东鹏饮料2024年一季报点评：全线产品延续高增，全国化步伐提速

证全线产品延续高增，全国化步伐提速 券 研——东鹏饮料2024年一季报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:食品饮料 4月22日，公司发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入34.82亿 日期: 2024年04月23日 元，同比增长39.80%；归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 联系人:袁家岗 Tel:02153686249 E-mail:yuanjiagang@shzq.comSAC编号:S0870122070024 基本数据 最新收盘价（元）195.00 12mthA股价格区间（元）158.59- 198.36 公总股本（百万股）400.01 司无限售A股/总股本39.82% 点流通市值（亿元）310.58 评 最近一年股票与沪深300比较 东鹏饮料沪深300 核心单品延续高增，新品规模再上新台阶。公司主力大单品东鹏特饮延续高增长态势，24Q1营收达31.01亿元，同比增长30.11%；其他饮料（电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等）销售规模再上台阶，2024Q1实现营收3.77亿元，同比增长257.00%，收入占比同比提升6.60pct至10.84%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖表现亮眼，合计收入占比达到6.92%。我们认为公司当前已成功构建以能量饮料为第一发展曲线，多元化饮料产品为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 全国化步伐再提速，直营及线上渠道表现亮眼。24Q1大本营广东市场表现稳健，实现营收9.21亿元，同比增长9.45%；省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，2024Q1实现营收5.01/5.32/3.89/4.35亿元，分别同比+48.05%/+54.45%/+69.14%/+95.40%，全国区域合计实现营收21.43亿元，同比增长51.21%，增速较2023年进一步提速，全国化效果良好。同时公司积极拓展新兴渠道，主动拥抱各类社区团购平台，利用新品积极探索餐饮渠道并展开跨界合作探索创新销售模式，24Q1线上与直营渠道实现营收0.67/3.46亿元，分别同比 +100.26%/76.38%，实现多种类全方位销售渠道齐头并进。 % % % 04/2307/2309/2311/2302/2404/24 7 3 0 -3% -7% -10% -13% -17% -20% 相关报告： 《全国化势能向上，多品类携手共进》 ——2024年04月16日 《旭日东升，鹏抟九州》 ——2024年02月23日 《旭日东升，鹏抟九州》 ——2024年02月23日 报表稳健扎实，综合费用率有所改善。公司24Q1实现归母净利润 6.64亿元，同比增长33.51%，销售收现40.96亿元，同比增长39.13%。报告期内公司毛利率42.77%，同比下降0.76pct，主要系生产端成本影响；总体销售期间费用率同比下降0.02pct至19.09%，其中管理费用率同比下降0.30pct至2.95%，销售费用较2023年同期增长52.53%，主因公司为推进全国化战略实施，进一步加大冰柜投入所致。我们认为公司综合费用控制良好，随着收入规模提升利润有望延续高增。 投资建议 公司新财年延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，并通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入141.81/173.83/208.71亿元，同比增速分别为 25.91%/22.57%/20.07%；归母净利润分别为26.29/33.22/41.46亿 元，同比增速分别为28.88%/26.35%/24.83%。对应PE30/23/19倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 14181 17383 20871 年增长率 32.4% 25.9% 22.6% 20.1% 归母净利润 2040 2629 3322 4146 年增长率 41.6% 28.9% 26.3% 24.8% 每股收益（元） 5.10 6.57 8.30 10.37 市盈率（X） 38.24 29.67 23.48 18.81 市净率（X） 12.33 10.32 8.59 7.07 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月23日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6058 8372 11248 14669 营业收入 11263 14181 17383 20871 应收票据及应收账款 66 64 82 101 营业成本 6412 7876 9487 11184 存货 569 675 814 965 营业税金及附加 121 152 187 224 其他流动资产 2076 1898 1949 1995 销售费用 1956 2500 3129 3757 流动资产合计 8769 11008 14092 17729 管理费用 369 459 558 674 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 54 73 88 105 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 2 4 0 4 固定资产 2916 3322 3709 4019 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 385 403 367 348 投资收益 142 136 174 209 无形资产 485 581 688 792 公允价值变动损益 29 0 0 0 其他非流动资产 2155 2213 2216 2218 营业利润 2588 3335 4212 5256 非流动资产合计 5941 6520 6980 7377 营业外收支净额 -9 0 0 0 资产总计 14710 17528 21072 25107 利润总额 2579 3335 4212 5256 短期借款 2996 3841 4541 5241 所得税 539 706 891 1110 应付票据及应付账款 915 1098 1323 1566 净利润 2040 2629 3322 4146 合同负债 2607 2966 3713 4490 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1529 1933 2284 2653 归属母公司股东净利润 2040 2629 3322 4146 流动负债合计 8047 9839 11862 13950 主要指标 长期借款 220 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 119 129 129 129 毛利率 43.1% 44.5% 45.4% 46.4% 非流动负债合计 339 129 129 129 净利率 18.1% 18.5% 19.1% 19.9% 负债合计 8386 9968 11991 14079 净资产收益率 32.3% 34.8% 36.6% 37.6% 股本 400 400 400 400 资产回报率 13.9% 15.0% 15.8% 16.5% 资本公积 2080 2080 2080 2080 投资回报率 19.8% 22.8% 24.2% 25.3% 留存收益 3838 5073 6595 8541 成长能力指标 归属母公司股东权益 6324 7559 9081 11027 营业收入增长率 32.4% 25.9% 22.6% 20.1% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 33.3% 38.0% 26.2% 24.9% 股东权益合计 6324 7559 9081 11027 归母净利润增长率 41.6% 28.9% 26.3% 24.8% 负债和股东权益合计 14710 17528 21072 25107 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 5.10 6.57 8.30 10.37 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 15.81 18.90 22.70 27.57 经营活动现金流量 3281 3704 4768 5684 每股经营现金流 8.20 9.26 11.92 14.21 净利润 2040 2629 3322 4146 每股股利 2.50 3.50 4.50 5.50 折旧摊销 270 399 462 524 营运能力指标 营运资金变动 1118 810 1115 1172 总资产周转率 0.85 0.88 0.90 0.90 其他 -146 -135 -131 -159 应收账款周转率 247.24 217.82 238.83 228.63 投资活动现金流量 -758 -591 -750 -714 存货周转率 13.32 12.66 12.74 12.57 资本支出 -916 -922 -924 -923 偿债能力指标 投资变动 -52 0 0 0 资产负债率 57.0% 56.9% 56.9% 56.1% 其他 209 331 174 209 流动比率 1.09 1.12 1.19 1.27 筹资活动现金流量 -1058 -805 -1142 -1549 速动比率 0.92 0.99 1.06 1.15 债权融资 -35 624 700 700 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 38.24 29.67 23.48 18.81 其他 -1023 -1430 -1842 -2249 P/B 12.33 10.32 8.59 7.07 现金净流量 1437 2314 2876 3421 EV/EBITDA 26.13 19.69 15.28 11.88 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区