恩华药业：业绩稳健增长，镇痛产品快速放量

2024年10月28日 公司点评 公买入/维持 司 研恩华药业(002262) 究昨收盘:26.45 医药 恩华药业：业绩稳健增长，镇痛产品快速放量 走势比较 20% 太12% 平4% 23/10/30 24/1/10 24/3/22 24/6/2 24/8/13 24/10/24 洋(4%) 证(12%) 券(20%) 股恩华药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)10.16/8.82 公总市值/流通(亿元)268.78/233.23 事件：2024年10月26日，公司发布2024年三季度报告：公司前三 季度实现营业收入41.45亿元，同比增长13.39%；归母净利润10.20亿 元，同比增长15.18%；扣非归母净利润10.30亿元，同比增长16.35%；基本每股收益1.01元，同比增长14.77%。 其中，2024年第三季度，公司实现营业收入13.82亿元，同比增长10.07%；归母净利润3.91亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.47%；基本每股收益0.39元，同比增长14.71%。 麻醉镇痛产品快速放量，镇静产品稳定增长 公司核心麻醉镇痛产品，羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼继续保持稳健增长。瑞芬太尼近期获批新增适应症“重症监护患者机械通气时的镇痛”，将使用范围从手术室拓展到ICU，公司核心麻醉镇痛产品的竞争力进一步提升。麻醉镇痛新品奥赛利定2023年获批上市即国谈纳入医保目录，今年通过加大学术推广力度实现快速增长。 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研 29.98/20.64 公司主要麻醉镇静产品依托咪酯和咪达唑仑保持稳定增长。咪达唑仑 升类为管制壁垒更高的红处方管理，其集采风险进一步降低，有利于长期保持稳定增长。 费用端控制较好，整体毛利率有所提升 <<恩华药业：24H1业绩符合预期，新究品放量驱动稳健增长>>--2024-07-报31 告<<恩华药业年报点评：麻醉镇痛产品 放量，驱动业绩稳健增长>>--2024- 04-03 <<引进TEVA安泰坦，深化CNS领域合作布局>>--2024-02-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 2024年前三季度，公司综合毛利率同比增加0.64pct至73.75%；销售费用12.52亿，销售费用率同比增加0.07pct至30.19%；管理费用1.79亿元，管理费用率同比增加0.17pct至4.31%；研发费用4.36亿元，研发费用率同比减少0.01pct至10.51%；财务费用率同比减少0.02pct至-0.29%；综合影响下，公司期间费用率同比增加0.20pct至44.72%，整体净利率同比增加0.36pct至24.52%。 其中，2024年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为76.26%、30.52%、4.61%、9.71%、 -0.24%、28.22%，分别变动+4.37pct、+5.14pct、+0.08pct、-1.99pct、+0.23pct、 +1.22pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入为 57.57/66.21/76.73亿元，同比增速为14.19%/15.01%/15.89%；归母净利润 为11.98/14.06/16.54亿元，同比增速为15.56%/17.31%/17.69%；EPS分别为1.18/1.38/1.63元；当前股价对应2024-2026年PE为22倍/19倍/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,042 5,757 6,621 7,673 营业收入增长率(%)17.28% 14.19% 15.01% 15.89% 归母净利（百万元）1,037 1,198 1,406 1,654 净利润增长率(%)15.12% 15.56% 17.31% 17.69% 摊薄每股收益（元）1.03 1.18 1.38 1.63 市盈率（PE）26.33 22.43 19.12 16.25 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,532 2,159 2,822 3,634 4,652 营业收入 4,299 5,042 5,757 6,621 7,673 应收和预付款项 884 1,071 1,180 1,377 1,594 营业成本 1,020 1,370 1,538 1,776 2,072 存货 716 629 885 991 1,134 营业税金及附加 57 68 78 89 103 其他流动资产 1,518 1,396 1,416 1,422 1,431 销售费用 1,655 1,737 2,012 2,281 2,632 流动资产合计 4,650 5,255 6,305 7,423 8,811 管理费用 193 207 262 293 318 长期股权投资 78 73 74 70 68 财务费用 -21 -19 -27 -36 -46 投资性房地产 53 51 52 51 51 资产减值损失 -16 -33 -18 -15 -16 固定资产 1,145 1,141 1,147 1,143 1,129 投资收益 36 51 53 64 65 在建工程 92 294 422 566 714 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 224 276 350 401 454 营业利润 1,003 1,182 1,356 1,587 1,868 长期待摊费用 19 42 42 42 42 其他非经营损益 -14 -14 -12 -13 -13 其他非流动资产 4,870 5,452 6,533 7,652 9,041 利润总额 990 1,169 1,343 1,573 1,855 资产总计 6,481 7,328 8,619 9,925 11,499 所得税 110 134 156 181 214 短期借款 30 55 65 77 90 净利润 880 1,034 1,188 1,393 1,641 应付和预收款项 290 277 376 420 483 少数股东损益 -21 -3 -11 -13 -13 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 901 1,037 1,198 1,406 1,654 其他负债 577 586 695 778 876 负债合计 897 918 1,136 1,275 1,450 预测指标 股本 1,008 1,008 1,016 1,016 1,016 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 119 103 193 193 193 毛利率 76.26% 72.83% 73.28% 73.17% 73.00% 留存收益 4,481 5,317 6,301 7,481 8,894 销售净利率 20.95% 20.57% 20.82% 21.23% 21.56% 归母公司股东权益 5,622 6,434 7,518 8,697 10,110 销售收入增长率 9.22% 17.28% 14.19% 15.01% 15.89% 少数股东权益 -38 -24 -35 -48 -61 EBIT增长率 7.57% 17.53% 18.35% 16.84% 17.62% 股东权益合计 5,584 6,410 7,483 8,650 10,049 净利润增长率 12.90% 15.12% 15.56% 17.31% 17.69% 负债和股东权益 6,481 7,328 8,619 9,925 11,499 ROE 16.02% 16.12% 15.94% 16.16% 16.36% ROA 13.90% 14.15% 13.90% 14.16% 14.39% 现金流量表（百万） ROIC 14.82% 15.09% 15.30% 15.50% 15.69% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.89 1.03 1.18 1.38 1.63 经营性现金流 861 1,008 1,171 1,362 1,588 PE(X) 27.58 26.33 22.43 19.12 16.25 投资性现金流 -689 -293 -374 -305 -309 PB(X) 4.40 4.25 3.58 3.09 2.66 融资性现金流 -241 -210 -134 -245 -262 PS(X) 5.75 5.42 4.67 4.06 3.50 现金增加额 -68 505 663 812 1,017 EV/EBITDA(X) 21.18 19.64 16.38 13.70 11.28 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。