核心观点与业绩表现
受宏观经济环境影响，公司2024年第三季度收入及利润出现同比下滑。Q3实现营业收入57.56亿元（-0.68%），归母净利润14.02亿元（-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（-1.34%），主要受消费环境不景气及去年同期基数较高影响。2024年前三季度累计实现营业收入163.02亿元（+1.58%），归母净利润34.52亿元（+8.50%），扣非归母净利润31.13亿元（+0.26%）。预计随着消费环境改善，屈光、视光业务将逐步复苏。
医疗服务网络与并购
公司持续扩展医疗服务网络，2024年已累计完成87家医院部分股权收购，合计金额8.98亿元。成熟的运营管理体系助力并购医院实现快速利润提升，收购ClínicaBaviera后净利润年化复合增速超25%，2020年收购的30家境内医院疫情期间仍保持28%以上净利润复合增速。
费用率与盈利能力
2024年前三季度销售费用率10.06%（+0.05pp），管理费用率13.65%（+0.66pp），财务费用率0.86%（+0.46pp），研发费用率1.43%（-0.10pp）。毛利率51.02%（-0.91pp），主要因屈光、视光业务占比下降；归母净利率21.17%（+1.75pp），主要受益于投资收益及处置交易性金融资产收益显著提升。
经营性现金流与财务状况
前三季度经营性现金流净额42.99亿元（-22.88%），与归母净利润比值为125%，较2023年有所下降。2024年9月末账面货币资金39.19亿元，保持较高水平，现金储备充足。
投资建议与评级
下调2024-2026年营业收入至206.49/238.21/272.41亿元（原226.38/261.58/299.58亿元），同比增速1.4%/15.4%/14.4%；归母净利润至35.34/42.62/51.02亿元（原39.54/47.63/56.99亿元），同比增速5.2%/20.6%/19.7%，当前股价对应PE=27.3/22.7/18.9倍。维持“优于大市”评级，看好公司作为民营眼科龙头企业的长期发展，其通过分级连锁模式扩张，“内生+外延”驱动增长，品牌影响力持续增强，医教研体系逐步完善，并探索人工智能等前沿技术应用。
风险提示
消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。
