恩华药业：业绩稳健增长，镇痛产品快速放量

恩华药业2024年前三季度业绩稳健增长，核心麻醉镇痛产品持续放量。公司实现营业收入41.45亿元，同比增长13.39%；归母净利润10.20亿元，同比增长15.18%。第三季度单季表现同样亮眼，营收13.82亿元，同比增长10.07%，归母净利润3.91亿元，同比增长14.74%。

核心产品表现：

• 麻醉镇痛产品（羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼）保持稳健增长，瑞芬太尼获批新适应症拓展ICU应用，奥赛利定国谈后实现快速增长。
• 镇静产品依托咪酯和咪达唑仑稳定增长，咪达唑仑升为红处方管理降低集采风险。

财务数据：

• 综合毛利率同比提升0.64pct至73.75%，净利率同比增加0.36pct至24.52%。
• 期间费用率同比增加0.20pct至44.72%，主要受销售费用率上升驱动。

研究结论：

• 公司费用端控制较好，整体毛利率提升。
• 预计2024-2026年营业收入分别为57.57/66.21/76.73亿元，归母净利润分别为11.98/14.06/16.54亿元，EPS分别为1.18/1.38/1.63元。
• 当前股价对应2024-2026年PE为22倍/19倍/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 部分核心产品降价，管控升级风险。
• 新镇痛产品放量不及预期。
• 创新药研发进度不及预期。