东方证券2024三季报点评：业绩符合预期，自营投资收益率改善

东方证券（600958.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 业绩符合预期，自营投资收益率改善 ——东方证券2024三季报点评 高超（分析师）卢崑（分析师） 日期2024/10/31 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 当前股价(元)10.54 一年最高最低(元)12.52/7.19 总市值(亿元)895.55 流通市值(亿元)783.61 总股本(亿股)84.97 流通股本(亿股)74.35 近3个月换手率(%)52.92 股价走势图 东方证券沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《投资收益和降本增效支撑业绩，买方投顾转型深化—东方证券2024中报点评》-2024.8.31 《财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际—东方证券2023年报点评》 -2024.3.28 《手续费型业务承压，自营投资逆势增长—东方证券2023三季报点评》 -2023.11.20 业绩符合预期，自营投资收益率改善 2024前三季度公司营业总收入/归母净利润为141/33亿元，同比+3%/+16%，单 3季度净利润12亿，同比+25%，环比-3%，符合预期，年化加权平均ROE5.55%，同比+0.65pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.42倍，同比+0.04倍。自营投资同比高增，手续费收入承压，降本对利润带来正向作用。我们上调市场成交额和自营收益率假设，上修2024-2026年归母净利润预测至47/54/61亿元（调前35/40/48亿），同比+70%/+16%/+13%，对应EPS为0.6/0.6/0.7元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026年PB1.1/1.0/0.8倍，维持“买入”评级。 Q3资管收入同环比承压，东证资管和汇添富AUM环比改善 （1）三季度公司资管业务收入3.1亿，同比-35%，环比-11%。期末东证资管非货/偏股AUM(Wind口径)1506/993亿，同比-12%/-20%，环比+6%/+0.4%。（2）三季度对联营企业和合营企业的投资收益0.8亿元，同比-40%，环比-34%。期末汇添富非货/偏股AUM(Wind口径)5024/2490亿元，同比+7%/-5%，环比 +3%/+11%。9月末市场转向驱动偏股基金净值上涨，偏股AUM有所增长，收入改善滞后于AUM。 股市上涨驱动自营投资收益率提升，管理费用和减值计提同比下降 （1）前三季度经纪业务净收入16亿元，同比-26%，单三季度5.5亿元，同比-20%，环比-2%，环比表现好于市场，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+16%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量 增长。（2）前三季度投行收入8.3亿元，同比-30%，单三季度2.8亿元，同比-38%， 环比+3%。（3）前三季度自营投资收益41亿元，同比+69%，单三季度18亿元，同比+102%，环比+25%，主因权益自营带来弹性，自营投资收益率4.9%（2024H1为4.1%）。期末金融资产规模为1183亿元，同比+6%，环比+3%。（4）前三季度管理费用同比-9%，降本效果体现；信用减值计提同比-69%，股票质押风险逐渐出清。 风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,729 17,090 19,481 21,824 23,461 YOY(%) -23.2 -8.7 14.0 12.0 7.5 归母净利润(百万元) 3,011 2,754 4,683 5,413 6,125 YOY(%) -44.0 -8.5 70.0 15.6 13.2 毛利率(%) 17.0 16.1 25.5 28.6 30.2 净利率(%) 16.1 16.1 24.0 24.8 26.1 ROE(%) 4.3 3.5 5.8 6.5 7.0 EPS(摊薄/元) 0.35 0.32 0.55 0.64 0.72 P/E(倍) 29.4 32.1 18.9 16.3 14.4 P/B(倍) 1.1 1.1 1.1 1.0 0.8 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 256,677 259,741 300,604 337,525 363,127 营业收入 18,729 17,090 19,481 21,824 23,461 现金 121,862 104,093 151,597 161,999 170,104 营业成本 15,550 14,344 14,519 15,586 16,382 应收票据及应收账款 908 671 1,251 902 1,412 营业税金及附加 81 84 92 107 117 其他应收款 -0 -0 -0 -0 -0 营业费用 -0 -0 -0 4 4 预付账款 -0 -0 -0 -0 -0 管理费用 7,860 7,715 7,451 8,459 9,098 存货 -0 -0 -0 -0 -0 研发费用 -0 -0 -0 -0 -0 其他流动资产 133,906 154,977 147,756 174,624 191,612 财务费用 -0 -0 -0 -0 -0 非流动资产 111,390 123,950 110,849 121,535 129,782 资产减值损失 833 1,030 454 302 248 长期投资 6,242 6,254 6,293 6,636 6,980 其他收益 -0 -0 -0 4 4 固定资产 1,953 1,855 1,870 1,885 1,900 公允价值变动收益 (572) 428 -0 -0 -0 无形资产 246 287 307 327 347 投资净收益 3,138 2,544 5,926 6,905 7,291 其他非流动资产 102,949 115,554 102,380 112,687 120,556 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 368,067 383,690 411,453 459,059 492,910 营业利润 3,179 2,746 4,962 6,237 7,078 流动负债 223,199 233,297 252,426 283,331 304,777 营业外收入 227 200 259 302 331 短期借款 1,172 1,700 1,955 2,346 2,698 营业外支出 28 27 13 15 17 应付票据及应付账款 1,185 1,544 1,644 1,744 1,844 利润总额 3,378 2,919 5,208 6,524 7,392 其他流动负债 220,842 230,053 248,826 279,240 300,235 所得税 368 163 521 1,106 1,261 非流动负债 67,470 71,633 76,990 90,444 98,372 净利润 3,010 2,757 4,687 5,419 6,131 长期借款 837 -0 -0 -0 -0 少数股东损益 (0) 3 5 6 6 其他非流动负债 66,633 71,633 76,990 90,444 98,372 归属母公司净利润 3,011 2,754 4,683 5,413 6,125 负债合计 290,669 304,930 329,416 373,775 403,149 EBITDA 4198 3839 5208 6604 7472 少数股东权益 12 15 15 16 17 EPS(元) 0.35 0.32 0.55 0.64 0.72 股本 8,497 8,497 8,497 8,497 8,497 资本公积 39,535 39,535 39,535 39,535 39,535 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 13,132 13,375 21,116 24,362 28,838 成长能力 归属母公司股东权益 77,386 78,746 82,023 85,269 89,744 营业收入(%) -23.2 -8.7 14.0 12.0 7.5 负债和股东权益 368,067 383,690 411,453 459,059 492,910 营业利润(%) -49.0 -13.6 80.7 25.7 13.5 归属于母公司净利润(%) -44.0 -8.5 70.0 15.6 13.2 获利能力毛利率(%) 17.0 16.1 25.5 28.6 30.2 净利率(%) 16.1 16.1 24.0 24.8 26.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.3 3.5 5.8 6.5 7.0 经营活动现金流 -8754 -3508 3923 10154 16367 ROIC(%) 3.8 3.4 5.6 6.2 6.6 净利润 3010 2757 4687 5419 6131 偿债能力 折旧摊销 820 920 1020 1120 1220 资产负债率(%) 79.0 79.5 80.1 81.4 81.8 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率(%) 1.8 2.1 2.1 2.4 2.4 投资损失 -2758 -2858 -2958 -3058 -3158 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 7220 12220 17220 22220 27220 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 -17047 -16547 -16047 -15547 -15047 营运能力 投资活动现金流 18592 18692 18792 18892 18992 总资产周转率 5.4 4.5 4.9 5.0 4.9 资本支出 16 16 16 16 16 应收账款周转率 1951.0 2164.4 2027.8 2027.8 2027.8 长期投资 371 471 571 671 771 应付账款周转率 1275.5 1050.9 910.6 919.9 913.0 其他投资现金流 18829 18929 19029 19129 19229 每股指标（元） 筹资活动现金流 -14709 -26955 -8800 -31475 -37134 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.32 0.55 0.64 0.72 短期借款 2240 2340 2440 2540 2640 每股经营现金流(最新摊薄) -1.03 -0.41 0.46 1.20 1.93 长期借款 35702 35802 35902 36002 36102 每股净资产(最新摊薄) 9.11 9.27 9.65 10.04 10.56 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 29.4 32.1 18.9 16.3 14.4 其他筹资现金流 0 0 1 1 1 P/B 1.1 1.1 1.1 1.0 0.8 现金净增加额 -4871 -11771 13916 -2429 -1775 EV/EBITDA 85.3 100.0 75.7 60.3 58.9 数据