部委官网，民生 证券研究院 注：政策出台数量统计方法为——统计每月各部委出台影响宏观经济的主要政策数量（选取国务院、发改委、央行、财政部、住建部、证监会、卫健委、金融监管总局），部委之间相同政策予以剔除。 2024.03 3月《政府工作报告》中决定发行1万亿元的超长期特别 超长期特别国债国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力 建设。 49.54 2023.10 增发万亿国债 国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议》， 增发万亿国债，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。 49.45 2024.11 ？ 10月国新办发布会预告“逆周期调节...目前已经进入决 策程序”，11月初人大常委会即将解开“悬念”。 49.58 图3：近几个月的PMI数据或代表增量财政政策即将落地 特殊财政工具推出前后PMI走势 时间【注：以政策正式确定时间为准】 工具 背景 工具推出前后五个月PMI走势 【注：坐标轴为50%荣枯线，红色标记点表示低于50%】 期间PMI均值(%) 2015.08 专项建设债 由国家开发银行、农业发展银行向邮政储蓄银行定向发 行,采用设立专项建设基金的方式支持国家重大项目建设 49.87 。 2020.05 抗疫特别国债 3月政治局会议预告将发行特别国债，5月《政府工作报告》中决定发行1万亿元抗疫特别国债。主要用于公共 49.56 卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。十四届全国人大常委会第6次会议审议通过《关于批准 资料来源：Wind、中国政府网、新华社等，民生证券研究院 图4：10月制造业PMI各分项指标变动情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 图5：生产是拉动10月PMI“逆势上升”的关键图6：10月PMI生产指数反季节性上升 环比：pct 新订单生产 原材料库存从业人员 2019年 %PMI生产指数：2021年 2020年 2022年 供应商配送时间 制造业PMI 558 456 54 352 250 148 046 44 -142 1月 -240 -3 2022-092023-022023-072023-122024-052024-10 2023年 2024年 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：10月PMI新订单指数与PMI新出口订单指数 图8：10月小型企业PMI不升反降 “背道而驰” %制造业PMI:新订单 56制造业PMI:新出口订单 54 52 %制造业PMI:大型企业 60制造业PMI:中型企业制造业PMI:小型企业 55 50 4850 46 4445 42 4040 2022-092023-022023-072023-122024-052024-10 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图9：10月建筑业PMI下降图10：10月服务业PMI抬升、重回荣枯线之上 % 70建筑业PMI： 65 60 55 2013-2019年变动区间 2023年 2024年 % 60服务业PMI： 55 50 45 2013-2019年变动区间 2023年 2024年 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 35 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；10000