2023年三季度报告点评：23Q3营收稳增，研发投入致业绩阶段性承压

事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收169.68亿元，yoy+17.6%，实现归母净利润/扣非净利润8.89/6.99亿元，yoy+1.8%/-1.7%；23Q3单季度，实现营收58.97亿元 ，yoy+6.8%， 实现归母净利润/扣非净利润3.37/2.50亿元 ，yoy-7.2%/-21.7%。业绩基本符合预期。 23Q3营收稳增，研发投入致业绩阶段性承压 23Q1-3，公司实现营收169.68亿元，yoy+17.6%；实现归母净利/扣非净利分别8.89/6.99亿元，yoy+1.8%/-1.7%。23Q3，公司营收58.97亿元，yoy+6.8%，归母净利润/扣非归母净利润3.37/2.50亿元，yoy-7.2%/-21.7%。 吨营收：产量口径下，23Q1-3，公司吨营收（营业总收入/钢结构产量）为5250元，同比-10.4%，其中23Q1、Q2、Q3分别为5471、5103、5224元。我们分析：23Q2、Q3吨营收承压或系钢价持续下行。23Q3，20mm中板价格季度均价4038元/吨，相较23Q1均价下降8.4%。 吨扣非：产量口径下，23Q1-3，公司吨扣非（扣非净利润/钢结构产量）为216元，其中23Q1、Q2、Q3分别为156、258、221元。我们分析主要系：1）23Q2-3钢价持续下降带动公司包料加工费下降，23Q1积累的公司高价存货成本移动或致使盈利能力承压；2）23Q3研发费用大幅上升致业绩承压：23Q3，公司研发费用2.23亿元，环比增幅0.96亿元，对应吨扣非环比降幅85元。 吨非经：产量口径下，23Q1-3，公司吨非经（非经常性损益/钢结构产量）为59元，同比-10.8%，其中23Q1、Q2、Q3分别为63、38、77元。我们分析23Q3环比大幅提升原因主要系公司收到政府补助增长。23Q3，公司其他收益录得1.18亿元，环比增长100%。 期间费用保持稳定，毛利率或因消化高价库存承压 毛利端：23Q1-3，公司毛利率11.23%，同比-1.49pct；其中23Q3毛利率12.32%，同比-0.96pct。我们分析主要系23Q1高价存货逐步消化致使盈利能力承压。 费用端：23Q1-3，期间费用率3.12%，同比-0.11pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.52%/1.34%/1.26%/2.51%，同比分别-0.12/-0.10/+0.11/+0.20pct。其中23Q3研发费用率3.78%，同比上升1.60pct，我们推测或系公司持续加大智能化生产研发投入。 现金流端：23Q1-3，公司经营性现金流净额7.52亿元，同比多流入1.72亿元； 其中23Q3经营性现金流净流入0.99亿元，同比少流入2.27亿元。 23Q3大订单金额占比环比上升11.9pct 金额：23Q3，公司新签大订单（亿元/万吨以上）23.72亿元，同比+86.6%，环比+65.3%；新签大订单合同占比30.2%，同比+11.4pct，环比+11.9pct。 体量：23Q3，承接大订单加工量41.02万吨，同比+106.7%、环比+75.2%，大订单合同数量26个，涉及光伏新能源等领域。 单价：估算23Q3新签包工包料大订单单价5783元/吨，同比-9.7%，环比-5.7%。 短期看，23Q1-3产量、新签高增，钢价或筑底反弹、助力量增利升。 23Q1-3，公司实现钢结构产品产量323.2万吨，同比高增31.4%；其中23Q3公司实现产量112.9万吨，同比高增29.0%，环比-4.8%。经济复苏情景下，产能利用率提升预期有望持续兑现。 23Q1-3，公司累计新签销售合同额229.2亿元，yoy+17.1%；其中23Q3新签78.64亿元，同比高增15.9%，环比+0.2%。考虑到23Q3钢价较23Q2大幅下降，且低于22Q3钢价，我们根据公司各季度大订单单价测算更加公允的新签加工量变化，测算得到23Q3新签订单加工量同比+28.4%，环比+6.2%。 10月20日，20mm中板价格为3831元/吨，较年初（1月10日）下滑9.1%，对应近5年12%分位数，跨周期调节下钢价或至低点，吨盈利能力有望筑底上升。 扩产增效步伐稳，中长期看费用压降预期足 中长期看，智能化生产、钢厂合作、精细化管理多维助力费用压降，投产持续成长空间大。1）智能化生产方面，成立智能制造研发团队，推进智能激光切割机、智能喷涂生产线、智能型钢二次加工线等智能设备应用；2）钢厂合作方面，与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等重要钢铁厂建立长期战略合作关系，具有采购成本竞争优势；3）精细化管理方面，推出实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统等，提高项目计划性和对一线工人及项目进度把控能力；4）扩产方面，2023年，公司涡阳六期、湖北四期、重庆三期等基地将建成投产。 盈利预测与投资建议：考虑到公司产能利用率有望持续提升，吨盈利能力上升空间充足。我们预计公司2023-2025年营业收入231.27、278.27、329.67亿元，同比增长16.52%、20.32%、18.47%，归母净利润12.73（前值15.12）、15.39（前值18.93）、18.86（前值23.54）亿元，同比增长9.50%、20.91%、22.52%，对应EPS为1.85、2.23、2.73元。现价对应PE为14.7、12.1、9.9倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：制造业需求不及预期，公司降本进程不及预期，钢价波动风险。 图表1：23Q1-3，营收169.68亿元，同比+17.6% 图表2：23Q1-3，扣非归母净利润6.99亿元，同比-1.7% 图表3：23Q1-3，毛利率11.23%，同比-1.49pct 图表4：23Q1-3，期间费用率3.12%，同比-0.11pct 图表5：23Q1-3，经营性现金流净流入7.52亿元，同比多流入1.72亿元 图表6：23Q1-3，资产负债率为60.82%，同比-0.37 pct 盈利预测表 所有者权益合计 8,260 9,634 11,389 13,605 - 4 - 负债和股东权益 20,589 24,806 请务必阅读正文之后的重要声明部分28,824 33,505