安井食品：Q3重点单品延续稳增，业绩阶段性承压

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研安井食品(603345) 究目标价:99 昨收盘:88.88 安井食品：Q3重点单品延续稳增，业绩阶段性承压 走势比较 20% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股安井食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.93/2.93 公总市值/流通(亿元)260.68/260.68 事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现收入110.8亿 元，同比+7.8%，归母净利润10.5亿元，同比-6.7%，扣非净利润10.0亿元，同比-2.5%；其中Q3实现收入35.3亿元，同比+4.6%，归母净利润2.4亿元，同比-36.8%，扣非净利润2.3亿元，同比-30.9%。 Q3整体收入稳增长，重点单品延续亮眼表现。Q3公司收入同比增长4.6%，主业增长稳健，整体收入符合此前预期。分产品来看，Q3速冻调理/速冻米面/菜肴制品收入分别为17.9/5.3/11.3亿元，同比 -0.1%/-9.5%/+24.1%。速冻调理及速冻米面收入持平/下滑，与公司进行折价促销让利有关，尤其以米面单品让利更明显。细分单品来看，预计锁鲜装延续Q2增长趋势，预计保持20%左右增长，盈利水平维持稳定；虾滑预计环比Q2略有降速，但前三季度预计仍有较快增长；小酥肉预计保持高增，烤肠以及牛羊肉卷等新品体量较小，预计仍有翻倍以上增长趋势。分渠道来看，公司Q3经销商/商超/特通/新零售/电 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研 130.99/68.2 商分别实现收入29.8/1.7/1.9/1.4/0.6亿元，分别同比 +3.2%/+15.1%/-12.4%/+95.9%/+0.3%。其中核心特通客户仍有增长，整体表现下滑与新宏业、新柳伍部分直营客户转经销商，以及头部直营客户经营疲弱、订单额下降有关。 <<安井食品：主业收入韧性增长，Q2 究业绩符合预期>>--2024-08-23 报<<安井食品：经营持续向上，盈利水 告平再创新高>>--2024-05-07 <<安井食品：经营持续向上，盈利水 平再创新高>>--2024-04-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 Q3折价促销力度加大，盈利水平阶段性承压。公司前三季度毛利率为22.6%，同比+0.6pct，其中Q3毛利率为19.9%，同比-2.1pct。Q3订货会等活动顺利推进，公司为应对部分品相价格战相应有一定让价；加上牛羊肉卷、烤肠新品上市推广优惠增加，整体促销力度加大、影响毛利率表现，但其中高毛利产品锁鲜装毛利率维持稳定。费用方面，Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/+1.4/+0.3pct，主因促销费用以及股权激励费用增加，年初至今激励费用超8000万。Q3净利率同比-4.6pct至6.9%，部分政府补助发放延后，剔除此影响后扣非净利率同比-3.3pct至6.5%。 投资建议：展望Q4旺季，锁鲜装、小酥肉、虾滑、烤肠、牛羊肉卷等单品预计延续快增趋势，贡献主要增长动力，今年天气转冷较快，加上春节时点较早，Q4销售有望环比回暖。外部环境较弱、部分单品价格竞争较激烈的情况下，预估公司以保份额为主，市场费用投放预计延续Q3节奏，但考虑到去年Q4基数较低，业绩有望在低基数下实现环比改善。我们预计2024-2026年收入152.4/169.4/191.0亿元，归母净利润14.5/15.9/18.2亿元，同比-2%/+9%/15%，对应PE为 18/16/14X。我们按照2025年业绩给20倍PE，一年目标价99元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经 济复苏不及预期；产能建设不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,045 15,242 16,939 19,103 营业收入增长率(%)15.29% 8.52% 11.14% 12.77% 归母净利（百万元）1,478 1,451 1,586 1,816 净利润增长率(%)34.24% -1.85% 9.34% 14.50% 摊薄每股收益（元）5.04 4.95 5.41 6.19 市盈率（PE）20.76 17.97 16.43 14.35 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,504 4,975 4,980 5,487 6,234 营业收入 12,183 14,045 15,242 16,939 19,103 应收和预付款项 816 642 1,025 1,140 1,285 营业成本 9,508 10,785 11,816 13,099 14,751 存货 3,137 3,567 3,910 4,337 4,883 营业税金及附加 90 102 109 121 136 其他流动资产 835 1,242 1,254 1,258 1,263 销售费用 873 926 991 1,169 1,299 流动资产合计 10,292 10,426 11,170 12,222 13,664 管理费用 342 385 457 508 573 长期股权投资 9 15 22 30 37 财务费用 -75 -90 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -46 -65 -1 -1 -1 固定资产 3,343 4,060 4,375 4,643 4,848 投资收益 8 21 46 51 57 在建工程 761 1,064 1,396 1,710 2,029 公允价值变动 2 8 0 0 0 无形资产开发支出 703 683 907 1,134 1,361 营业利润 1,340 1,866 1,831 2,008 2,310 长期待摊费用 39 44 44 44 44 其他非经营损益 87 70 70 70 70 其他非流动资产 11,287 11,435 12,480 13,907 15,721 利润总额 1,427 1,936 1,901 2,078 2,380 资产总计 16,143 17,300 19,225 21,467 24,041 所得税 309 435 432 472 540 短期借款 489 325 517 702 889 净利润 1,118 1,501 1,470 1,607 1,840 应付和预收款项 1,670 1,869 2,215 2,481 2,784 少数股东损益 16 23 19 20 23 长期借款 2 1 1 1 1 归母股东净利润 1,101 1,478 1,451 1,586 1,816 其他负债 2,082 2,204 2,439 2,624 2,867 负债合计 4,244 4,400 5,173 5,809 6,542 预测指标 股本 293 293 293 293 293 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,024 8,043 8,126 8,126 8,126 毛利率 21.96% 23.21% 22.47% 22.67% 22.78% 留存收益 3,411 4,337 5,385 6,971 8,788 销售净利率 9.04% 10.52% 9.52% 9.36% 9.51% 归母公司股东权益 11,679 12,628 13,761 15,347 17,163 销售收入增长率 31.39% 15.29% 8.52% 11.14% 12.77% 少数股东权益 220 273 292 312 335 EBIT增长率 64.66% 42.35% 6.08% 9.31% 14.52% 股东权益合计 11,899 12,901 14,052 15,659 17,498 净利润增长率 61.37% 34.24% -1.85% 9.34% 14.50% 负债和股东权益 16,143 17,300 19,225 21,467 24,041 ROE 9.43% 11.70% 10.54% 10.34% 10.58% ROA 6.82% 8.54% 7.55% 7.39% 7.56% 现金流量表（百万） ROIC 7.96% 10.50% 10.08% 9.81% 10.00% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.89 5.04 4.95 5.41 6.19 经营性现金流 1,407 1,956 1,767 1,971 2,197 PE(X) 41.61 20.76 17.97 16.43 14.35 投资性现金流 -4,795 217 -1,625 -1,649 -1,637 PB(X) 4.07 2.43 1.89 1.70 1.52 融资性现金流 5,421 -705 -138 185 187 PS(X) 3.90 2.18 1.71 1.54 1.36 现金增加额 2,033 1,470 5 507 746 EV/EBITDA(X) 26.27 11.73 8.95 8.03 6.88 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。